主題：海王生物吞擴(kuò)張苦果 欲借定增紓困 短期內(nèi)業(yè)績(jī)難樂(lè)觀

1月末，全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)藥健康企業(yè)海王生物發(fā)布了2020年業(yè)績(jī)預(yù)告。根據(jù)公告顯示，報(bào)告期內(nèi)公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損2.7億元-3.8億元，下降幅度達(dá)212.05%-257.7%。


（資料來(lái)源：公司業(yè)績(jī)預(yù)告）

在交出近十年來(lái)盈利最為堪憂的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的“前夜”，海王生物還發(fā)布了2020年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案（修訂稿）。

根據(jù)非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案顯示，海王生物擬非公開(kāi)發(fā)行股票募資不低于15億元且不超過(guò)25億元，用于償還銀行借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司控股股東海王集團(tuán)全額認(rèn)購(gòu)。

值得一提的是，早在2020年8月份，海王生物便第一次披露了定增預(yù)案。但此后2020年11月份、12月份，海王生物曾兩次收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于定增事項(xiàng)的反饋意見(jiàn)。根據(jù)相關(guān)公告，證監(jiān)會(huì)對(duì)海王集團(tuán)認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源、股票質(zhì)押是否存在風(fēng)險(xiǎn)，是否有其他較大資金支出等情況作出問(wèn)詢。

“上市公司缺錢(qián)，實(shí)際控制人也缺錢(qián)，對(duì)于如何能夠完成定增具有不確定性，而且定增也沒(méi)有其他投資者參與，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)上市公司的前景并不看好?！庇胁辉妇呙氖袌?chǎng)分析人士向記者如是表示。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量差盈利堪憂

根據(jù)2020年三季報(bào)顯示，海王生物報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.5億元，凈利潤(rùn)2億元。近乎300億元的營(yíng)收，凈利潤(rùn)卻僅為2億元，盈利能力之低令人咂舌。

那么，海王生物的盈利數(shù)據(jù)慘淡是2020年的偶發(fā)現(xiàn)象嗎？

2017年-2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收249.4億元、383.81億元、414.93億元，不管是規(guī)模還是增速均頗為可觀，但是同期凈利潤(rùn)分別是6.36億元、4.15億元、2.41億元，不僅增收不增利，而且利潤(rùn)還少的可憐。

事實(shí)上，通過(guò)分析公司的營(yíng)收構(gòu)成，海王生物盈利堪憂的原因似乎便明了了。

根據(jù)公司2020年半年報(bào)顯示，分產(chǎn)品來(lái)看，海王生物的營(yíng)收來(lái)源可以劃分成三塊，分別是采購(gòu)商品、公司產(chǎn)品和其他收入，其中采購(gòu)商品為公司營(yíng)收的絕對(duì)支柱，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.86億元，占比97.87%；公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.15億元，占比1.77%；其他收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6429.17萬(wàn)元，占比0.36%。


（資料來(lái)源：公司業(yè)績(jī)公告）

需要指出的是，海王生物采購(gòu)商品的毛利率僅為11.91%，而公司產(chǎn)品的毛利率則為43.84%，二者可謂有著天囊之別。顯然，采購(gòu)商品的低毛利屬性，也拖累了整個(gè)公司的盈利能力。


（資料來(lái)源：公司業(yè)績(jī)公告）

商譽(yù)高企償債壓力大

除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不甚理想，公司其他方面的問(wèn)題也不少。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，截至2020年9月30日，海王生物商譽(yù)賬面價(jià)值為30.76億元，占凈資產(chǎn)比重達(dá)47.66%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司商譽(yù)主要為2016年、2017年、2018年新增收購(gòu)子公司所形成。不過(guò)，僅2018年-2019年，公司合計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值損失金額就超過(guò)了6億元。

再加上2020年報(bào)預(yù)告中計(jì)劃減值的5.1億元-5.8億元商譽(yù)，公司最近幾年商譽(yù)減值規(guī)模將超過(guò)10億元。

另一方面，海王生物的償債壓力亦不可謂不大。

截至2020年9月末，公司賬面上貨幣資金僅為64.11億元，但同時(shí)短期借款卻高達(dá)115.89億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債亦達(dá)到1200萬(wàn)元。

記者梳理后發(fā)現(xiàn)，近幾年來(lái)公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，2017年末、2018年末、2019年末、2020年9月末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到79.05%、82.69%、80.93%、79.81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值的60%上下。


（資料來(lái)源：公司公告）

事實(shí)上，海王生物自己亦承認(rèn)，公司過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，“不僅影響了公司再次債務(wù)融資的能力，也給公司造成高額的借款成本，使公司面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

實(shí)際上，不論是商譽(yù)問(wèn)題還是債務(wù)問(wèn)題，均可謂是公司此前大肆擴(kuò)張留下的“后遺癥”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2016年-2018年，海王生物便收購(gòu)了78家公司，耗資超60億元。

而且，從目前看，海王生物雖然通過(guò)外延并購(gòu)擴(kuò)大了公司的營(yíng)收規(guī)模，但是盈利能力并未提升。

前述提到的市場(chǎng)分析人士告訴記者，海王生物的這種模式說(shuō)明企業(yè)缺乏自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品收益水平低，空有一個(gè)光鮮的外殼、而沒(méi)有實(shí)際有價(jià)值的內(nèi)核。

控股股東高質(zhì)押待解

海王生物屋漏偏逢連夜雨，公司的控股股東海王集團(tuán)亦有自己的尷尬。

記者翻閱相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，截至1月29日，海王集團(tuán)持有公司12.16億股，但其中99.83%的股份均處于股權(quán)質(zhì)押狀態(tài)。換言之，缺錢(qián)的不僅僅是上市公司，控股股東自己亦非常缺錢(qián)。


（資料來(lái)源：公司公告）

此外，根據(jù)海王集團(tuán)2020年11月6日向深圳證監(jiān)局出具的《關(guān)于深圳海王集團(tuán)股份有限公司降低股票質(zhì)押率的方案》，采取2020年度非公開(kāi)發(fā)行股份不再進(jìn)行全額質(zhì)押方式，海王集團(tuán)不再對(duì)2020年度非公開(kāi)發(fā)行的股票進(jìn)行質(zhì)押，或者海王集團(tuán)通過(guò)采取償還存量貸款置換股份的方式，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商，通過(guò)自有資金、出讓項(xiàng)目股權(quán)等方式獲得資金償還貸款或者改變擔(dān)保方式置換出原質(zhì)押的股份在2020年末將質(zhì)押率降低至80%及以下。

截至2020年12月31日，公司控股股東海王集團(tuán)降低了所持公司股票的質(zhì)押比例，所持股份中有9.24億股進(jìn)行了股票質(zhì)押，質(zhì)押比例下降至75.94%。

但由于海王集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率較高，通過(guò)間接融資渠道增加融資規(guī)模存在困難以及日常經(jīng)營(yíng)和籌集本次認(rèn)購(gòu)資金所需，其于2021年1月份將股票再次進(jìn)行質(zhì)押，再次質(zhì)押后其質(zhì)押比例為99.83%。

海王生物表示，控股股東海王集團(tuán)質(zhì)押的股票均為場(chǎng)外質(zhì)押，質(zhì)押在銀行等金融機(jī)構(gòu)；質(zhì)押用途基本為融資增信用途，未約定具體解押日期，不存在兌付及平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

但不可否認(rèn)的是，控股股東如此高的股權(quán)質(zhì)押比率，恐怕將為海王生物的定增以及未來(lái)發(fā)展多增添一絲不確定性。

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