主題：四川成渝2010年業(yè)績符合預(yù)期

四川成渝（107,買入）：10 業(yè)績符合預(yù)期

　　我們認(rèn)為四川成渝的10 年業(yè)績符合預(yù)期，派息比例低于我們的預(yù)計(jì)可以理解是為了建設(shè)好成仁高速這一大型項(xiàng)目為公司未來培育增長點(diǎn)。公司旗下4 條高速公路10 年大都取得了溢利增長快于通行費(fèi)和車流量增長的好成績。預(yù)計(jì)四川今年將取消對貨車計(jì)重收費(fèi)后的20%通行費(fèi)減免政策；同時，公司旗下路產(chǎn)項(xiàng)目作為運(yùn)送四川和西部建設(shè)物資輸送的動脈，有望在車流量和通行費(fèi)收入上繼續(xù)取得較大增長。維持目標(biāo)價(jià)為7.16 港元，和現(xiàn)價(jià)相比有45％的上升空間，重申投資評級為買入。

　　EPS 人民幣37.5 分符合預(yù)期，ROE 上升

　　公司10 年收入約人民幣43 億元，同比增長約78%，所有者權(quán)益約為人民幣11.45億元，同比增長達(dá)38%，每股收益為人民幣37.5 分，同比增長25%。期末結(jié)存法定股本總額約為30.58 億股（包括8.95 億股H 股和21.63 億股A 股）。公司擬發(fā)放每股股息人民幣8.7 分，10 年股息為約2.66 億元占母公司可供股東分配利潤的41%，不過10 年派息額比09 全年派息額同比減少55%估計(jì)是為了建設(shè)成仁高速留存現(xiàn)金。公司盈利能力上升，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為人民幣0.62 元，同增約17%；期末總資產(chǎn)為約人民幣119 億元，同增約12%；期末凈資產(chǎn)約為人民幣84 億元，同增13%；凈資產(chǎn)收益率從09 年的25.2%提升至10 年的26.4%。

　　主要路段溢利大多快于通行費(fèi)收入和車流量增長

　　公司主要于四川運(yùn)營成渝高速(5.01,0.07,1.42%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時行情)、成雅高速、成樂高速和城北出口高速（含青龍場立交橋）4 條高速公路，總里程達(dá)467 公里。其中，成渝高速折合全程車流量增10%，通行費(fèi)增18.6%，溢利增35%；成雅高速折合全程車流量增11%，通行費(fèi)增17%，溢利增39%；成樂高速折合全程車流量增22%，通行費(fèi)增23%，溢利增56%；城北出口高速（含青龍場立交橋）折合全程車流量增11.8%，通行費(fèi)增6%，溢利增12%。

　　重申買入評級和目標(biāo)價(jià)

　　預(yù)計(jì)四川今年將取消對貨車計(jì)重收費(fèi)后的20%通行費(fèi)減免政策，同時，公司旗下路產(chǎn)項(xiàng)目作為運(yùn)送四川和西部建設(shè)物資輸送的動脈，有望在車流量和通行費(fèi)收入上繼續(xù)取得較大增長。保守按11 年以后25％的企業(yè)所得稅率計(jì)算，我們預(yù)測公司11年和12 年的每股盈利分別為人民幣0.44 和0.48 元?；谙鄬乐捣?，我們維持公司目標(biāo)價(jià)格為7.16 港元，該目標(biāo)價(jià)格分別相當(dāng)于公司10 年實(shí)際每股盈利的16倍、11 年預(yù)測每股盈利的14 倍和12 年預(yù)測每股盈利的13 倍P/E；該價(jià)同時相當(dāng)于公司10 年末期每股凈資產(chǎn)的2.2 倍P/B。該目標(biāo)價(jià)與現(xiàn)價(jià)相比，有45％的上升空間，重申投資評級為買入。



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