主題：浙商證券：浦發(fā)銀行基本面迎來拐點(diǎn)

浙商證券發(fā)布研究報告稱，浦發(fā)銀行(600000.SH)基本面迎來拐點(diǎn)，預(yù)計公司2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增速分別為+9.06%/+10.26%/+11.99%，對應(yīng)EPS2.11/2.33/2.62元股，BPS19.63/21.33/23.25元股?，F(xiàn)價對應(yīng)2021-2023年0.54/0.50/0.46倍PB。上調(diào)目標(biāo)價19.63元，給予“買入”評級。

　　浙商證券指出，公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，2020年公司不良率連續(xù)4個季度雙降。浙商證券預(yù)計，2021年將是浦發(fā)銀行基本面拐點(diǎn)之年，目前估值性價比級優(yōu)。

　　浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　預(yù)計2021年將是浦發(fā)銀行的拐點(diǎn)之年，三大拐點(diǎn)醞釀超預(yù)期。

　　拐點(diǎn)一：資產(chǎn)質(zhì)量筑底

　　市場擔(dān)心成都分行案件持續(xù)影響業(yè)績，但浙商證券認(rèn)為不良壓力已見拐點(diǎn)。

　　不良率見拐點(diǎn)。2017年成都分行爆雷，市場擔(dān)心浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力。經(jīng)過3年時間消化，浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)見拐點(diǎn)。表現(xiàn)為：①縱向來看，2020年不良率連續(xù)4個季度雙降，對公不良率20年末較19年末下降56bp。②橫向來看，不良率從19年末高于上市股份行平均51bp改善至20Q3高28bp。

　　三大積極變化。(1)問題資產(chǎn)清退，成都分行總資產(chǎn)從17H1的1389億高位下降至20年末的717億，3年半內(nèi)清退672億。根據(jù)銀保監(jiān)會文件，成都分行涉案金額約775億元，推測處理進(jìn)度已經(jīng)大半，影響邊際消退。(2)管理機(jī)制改革，過去3年間浦發(fā)對內(nèi)積極改革，如2017年干部輪崗、2018年內(nèi)部審計改革、2019年授信審批“集約化”建設(shè)(一級分行集中審批)，從機(jī)制上控制風(fēng)險源頭。(3)貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整。①對公客戶結(jié)構(gòu)：2018年以來聚焦發(fā)達(dá)地區(qū)及戰(zhàn)略客戶。

　　2020年新發(fā)放貸款中72%投向長三角、珠三角和首都圈;2017-2020年末，戰(zhàn)略客戶貸款增長214%。②零售貸款結(jié)構(gòu)：2016年發(fā)力信用卡和消費(fèi)貸款，隨著2018年以來的沉淀經(jīng)營和按揭貸款占比回升，預(yù)計零售風(fēng)險將趨于回落。

　　拐點(diǎn)二：戰(zhàn)略重大升級

　　市場擔(dān)心浦發(fā)銀行中長期基本面，實(shí)際上2021年戰(zhàn)略已出現(xiàn)重大升級。

　　①區(qū)域上：打造長三角自己的銀行。唯一總部在上海的全國性股份行，長三角市場份額股份行第一。測算長三角資產(chǎn)占比若提升至1/3，可提振ROA 2bp。

　　②業(yè)務(wù)上：塑造財富管理首選銀行。靜態(tài)測算，若浦發(fā)銀行“理財規(guī)模/總資產(chǎn)”達(dá)到招行水平(29%)，則可提升ROA 7bp。

　　③科技上：進(jìn)一步升級為全景銀行?？萍既藛T占比有望從10%提升至20%。

　　拐點(diǎn)三：管理賦能業(yè)務(wù)

　　疫情之后，管理賦能業(yè)務(wù)正當(dāng)時。①時機(jī)來看，現(xiàn)任董事長和行長均為2019年底上任。2020年疫情影響，2021年經(jīng)濟(jì)修復(fù)，浦發(fā)銀行迎來發(fā)展良機(jī)。②配合來看，鄭楊董事長在金融監(jiān)管方面有長期、深厚的經(jīng)驗(yàn)，潘衛(wèi)東行長則是長期任職于浦發(fā)銀行，銀行管理經(jīng)驗(yàn)豐富。兩者的搭配有利于管理穩(wěn)定和賦能業(yè)務(wù)。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，疫情二次反復(fù)，美國制裁風(fēng)險。

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