主題：京東方A：戰(zhàn)略投資價(jià)值初步顯現(xiàn)

經(jīng)過2009 年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2009 年及2010 年歐美液晶電視需求在一定程度上被抑制。我們預(yù)計(jì)這一部分被抑制的需求將在2011 年和2012 年得到釋放。

而國內(nèi)作為液晶電視的最大生產(chǎn)國，其在全球的市場份額有望進(jìn)一步提升，產(chǎn)銷量增速應(yīng)高于全球產(chǎn)銷量增速：

假設(shè)本次發(fā)行33 億股，則公司總股本將增加到116 億股由于今年仍是全行業(yè)的復(fù)蘇期，且今年公司僅有 5 代和4.5 代線運(yùn)轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)公司今年仍將產(chǎn)生一定虧損，預(yù)計(jì)虧損額在13～15 億元，按本次發(fā)行后股本計(jì)算即每股虧損0.10 元。

明年公司 6 代線將正式投入量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)盈利，考慮到6 代線在投產(chǎn)初期面臨著產(chǎn)能爬坡，且良率估計(jì)僅有90%左右，因此我們預(yù)測公司明年6 代線的凈利潤率不會(huì)太理想。假設(shè)為3%，則公司明年6 代線凈利潤為約2.3 億元。另假設(shè)明年5 代線和4.5 代線共實(shí)現(xiàn)收入100 億元，凈利潤率也是5%，則公司2011 年凈利潤預(yù)計(jì)為7.3 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.06 元。


2012 年，公司6 代線將完全進(jìn)入正式運(yùn)轉(zhuǎn)，假設(shè)凈利潤率上升到10%，則貢獻(xiàn)利潤10.3 億元；而2012年公司8.5 代線剛實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，假設(shè)凈利潤率5%，貢獻(xiàn)利潤10.2 億元。另假設(shè)2012 年5 代線和4.5 代線實(shí)現(xiàn)收入80 億元，凈利潤率5%，貢獻(xiàn)利潤4 億元，則公司2012 年共有望實(shí)現(xiàn)凈利潤24.5 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.22 元。

綜上所述，我們預(yù)計(jì)公司 2010 年～2012 年EPS 分別為：-0.10 元、0.06 元和0.22 元。在國家通過多種方式對(duì)TFT 行業(yè)的大力扶持下，我們認(rèn)為國內(nèi)TFT 行業(yè)的春天即將到來。預(yù)計(jì)公司的拐點(diǎn)有望在明年出現(xiàn)，業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)有望在2012 年出現(xiàn)。目前3.41 元的股價(jià)（對(duì)應(yīng)本次發(fā)行后PB1.4 倍，若按3.03 的增發(fā)價(jià)計(jì)則對(duì)應(yīng)發(fā)行后PB 僅1.27 倍）基本反映了市場對(duì)公司未來的最壞預(yù)期，我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略投資價(jià)值已初步顯現(xiàn)。



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