主題：中國債市波瀾不驚

　6月16日，是央行正式上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的首個(gè)資金交易日，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)相當(dāng)于收緊商業(yè)銀行約2000多億元的流動(dòng)性，但貨幣市場并沒有因?yàn)橘Y金的抽離而蕩起太大波瀾。資金利率反而有所回落，銀行間債市回購利率經(jīng)過連續(xù)大幅振蕩后，走勢開始趨穩(wěn)，交易結(jié)算量大增，交易所市場長期國債收益率企穩(wěn)。
　　當(dāng)日，銀行間債市質(zhì)押式回購7天期加權(quán)利率繼續(xù)下降，走低了9.68個(gè)基點(diǎn)，報(bào)于3.24442%，這已經(jīng)是近兩周來的最低水平。同時(shí)，整個(gè)市場的其他品種也有不同程度的利率下降，總體加權(quán)平均利率下降了10.55個(gè)基點(diǎn)，反映出市場對于流動(dòng)性趨緊的擔(dān)憂在一定程度上得到緩解。

　　“歸根結(jié)底還是市場并不缺少流動(dòng)性，”業(yè)內(nèi)人士表示，雖然此次央行將凍結(jié)約2000多億元的資金，而且離上次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率也不到一個(gè)月的時(shí)間間隔，但機(jī)構(gòu)早在政策宣布之后的幾個(gè)交易日就已經(jīng)積極籌集了繳款資金，因此市場的波瀾不驚也在預(yù)料當(dāng)中。事實(shí)上，當(dāng)6月7日央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，市場對于貨幣政策繼續(xù)緊縮的心理預(yù)期增強(qiáng)，看空的氣氛開始籠罩債市。加上大盤股中國建筑即將發(fā)行，銀行間債市資金緊張的局面加劇，債券市場利率整體上行，成交量減少。但隨后市場迅速消化了這一利空，并開始企穩(wěn)反彈。

　　據(jù)介紹，類似的情況在以往存款準(zhǔn)備金率上調(diào)后也曾出現(xiàn)過。央行政策出臺后的一兩個(gè)交易日，往往是資金面最為緊張的時(shí)候。除了資金需求的驟然擴(kuò)大外，更多的還有市場緊張情緒的渲染因素。如果期間恰逢大盤股發(fā)行等其他因素的推波助瀾，那么這種反應(yīng)將會表現(xiàn)得更加激烈。之后，利率將維持在高位振蕩，而等到資金實(shí)際繳付時(shí)，流動(dòng)性反而不像市場預(yù)期的那么緊張，利率下跌的情況也就屢屢上演了。

　　由于下周三，市場還將面對存款準(zhǔn)備金另外0.5個(gè)百分點(diǎn)上調(diào)的資金繳款，預(yù)計(jì)將回籠約2000億元以上的流動(dòng)性。為了避免準(zhǔn)備金上調(diào)對市場的影響，本周，央行也調(diào)整了公開市場操作節(jié)奏，周二央行在例行的公開市場業(yè)務(wù)操作中以價(jià)格(利率)招標(biāo)方式發(fā)行了90億元1年期央行票據(jù)，同時(shí)進(jìn)行了40億元的28天期限正回購操作。全天回收資金僅為130億元，且發(fā)行利率與前期持平。
　“上調(diào)準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)既有實(shí)質(zhì)性收縮銀根的需要，也在釋放強(qiáng)烈的信號——地震之后從緊貨幣政策的取向不會動(dòng)搖?！眮碜灾行械膫治鰩熛蛴浾弑硎荆环矫?，日前出臺的一系列宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前貨幣供應(yīng)量、信貸投放依然較快，同時(shí)包括熱錢在內(nèi)的外匯流入很快，需要進(jìn)一步緊縮。另一方面，抗震救災(zāi)和災(zāi)后重建使金融機(jī)構(gòu)有突破信貸額度管理的強(qiáng)烈愿望，但當(dāng)前仍處在通脹壓力的遞增階段，對經(jīng)濟(jì)過熱、通脹攀升不能掉以輕心。

　　6月12日，央行發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，繼4月份廣義貨幣供應(yīng)量增速出現(xiàn)反彈后，5月末廣義貨幣供應(yīng)量(Ｍ2)余額同比增長超過18%，增幅比上年末高1.33個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高1.13個(gè)百分點(diǎn)。顯然，Ｍ2的大幅反彈顯示市場流動(dòng)性仍然偏多。同時(shí)也表明在央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的緊縮政策下，商業(yè)銀行整體的資金面仍然較為寬裕。與此同時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局6月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份我國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲7.7%，盡管漲幅比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，但業(yè)內(nèi)人士指出，由于5月份工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)增速達(dá)到8.2%，也創(chuàng)下了3年來的新高，為暫時(shí)回落的CPI蒙上再次反彈的陰影，當(dāng)前面臨的通脹壓力依舊較大。

　　此外，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6、7月份公開市場到期資金量較大，僅6月份公開市場到期資金量就高達(dá)4870億元。同時(shí)由于地震等因素，5月份央行公開市場的回籠力度有所放松，整體凈投放資金達(dá)840億元，需要央行進(jìn)一步對沖。

　　國海證券分析師楊永光認(rèn)為，由于股市低迷，大量資金正不斷轉(zhuǎn)化為銀行存款，導(dǎo)致銀行體系內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步增加。因此，在人民幣升值和中美利率倒掛的大背景下，國內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)增長，對壓縮投資增速帶來壓力，加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。為回收過多的流動(dòng)性，央行公開市場操作力度將不會減弱，未來存款準(zhǔn)備金率也仍有可能上調(diào)，信貸總量控制仍會進(jìn)一步實(shí)施，債市未來仍面臨著不確定性。但總體上預(yù)計(jì)，債券市場下階段將趨穩(wěn)，債券市場收益率曲線將呈現(xiàn)進(jìn)一步扁平的趨勢。




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