主題：債市將進(jìn)入CPI靜候期

上周債市運(yùn)行較為平穩(wěn)，市場(chǎng)交投比較清淡而收益率也變化不大。一級(jí)市場(chǎng)上，較為引人關(guān)注的是國(guó)開(kāi)行首次以簿記建檔的方式發(fā)行了20年期的金融債，收益率較市場(chǎng)預(yù)期略低；二級(jí)市場(chǎng)上，雖然資金面緊張狀況有所緩解，但由于缺乏投資亮點(diǎn)，市場(chǎng)觀望氣氛較濃。各品種中，中期票據(jù)成為市場(chǎng)熱捧的對(duì)象，收益率明顯下行，一、二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　簿記建檔降低新債利率

　　上周五，國(guó)開(kāi)行采用了簿記建檔的方式發(fā)行了第九期金融債，期限為20年，最終收益率為5.25%，較市場(chǎng)預(yù)期偏低。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期通脹形勢(shì)普遍不樂(lè)觀，因此機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)債的態(tài)度較為謹(jǐn)慎，此前發(fā)行的30年期國(guó)債收益率高達(dá)4.5%，較市場(chǎng)預(yù)期高出30BP以上，顯示了大家對(duì)于長(zhǎng)債的冷淡，也讓機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)債倍加小心。在此情況下，國(guó)開(kāi)行采取簿記建檔的方式發(fā)行20年期金融債，一方面避免了流標(biāo)的可能，另一方面也增加了自己定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，而最終5.25%的利率較二級(jí)市場(chǎng)為低，有效減少了資金成本。

　　從第一只以SHIBOR為基準(zhǔn)的浮息債發(fā)行，到第一次以簿記建檔的方式發(fā)行金融債，國(guó)開(kāi)行無(wú)論是在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新還是發(fā)行方式的多樣化方面，都走在了市場(chǎng)的前列，而今后在市場(chǎng)環(huán)境不利于發(fā)行的情況下，簿記建檔這種發(fā)行方式，或許將會(huì)成為發(fā)行主體一種不錯(cuò)的選擇。

　　資金緊張緩解 中期票據(jù)受捧

　　近期因準(zhǔn)備金率上調(diào)和新股連續(xù)發(fā)行造成的資金緊張，在上周有所緩解，一周加權(quán)回購(gòu)利率回落至2.84%，較前一周下跌26BP。資金面狀況雖然好轉(zhuǎn)，但并未抬升市場(chǎng)人氣，上周市場(chǎng)交易較為清淡，現(xiàn)券日均成交量為1200億元左右，觀望氣氛濃厚。

　　市場(chǎng)成交在品種上多以央票為主，在期限上則以5年以下的中短期債券為主，各券種收益率均變化不大。值得一提的是，中期票據(jù)受到市場(chǎng)熱捧，3年期收益率走低至5%附近，一、二級(jí)市場(chǎng)之間溢價(jià)達(dá)30BP之多，而5年期品種也走低至5.3%附近，成為市場(chǎng)為數(shù)不多的亮點(diǎn)。

　　等待CPI 債市盤(pán)整格局難改

　　5月份CPI數(shù)據(jù)將在近期公布，由于食品價(jià)格的大幅下滑，將帶動(dòng)CPI明顯回落，這已經(jīng)基本成為市場(chǎng)共識(shí)。根據(jù)商務(wù)部食品監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，5月以來(lái)食品價(jià)格環(huán)比下降約3%，從而將帶動(dòng)CPI走低約1%。但是考慮到翹尾因素、非食品價(jià)格漲勢(shì)加速，以及震災(zāi)短期內(nèi)對(duì)食品、交通運(yùn)輸?shù)葍r(jià)格的沖擊，我們認(rèn)為，5月份CPI在7.8%附近的可能性較大。CPI的回落，進(jìn)一步使得近期加息的風(fēng)險(xiǎn)幾乎降低為零，但預(yù)計(jì)央行緊縮方向難以改變，利用公開(kāi)市場(chǎng)操作以及準(zhǔn)備金率等工具進(jìn)行數(shù)量調(diào)控仍難以避免。

　　資金面上，上周央行結(jié)束了連續(xù)兩周的公開(kāi)市場(chǎng)資金凈投放開(kāi)始凈回籠資金，預(yù)計(jì)本周將繼續(xù)凈回籠。此外，本周共有4只小盤(pán)新股進(jìn)行申購(gòu)，資金短期內(nèi)將再次趨于緊張。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為本周債市將進(jìn)入CPI公布前的等待期，近期弱勢(shì)盤(pán)整的格局將在本周得以延續(xù)。



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