主題：保利地產(chǎn)搶籌再融資 43億元公司債獲批

5月21日，保利房地產(chǎn)(集團(tuán))股份有限公司(保利地產(chǎn)，600048.SH)發(fā)布公告，43億元公司債申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)通過。從去年10月11日董事會(huì)審議通過發(fā)行公司債至今，保利地產(chǎn)已等待了半年之久。

　　 房地產(chǎn)企業(yè)普遍資金鏈緊張，保利地產(chǎn)也難逃其右。為了能使再融資方案順利“過會(huì)”，保利地產(chǎn)最終選擇了發(fā)行公司債而非股權(quán)融資。而大股東保利集團(tuán)的及時(shí)擔(dān)保，也讓保利地產(chǎn)最終如愿以償。

　　 次優(yōu)選擇

　　 “此次發(fā)債，一直都是按照公司自己的步驟在走，中間并沒有遭遇什么曲折?！睂?duì)于此次成功發(fā)行公司債，保利地產(chǎn)總經(jīng)理宋廣菊的口氣顯得異常輕松。

　　 不過在輕松的言語背后，保利地產(chǎn)的再融資選擇卻并不輕松。實(shí)際上，保利地產(chǎn)更多是期望進(jìn)行股權(quán)融資。

　　 “盡管在去年10月11日，保利地產(chǎn)董事會(huì)就審議通過了發(fā)行公司債的議案，但更多的是為以后融資渠道多元化考慮?！币晃环治鋈耸空f，“股權(quán)融資的募資規(guī)模是公司債所遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能比擬的?！?

　　 而在去年年底，保利地產(chǎn)的相關(guān)高層在和記者交流中，也曾透露，保利地產(chǎn)有意通過股權(quán)融資募集資金?！鞍l(fā)債融資對(duì)普通股股東的凈資產(chǎn)攤薄少一些，而股權(quán)融資對(duì)公司的發(fā)展更為有利?！彼螐V菊說。

　　 不過，股權(quán)融資之路注定艱險(xiǎn)。在去年年底前后，房地產(chǎn)公司通過股權(quán)融資大肆圈錢，進(jìn)而高價(jià)拿地，導(dǎo)致地價(jià)和房價(jià)形成對(duì)賭的說法不脛而走。這讓監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的增發(fā)行為高度關(guān)注，而相比之下，監(jiān)管層對(duì)發(fā)行公司債卻持鼓勵(lì)態(tài)度。

　　 通過股權(quán)方式融資，還是通過債權(quán)方式融資，保利地產(chǎn)如何取舍，一時(shí)間成為了一個(gè)必須要慎重考慮的問題。據(jù)一位投行人士說，類似的問題也在地產(chǎn)龍頭萬科身上上演。

　　 最終的結(jié)果顯示，在取舍之間，天平漸漸倒向了后一種方式?！艾F(xiàn)在股市沒有去年好，而發(fā)債融資比銀行貸款的成本低。所以相比較之下，在現(xiàn)階段，通過發(fā)債融資更合適?！彼螐V菊說。

　　 讓保利地產(chǎn)迅速?zèng)Q定再融資的是其日漸收緊的資金鏈。在過去的一年中，保利地產(chǎn)大舉跑馬圈地，在建項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)和土地資產(chǎn)投資急劇膨脹。

　　 截至2007年年底，其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-93.8億元。而保利地產(chǎn)給2008年訂立的計(jì)劃是新開工630萬平方米，比去年增加了50%。

　　 “以當(dāng)前的銷售價(jià)格和土地價(jià)格計(jì)算，要完成這樣的計(jì)劃，保利地產(chǎn)需要通過快速銷售使預(yù)售面積比2007年至少提高100%，或者通過資本市場融資實(shí)現(xiàn)快速開發(fā)?！鄙鲜龇治鋈耸恐赋觥?

　　 大股東擔(dān)保

　　 保利地產(chǎn)2007年資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到68.62%，而發(fā)行公司債會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的負(fù)債率。即便如此，渴求再融資的保利地產(chǎn)仍會(huì)感覺到很幸福。實(shí)際上，房企再融資獲批已屬不易。

　　 更有殺傷力的還在于，債權(quán)擔(dān)保政策的變化。

　　 去年11月份，銀監(jiān)會(huì)就出臺(tái)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，限制商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保。在此政策下，各家商業(yè)銀行幾乎暫停了所有債權(quán)發(fā)行的擔(dān)保業(yè)務(wù)，公司債自不例外。

　　 不過，有意思的是，作為首家發(fā)行公司債成功的金地以及萬科，則趕在了銀監(jiān)會(huì)的限制令前，和銀行簽署了出具保函協(xié)議書。緊隨之后推出公司債發(fā)行方案的保利地產(chǎn)則錯(cuò)過了搭乘末班車的機(jī)會(huì)。

　　 “如果沒有銀行擔(dān)保，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債將會(huì)異常困難?！鄙虾６Y投資管理有限公司債權(quán)分析師王麗麗告訴記者。

　　 “盡管銀行對(duì)我們公司債的發(fā)行不能提供擔(dān)保，但此次發(fā)行的公司債由保利集團(tuán)提供全額擔(dān)保?！彼螐V菊向記者透露了最終發(fā)債成功的原因。

　　 她表示，大股東支持保利地產(chǎn)的發(fā)展，所以當(dāng)銀行不再為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保時(shí)，保利集團(tuán)則成了保利地產(chǎn)的堅(jiān)強(qiáng)后盾。

　　 保利地產(chǎn)強(qiáng)勢的大股東背景不僅使其在申請(qǐng)上加分不少，更重要的在于，在市場化發(fā)行時(shí)，這種優(yōu)勢將進(jìn)一步展現(xiàn)。“大股東擔(dān)保的優(yōu)勢將會(huì)在以后債權(quán)發(fā)行時(shí)體現(xiàn)得淋漓盡致?！蓖觖慃愔赋觥?

　　 此外，安邦咨詢分析師徐斌指出，保利地產(chǎn)以及萬科公司債的獲批還在于，在歷經(jīng)半年的貨幣緊縮政策之后，房地產(chǎn)成交量大幅萎縮，調(diào)控的目的已經(jīng)初步達(dá)到，監(jiān)管層有意照顧代表房地產(chǎn)的陽光企業(yè)的再融資審批。

　　 “之前，萬科率先在全國降價(jià)，保利地產(chǎn)的許多項(xiàng)目也先后大幅降價(jià)，監(jiān)管層自然會(huì)優(yōu)先照顧這些‘好孩子’?！?


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