主題：四川成渝：投資BT項目帶來增厚 依然關(guān)注提價

　事件：四川成渝(6.76,-0.09,-1.31%)于昨晚發(fā)布公告：公司董事會通過了投資成都市雙流縣天府新區(qū)仁寶項目園區(qū)道路建設(shè)-移交（BT）項目第一期工程的議案，項目包括4.5環(huán)（雙流）、貨運大道、正公路西延線、中軸道路四條市政道路，總長度12.1公里，預(yù)計開工時間2010年12月，交付使用時間2011年3月底。工程估算投資總額約人民幣68，667萬元，其中征地拆遷費用約人民幣30，074萬元。

　　評論：工程項目不大，影響偏正面：1、工程項目影響并不大。從公告看，項目的總投資為6.9億元左右，相對較小，而BT項目的毛利水平并不高，粗略計算下來對公司利潤增厚也基本上在5%以內(nèi)，影響并不顯著。

　　BT項目的風(fēng)險并不大：根據(jù)我們與國金建筑行業(yè)的相關(guān)研究員的溝通與研究顯示，BT項目主要擔(dān)憂在于項目需要提前墊資所帶來的流動性壓力和最后回款風(fēng)險。首先來看流動性壓力，由于高速公路業(yè)務(wù)一直擁有很好的現(xiàn)金流，加上公司也具備較好的融資能力，此外項目的規(guī)模也并不大，因此流動性上并不存在太大問題。第二，回款風(fēng)險也不大。我們查閱了雙流縣政府的網(wǎng)站以及其他相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)成都雙流縣位于全國百強縣的第27位，其經(jīng)濟實力很強，當(dāng)?shù)匾参酥T如偉創(chuàng)力、仁寶、富士康等諸多大型企業(yè)入駐。最后再加上在公告中稱其以投資項目的土地出讓凈收益作為支付擬投資項目回購資金的保障，因此，我們有理由相信項目的回款風(fēng)險并不大。

　　良好成長性以及提價預(yù)期依然是公司最大的看點：1、貫通效應(yīng)以及區(qū)域經(jīng)濟拉動車流量出現(xiàn)增長：2012年四川省內(nèi)與成渝高速相關(guān)的路段相繼通車，其帶來的貫通效應(yīng)以及誘增車流有望大幅增加。另一方面，東部像中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及川渝經(jīng)濟區(qū)的快速發(fā)展，也會拉動其車流量和收入快速增長。2、目前四川省執(zhí)行對貨車計重收費20%的優(yōu)惠，以及四車道小客車僅0.35元/車公里的收費標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致其客貨車收費標(biāo)準(zhǔn)相比鄰省如重慶、陜西、廣西等均較低，也基本是全國洼地。隨著吉林、安徽等省份開始陸續(xù)提升通行費標(biāo)準(zhǔn)，四川省取消貨車計重收費優(yōu)惠以及提升客車收費標(biāo)準(zhǔn)也將漸行漸近。我們預(yù)計，若11年取消貨車優(yōu)惠并且將客車收費標(biāo)準(zhǔn)從0.35提到0.4元/車公里，則能夠帶來11年26%左右的業(yè)績增厚。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　盈利預(yù)測與估值：由于項目影響較小，我們并不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司10年-12年不考慮提價與資產(chǎn)注入下的凈利潤為11.7、14.0、16.4億元，對應(yīng)EPS為0.38、0.46、0.54元，同比增長為41%、20%、17%。如果考慮11年進行提價19%，則11年EPS有望達到0.58元，同比增長52%。

　　投資建議：目前價格對應(yīng)17.8x10PE和14.8x11PE，若考慮提價則為11.7x11PE。我們認(rèn)為四川成渝處于快速成長期，雖然其估值水平處在行業(yè)中等偏上，但考慮到其提價以及資產(chǎn)注入的預(yù)期，因此我們依然給予公司買入評級，6-12月8.5目標(biāo)價，相當(dāng)于17.4x11PE考慮提價前，若考慮提價后則為13.8x11PE。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟下滑風(fēng)險、項目回款風(fēng)險、優(yōu)惠取消晚于預(yù)期



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