主題：云南白藥：為何說云南白藥有望迎來十年拐點(diǎn)？

周六，云南白藥公布了2020年度業(yè)績(jī)報(bào)告，從經(jīng)營(yíng)結(jié)果來看，2020年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入327.43億元，同比增長(zhǎng)10.38%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55.16億元，同比增長(zhǎng)31.85%，不得不說，云南白藥去年利潤(rùn)增長(zhǎng)大超預(yù)期，那這還有什么問題？

結(jié)合扣非凈利潤(rùn)便可以知道，云南白藥2020年的利潤(rùn)有22億是證券投資帶來的，雖然“投資能力”是提升了，可靠主業(yè)經(jīng)營(yíng)賺的錢卻不容樂觀，扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)多年未有明顯的增長(zhǎng)。

貝殼投研（ID:Beiketouyan）不禁在想這一次該如何看待云南白藥未來的發(fā)展？固定資產(chǎn)2020年大增54%，又是何原因？

01

云南白藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“腹背受敵”

非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)利潤(rùn)

云南白藥現(xiàn)在的收入規(guī)模很大，主要圍繞藥品、健康品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)四大業(yè)務(wù)板塊。其中，藥品板塊為生產(chǎn)握有國(guó)家絕密級(jí)配方的白藥系列藥品，包括云南白藥散劑、云南白藥藥膏等等，這塊業(yè)務(wù)加上中藥資源板塊（圍繞藥材運(yùn)營(yíng)）主要由云南白藥母公司負(fù)責(zé)，除此之外，云南白藥的另兩塊業(yè)務(wù)，醫(yī)藥批發(fā)零售業(yè)務(wù)以及大健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)，分別由它的兩家子公司云南省醫(yī)藥有限公司、云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)品有限公司負(fù)責(zé)。

截至2020年，中藥產(chǎn)品及中藥資源、醫(yī)藥商業(yè)、健康品業(yè)務(wù)收入占比分別為18.05%、65.5%、16.45%。（因未有明確披露，此占比與公司各板塊實(shí)際情況或存在一定誤差。）


不得不說，受限于規(guī)模較大但盈利能力低的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，云南白藥的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)單靠健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)及中藥板塊業(yè)務(wù)并不能明顯改善，反而因?yàn)楦鞣N各樣的問題賺不到錢。

一方面，從營(yíng)業(yè)收入的角度來看，近幾年來醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的收入增速高于其他業(yè)務(wù)板塊的合計(jì)收入增速，從而使云南白藥整體經(jīng)營(yíng)盈利能力有所下滑。

另一方面，2016-2019年間，云南白藥的扣非凈利潤(rùn)同比增速一直未超過營(yíng)業(yè)收入的同比增速，且2020年扣非凈利潤(rùn)大漲的主要原因是2019年扣非凈利潤(rùn)的基數(shù)較小，與2015年末相比，2020年云南白藥的扣非凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了2.84個(gè)億。


主營(yíng)經(jīng)營(yíng)存在一定問題，云南白藥不得不想辦法通過其他方式多賺點(diǎn)錢，其中，2020年云南白藥因投資上市公司小米、伊利股份、紅塔證券、九州通等證券賺了22個(gè)億，往前追溯的話，云南白藥過去幾年均有不少的資產(chǎn)投資收益。這些非經(jīng)常性損益使云南白藥保持了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資收益的大幅增長(zhǎng)甚至抵消了云南白藥近幾年出現(xiàn)的資產(chǎn)減值損失，其中，因存貨原材料三七等價(jià)格上漲因素影響，2019年、2020年云南白藥存貨跌價(jià)損失分別為2億元、1.25億元。


02

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率創(chuàng)新低

固定資產(chǎn)大增54%

云南白藥真實(shí)財(cái)務(wù)狀況如何?

不得不說，雖然云南白藥有錢“炒股”，但凈利潤(rùn)依賴非經(jīng)常性損益增加而增長(zhǎng)并不能一勞永逸，云南白藥仍需要聚焦主業(yè)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

1、固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)、中藥資源業(yè)務(wù)有望迎來增長(zhǎng)拐點(diǎn)

首先我們可以明確的是，云南白藥的健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍然實(shí)力尚存。

一方面，為公司健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)做出主要貢獻(xiàn)的便是持有絕密配方的白藥牙膏，目前在牙膏這個(gè)市場(chǎng)，云南白藥牙膏市占率超過20%，位居第一位，由我國(guó)牙膏市場(chǎng)層面的表現(xiàn)，我們認(rèn)為云南白藥的牙膏將維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率有望達(dá)到30%，這是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。


而2020年在夯實(shí)牙膏產(chǎn)品品牌的基礎(chǔ)上，企業(yè)拓展健康產(chǎn)品多元化族群有了明顯的起色。

據(jù)2020年年報(bào)，云南白藥提到的創(chuàng)新性產(chǎn)品均是之前尚未提到的，因此在經(jīng)歷過2018年、2019年的轉(zhuǎn)型之后，2020年云南白藥健康產(chǎn)品事業(yè)部收入同比增速有所提升，達(dá)到15.13%。


云南白藥健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)的向上發(fā)展表現(xiàn)或早有跡象，數(shù)據(jù)顯示，2020年云南白藥固定資產(chǎn)增長(zhǎng)了54.16%，凈增加了10.88億元，其中主要是云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目（一期），文山七花有限責(zé)任公司搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目完工部分轉(zhuǎn)固，房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備增加。

一個(gè)是與健康產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)，一個(gè)與中藥資源業(yè)務(wù)相關(guān)，根據(jù)近十年云南白藥的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)情況及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以預(yù)測(cè)，未來幾年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。

值得一提的是，2020年云南白藥“罕見”的出現(xiàn)了合同負(fù)債（包括預(yù)收貨款），導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增加，而合同負(fù)債增長(zhǎng)便是企業(yè)訂單增長(zhǎng)、產(chǎn)品供不應(yīng)求的直接表現(xiàn)。


2、中藥、醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)受行業(yè)影響較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑

中藥產(chǎn)品是云南白藥的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，雖然有絕密配方加持，但云南白藥的中藥業(yè)務(wù)和一般的中藥企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)一樣，一直面臨著創(chuàng)新力不足、銷售增長(zhǎng)較慢甚至下滑的境況。慶幸于云南白藥的白藥系列產(chǎn)品市場(chǎng)壁壘高，對(duì)于這部分業(yè)務(wù)我們可以不做過多考慮。

最后，由于近幾年受我國(guó)兩票制、醫(yī)?？刭M(fèi)等政策影響，醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)遭遇了不小的挑戰(zhàn)。

在此背景下，云南白藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑，企業(yè)對(duì)下游議價(jià)力有所減弱，主要便體現(xiàn)在下游客戶醫(yī)療機(jī)構(gòu)等對(duì)資金利用效率降低的轉(zhuǎn)移，即延長(zhǎng)產(chǎn)品付款期限。2020年加上疫情影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降更是明顯。


03

總結(jié)

總的來看，云南白藥2020年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展確實(shí)遭遇了一點(diǎn)問題，但它用“炒股”獲得的收益屢次化解危機(jī)，這是企業(yè)資金實(shí)力強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，而面對(duì)內(nèi)生性的增長(zhǎng)問題，多年來云南白藥發(fā)展的關(guān)鍵便是牙膏等健康產(chǎn)品，因此，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認(rèn)為未來幾年云南白藥的健康產(chǎn)業(yè)仍將推動(dòng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展，2021年有望成為企業(yè)發(fā)展新階段的起始之年！

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