主題：棲霞建設(shè)：銷售大幅低于預(yù)期 未來難有起色

2010年全年業(yè)績每股0.27元，大幅低于預(yù)期：

　　棲霞建設(shè)(5.85,0.21,3.72%)2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.4億元，凈利潤6.05億元，同比分別增長52%和27%，合每股收益0.27元，低于我們預(yù)期14%，低于市場29%。公司擬每10股派1.8元現(xiàn)金（含稅）。

　　正面：

　　費(fèi)用控制良好：三項(xiàng)費(fèi)用率下降3.6個百分點(diǎn)至4.4%，處于行業(yè)低端。銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期大幅下降。

　　財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)?。簝糌?fù)債率下降3個百分點(diǎn)至48%，資產(chǎn)負(fù)債率下降9個百分點(diǎn)至56%，在手現(xiàn)金15.3億元，與上年持平。

　　公司短期負(fù)債較低，無土地支付壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

　　負(fù)面：

　　工程進(jìn)度大幅低于預(yù)期：期內(nèi)竣工面積30萬平米，下降26%；新開工面積25萬平米，較年初計(jì)劃低70%。

　　銷售大幅低于預(yù)期：因可售資源較少，全年合同銷售金額20億元，銷售面積15萬平米，較上年分別下降32%和72%。

　　期末預(yù)收房款10.7億元，下降48%。

　　發(fā)展趨勢：

　　公司房地產(chǎn)開發(fā)進(jìn)度顯著低于年初計(jì)劃，銷售情況大幅低于預(yù)期。公司目前權(quán)益土地儲備僅約200萬平方米，資源并不豐富。

　　往前看我們認(rèn)為公司難有良好的業(yè)績增長。

　　估值與建議：

　　由于公司銷售大幅低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2011年盈利預(yù)測至每股0.31元，并引入2012年盈利預(yù)測每股0.37元。公司股價對應(yīng)2011、2012年市盈率分別為18.5、15.5倍，對2011年凈資產(chǎn)值有14%的折讓，估值比較貴。我們下調(diào)公司評級從“審慎推薦”到“中性”。


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