主題：軍工股 重組與資產(chǎn)注入預(yù)期提升價值

2008年是國防科工結(jié)構(gòu)調(diào)整年，軍工集團(tuán)旗下上市公司的重組與資產(chǎn)注入值得期待。我們認(rèn)為，飛機(jī)項目直接推動了航空制造業(yè)的重組，也勢必會帶動航天、船舶、兵器等行業(yè)的重組。軍工股投資策略應(yīng)是緊緊抓住重組與資產(chǎn)注入主線，在這一主線下，我們重點推薦西飛國際、中航光電、力源液壓、貴航股份等個股。

　　軍工體制轉(zhuǎn)變

　　以美國為先導(dǎo)的新軍事變革推出了兩個標(biāo)志性的新理念：第一，由單項戰(zhàn)略型武器構(gòu)成的“老三位一體”（核潛艇、洲際彈道導(dǎo)彈、戰(zhàn)略轟炸機(jī)）的軍事戰(zhàn)略，應(yīng)該讓位于“新三位一體”的軍事戰(zhàn)略（戰(zhàn)略打擊力量、快速機(jī)動反應(yīng)部隊和軍事工業(yè)基礎(chǔ)）；第二，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)中心環(huán)境下的全軍聯(lián)合和軍工聯(lián)合?，F(xiàn)代戰(zhàn)爭轉(zhuǎn)化為網(wǎng)絡(luò)化下各國體系、能力之間的較量，使得軍工企業(yè)的競爭從專業(yè)化競爭轉(zhuǎn)型為全價值鏈（研發(fā)能力、制造體系、產(chǎn)品系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)鏈）競爭。這樣一個“網(wǎng)絡(luò)中心戰(zhàn)”的新軍事變革，將促使軍工產(chǎn)業(yè)向“全產(chǎn)業(yè)鏈與全價值鏈集成經(jīng)營”轉(zhuǎn)型。

　　為適應(yīng)新軍事變革，軍工產(chǎn)業(yè)必須轉(zhuǎn)型為軍事服務(wù)體系供應(yīng)商，亦即提供一個武器網(wǎng)絡(luò)（裝備能力）中心體系方案的軍事服務(wù)。經(jīng)過兩次軍工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，軍工企業(yè)實現(xiàn)由提供產(chǎn)品向提供能力體系與服務(wù)轉(zhuǎn)變，成為體系服務(wù)集成商，以體系和系統(tǒng)集成能力為核心，而通過“商業(yè)網(wǎng)絡(luò)線”組裝價值的能力成了軍工集成商的新核心競爭力。這極大提升了西方軍事軍工的競爭力。

　　1998年政策對國防科技工業(yè)管理體制進(jìn)行重大改革，組建了隸屬于國務(wù)院的國防科工委與隸屬于中央軍委的總裝備部，五大軍工行業(yè)總公司改組為十大軍工企業(yè)集團(tuán)，成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場主體，將政府行業(yè)管理、用戶、承制方分立。

　　自1998年開始的軍工企業(yè)改革脫困與軍品能力調(diào)整也基本完成。在這個過程中，軍工企業(yè)基本由工廠制改為公司制，初步建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，軍工企業(yè)組織結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。在這個過程中，我國國防科技工業(yè)自主創(chuàng)新能力逐步提升，取得多個關(guān)鍵技術(shù)自主突破。

　　軍工資產(chǎn)證券化加速

　　西方軍工產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)品化發(fā)展、專業(yè)化整合、資本化運作三個階段。除產(chǎn)品化發(fā)展階段之外，資本市場都起到很關(guān)鍵的作用。20世紀(jì)90年代美國軍工企業(yè)利用資本市場實施集中化整合，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

　　我國軍工產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年尤其是1998年以來的發(fā)展，產(chǎn)品得到極大發(fā)展，應(yīng)該說已經(jīng)走過了產(chǎn)品化發(fā)展這一階段。然而，雖然有一定專業(yè)分工，但是遠(yuǎn)沒有實現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展，資本市場的利用也極其有限。目前，我國軍工上市公司不僅規(guī)模基本偏小，而且競爭力相對較弱。事實上，我國大部分軍工資產(chǎn)并未證券化。為實現(xiàn)“富國強兵”、提升國防科技工業(yè)國際競爭力，我國國防科技工業(yè)面臨著專業(yè)化發(fā)展、資本化運作的兩大重任。

