主題：浙商證券：浦發(fā)銀行基本面迎來(lái)拐點(diǎn)

浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，浦發(fā)銀行(600000.SH)基本面迎來(lái)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+9.06%/+10.26%/+11.99%，對(duì)應(yīng)EPS2.11/2.33/2.62元股，BPS19.63/21.33/23.25元股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年0.54/0.50/0.46倍PB。上調(diào)目標(biāo)價(jià)19.63元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　浙商證券指出，公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，2020年公司不良率連續(xù)4個(gè)季度雙降。浙商證券預(yù)計(jì)，2021年將是浦發(fā)銀行基本面拐點(diǎn)之年，目前估值性?xún)r(jià)比級(jí)優(yōu)。

　　浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　預(yù)計(jì)2021年將是浦發(fā)銀行的拐點(diǎn)之年，三大拐點(diǎn)醞釀超預(yù)期。

　　拐點(diǎn)一：資產(chǎn)質(zhì)量筑底

　　市場(chǎng)擔(dān)心成都分行案件持續(xù)影響業(yè)績(jī)，但浙商證券認(rèn)為不良?jí)毫σ岩?jiàn)拐點(diǎn)。

　　不良率見(jiàn)拐點(diǎn)。2017年成都分行爆雷，市場(chǎng)擔(dān)心浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力。經(jīng)過(guò)3年時(shí)間消化，浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)見(jiàn)拐點(diǎn)。表現(xiàn)為：①縱向來(lái)看，2020年不良率連續(xù)4個(gè)季度雙降，對(duì)公不良率20年末較19年末下降56bp。②橫向來(lái)看，不良率從19年末高于上市股份行平均51bp改善至20Q3高28bp。

　　三大積極變化。(1)問(wèn)題資產(chǎn)清退，成都分行總資產(chǎn)從17H1的1389億高位下降至20年末的717億，3年半內(nèi)清退672億。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)文件，成都分行涉案金額約775億元，推測(cè)處理進(jìn)度已經(jīng)大半，影響邊際消退。(2)管理機(jī)制改革，過(guò)去3年間浦發(fā)對(duì)內(nèi)積極改革，如2017年干部輪崗、2018年內(nèi)部審計(jì)改革、2019年授信審批“集約化”建設(shè)(一級(jí)分行集中審批)，從機(jī)制上控制風(fēng)險(xiǎn)源頭。(3)貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整。①對(duì)公客戶(hù)結(jié)構(gòu)：2018年以來(lái)聚焦發(fā)達(dá)地區(qū)及戰(zhàn)略客戶(hù)。

　　2020年新發(fā)放貸款中72%投向長(zhǎng)三角、珠三角和首都圈;2017-2020年末，戰(zhàn)略客戶(hù)貸款增長(zhǎng)214%。②零售貸款結(jié)構(gòu)：2016年發(fā)力信用卡和消費(fèi)貸款，隨著2018年以來(lái)的沉淀經(jīng)營(yíng)和按揭貸款占比回升，預(yù)計(jì)零售風(fēng)險(xiǎn)將趨于回落。

　　拐點(diǎn)二：戰(zhàn)略重大升級(jí)

　　市場(chǎng)擔(dān)心浦發(fā)銀行中長(zhǎng)期基本面，實(shí)際上2021年戰(zhàn)略已出現(xiàn)重大升級(jí)。

　?、賲^(qū)域上：打造長(zhǎng)三角自己的銀行。唯一總部在上海的全國(guó)性股份行，長(zhǎng)三角市場(chǎng)份額股份行第一。測(cè)算長(zhǎng)三角資產(chǎn)占比若提升至1/3，可提振ROA 2bp。

　?、跇I(yè)務(wù)上：塑造財(cái)富管理首選銀行。靜態(tài)測(cè)算，若浦發(fā)銀行“理財(cái)規(guī)模/總資產(chǎn)”達(dá)到招行水平(29%)，則可提升ROA 7bp。

　?、劭萍忌希哼M(jìn)一步升級(jí)為全景銀行?？萍既藛T占比有望從10%提升至20%。

　　拐點(diǎn)三：管理賦能業(yè)務(wù)

　　疫情之后，管理賦能業(yè)務(wù)正當(dāng)時(shí)。①時(shí)機(jī)來(lái)看，現(xiàn)任董事長(zhǎng)和行長(zhǎng)均為2019年底上任。2020年疫情影響，2021年經(jīng)濟(jì)修復(fù)，浦發(fā)銀行迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。②配合來(lái)看，鄭楊董事長(zhǎng)在金融監(jiān)管方面有長(zhǎng)期、深厚的經(jīng)驗(yàn)，潘衛(wèi)東行長(zhǎng)則是長(zhǎng)期任職于浦發(fā)銀行，銀行管理經(jīng)驗(yàn)豐富。兩者的搭配有利于管理穩(wěn)定和賦能業(yè)務(wù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，疫情二次反復(fù)，美國(guó)制裁風(fēng)險(xiǎn)。

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