主題：白云機場：粵港澳核心空港 白云復蘇在即

【研究報告內(nèi)容摘要】

　　位列三大樞紐，業(yè)務持續(xù)攀升 白云機場（600004）雙航站樓三跑道的硬件產(chǎn)能保障旅客吞吐量持續(xù)攀升。 19年 旅客量已經(jīng)達到 7338萬人次，同比增 5.2%； 20年因疫情影響，旅客 量 4377萬人次，同比降 40.4%，暫列全球第一。 產(chǎn)能保障，航空主業(yè)將進一步放量 白云機場開啟三期擴建，擬以 2030年旅客吞吐量 1.2億人次為目標， 遠期目標吞吐量 1.4億人次，增長空間有望進一步打開。此外，機場存 量設施的提效，寬體機投放比例增加及國際線占比提高均將對機場航 空主業(yè)產(chǎn)生正向貢獻。

　　非航放量前景廣闊，遠期業(yè)績可期 近年來機場更多采用外包形式，將商業(yè)、廣告陣地外包給專業(yè)運營者， 以收取租金的方式獲取收益。白云機場 T2投產(chǎn)前，商業(yè)、廣告、免稅 均進行招標，即便是保底租金亦可為公司對沖航站樓投產(chǎn)帶來的成本 壓力，超額提成進一步提升遠期業(yè)績預期。 免稅階段性承壓，長期趨勢不改 機場是國際客流的核心集散地，流量壟斷地位無可比擬，而海南離島 免稅的蓬勃發(fā)展有望壯大一批免稅運營商， 2018-2019年即便支付高 額扣點租金，日上上海和日上中國依舊實現(xiàn)盈利，未來機場免稅再度 啟動招標之時，如當前運營方提供的租金水平過低，則機場方擁有選 擇權(quán)，且國際慣例來看，成熟市場下市場化談判的機場作為地主方均 具備較高的收費能力。疫情消退后，機場議價能力有望全面提升，持 續(xù)提升收入利潤預期。

　　投資建議 預計 20-23年歸母凈利潤分別為-2.82億、 1.93億、 16.24億、 22.82億， EPS 分別為-0.12元、 0.08元、 0.69元、 0.96元。自非航業(yè)務成 為主導機場業(yè)績的核心邏輯開始，白云機場的 PE 估值水平顯著提升， 投資者更注重于機場股的類消費屬性。給予“買入”評級及目標價 19.2元，目標價對應 2023年的 PE 估值為 20倍。

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