　　2006年12月，國資委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》，明確提出鼓勵央企整體上市，以及將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入其控股上市公司。《軍工企業(yè)股份制改造實施暫行辦法》也明確規(guī)定四種軍工企業(yè)的改制，并且明確提出，經(jīng)國防科工委批準(zhǔn)，國有控股境內(nèi)上市公司可以對國有控股軍工企業(yè)實施整體或部分收購、重組。《暫行辦法》的出臺，標(biāo)志著軍工企業(yè)改制由過去的試點階段開始進(jìn)入全面推進(jìn)階段，《暫行辦法》也打通了軍工企業(yè)通向資本市場之路。除國有獨資軍工企業(yè)外，絕大多數(shù)具備條件的國有控股、國有參股軍工企業(yè)都可以上市融資，軍工企業(yè)可以充分利用資本市場，借助收購、重組等手段發(fā)展壯大。

　　軍工股外延增長空間巨大

　　2007年1—11月，11家軍工集團(tuán)銷售總收入同比增長27.5％，預(yù)計全年增長17.6％；三年來軍工集團(tuán)總收入年均增長21％。2007年1—11月，11家軍工集團(tuán)實現(xiàn)利潤總額360.2億元，同比增長104.4％，比中央企業(yè)平均水平高出72.7個百分點。預(yù)計2007年利潤總額達(dá)到430億元，同比增加185億元；三年增加利潤2倍多，年均增長速度達(dá)到75％。但是，2007年軍工上市公司利潤總額僅占11家軍工集團(tuán)利潤總額的27％。不難發(fā)現(xiàn)，軍工集團(tuán)70％以上的利潤沒有進(jìn)入其控股的上市公司，軍工上市公司資產(chǎn)注入的盈利增長空間很大。

　　2008年，國防科技工業(yè)的一個工作重點就是以航空工業(yè)體制改革為突破口，積極推進(jìn)國防科技工業(yè)調(diào)整改革。2008年，中國航空制造業(yè)將實施戰(zhàn)略性和專業(yè)化重組的體制改革。國防科工委提出要按照“整合資源、集中力量、突出主業(yè)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強化基礎(chǔ)、增強實力、軍民結(jié)合、相互促進(jìn)、國際合作、跨越發(fā)展”的原則對航空制造業(yè)實施重組整合。航空工業(yè)的率先重組，勢必會帶動航天、船舶、兵器等行業(yè)重組，相關(guān)行業(yè)內(nèi)上市公司的重組與資產(chǎn)注入值得期待。

　　西飛國際（000768）：公司的目標(biāo)是將自身打造為國際先進(jìn)的飛機(jī)制造企業(yè)，成為大型飛機(jī)和商用飛機(jī)制造商，新型戰(zhàn)機(jī)開發(fā)商，轉(zhuǎn)包生產(chǎn)世界級供應(yīng)商。非公開增發(fā)成功實施將提升公司盈利能力，而中國一航新市場戰(zhàn)略與政策的大力支持也使得公司支線飛機(jī)銷售漸入佳境。在大型運輸機(jī)研制方面，西飛承擔(dān)著總裝集成及關(guān)鍵部件的制造；在大型客機(jī)研制方面，公司亦將擔(dān)綱重任。此外，公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)也已經(jīng)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

　　中航光電（002179）：公司是中國一航的資本運作平臺之一，可能以其整合旗下航電或機(jī)電資源，存在較好的外延性成長機(jī)會。公司立足于連接器制造高端，客戶包括航空、航天、艦船、兵器等領(lǐng)域。公司具備管理、技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢，光電連接器業(yè)務(wù)未來成長空間很大。公司實施產(chǎn)品集成化、服務(wù)化戰(zhàn)略：建立CRM系統(tǒng)能夠根據(jù)客戶需求及其變化提供差異化服務(wù)，設(shè)計制造多品種連接器能力使得公司走集成化成為可能。

　　貴航股份（600523）：公司正在依托航空技術(shù)向高端制造業(yè)擴(kuò)展。公司戰(zhàn)略定位為：依托航空技術(shù)，做航空產(chǎn)品零部件與汽車零部件綜合優(yōu)勢企業(yè)，發(fā)揮規(guī)模與協(xié)同效應(yīng)。公司有望成為立足于航空優(yōu)勢技術(shù)的生產(chǎn)汽車零部件與航空產(chǎn)品零部件的優(yōu)勢企業(yè)。此外，公司存在后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期，如紅林機(jī)械、天義儀器等。

　　力源液壓（600765）：持續(xù)重組重機(jī)資源拓展了公司的發(fā)展空間，而有色金屬價格走低將降低公司成本，航空航天與工程機(jī)械行業(yè)快速發(fā)展也為公司提供了巨大的發(fā)展空間。此外，中航世新的燃機(jī)業(yè)務(wù)是公司未來新的增長點。


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