主題：京東方A：面板龍頭業(yè)績有望改善

京東方A：面板龍頭業(yè)績有望改善
　　事項

　　近日我們對京東方進行了調研。

　　主要觀點

　　1、公司緊跟顯示行業(yè)的變革。針對三星5.5代AMOLED 生產線提前量產，公司表示短期內對以IT 及TV 等公司主要市場沖擊有限，手機等中小尺寸影響更為直接。針對下一代主流顯示技術AMOLED，公司積極跟進低溫多晶硅LTPS 的工藝趨勢，已有相當長時間的跟蹤和積累，未來將在國內新建AMOLED 生產線，與主流廠商差距保持在2-3年以內。

　　2、公司TFT-LCD 生產線日益完備。從2005年投產的北京5代線，到2009年成都4.5代線，2011年5月合肥6代線已全部滿產，良率在95%左右，稼動率在50-80%。預計本月28日，北京8.5代線投產將形成完善的生產線體系。從國內液晶行業(yè)來看，加上尚未達產的三條8.5代線，國內電視用液晶面板自給率僅為17%左右，大尺寸需求的持續(xù)旺盛，將為高世代生產線帶來穩(wěn)定回報。

　　3、公司下一步技改方向明確。北京5代線方面，目前月產能10萬片，正在進行FFS 技改，產品逐步轉為中小尺寸市場；成都4.5代線，月產能3萬片， 正在進行LTPS 和FFS 的技改，年底月產能提升至4.1萬片；合肥6代線，月產能9萬片，主要面向IT、TV 級產品。公司對生產線LTPS 和FFS （"邊緣場開關技術"，Fringe Field Switching）的技改，有助于對顯示面板行業(yè)新趨勢的跟進，也為AMOLED 生產積累經驗。

　　4、公司運營效率逐步提高。針對我們關心的三個問題，公司做了解答:

　　（1） 原材料成本與競爭對手的差距:隨著近年三條生產線的落成，原材料采購規(guī)模增加，康寧等上游客戶已經入駐公司生產線周圍，從而降低了中間損耗和采購成本，縮小與競爭對手的差距。

　　（2）生產線折舊問題:韓日臺的高世代線基本都是近年新建，折舊年限為5年，行業(yè)均處于高世代線折舊高峰期，差距不大， 但公司方面折舊年限為7年。北京5代線明年5月折舊完畢，將在一定程度上減輕成本攤銷壓力。

　?。?）財務成本壓力:公司一季報顯示資產負債率在41%， 處于行業(yè)較低的水平，并不構成較強的財務成本壓力。中央及地方政府均在生產線建設、研發(fā)等方面給予了幫助，未來這種幫助將持續(xù)。

　　5、投資建議:公司處于國內面板領先地位，受益于進口替代趨勢，但液晶面板行業(yè)屬于技術與資本密集型，競爭激烈，且受需求影響行業(yè)景氣波動加快，我們暫不評級。預計2011、2012、2013年EPS分別為-0.05、0.00、0.04元，當前股價對應PE分別為-、-、70X。

　　風險提示

　　行業(yè)競爭風險；下游需求波動；技術替代風險。


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