主題：四川成渝盈利增長(zhǎng)前景將增強(qiáng)

　　四川成渝的路費(fèi)收入大幅回升，加上其控制成本得宜、融資成本下降，該公司2009年盈利按年大增40%至人民幣8.27億元。其盈利增長(zhǎng)前景將因未來(lái)的收購(gòu)行動(dòng)而進(jìn)一步增強(qiáng)。我們把該股的目標(biāo)價(jià)調(diào)高至5.20元，僅相當(dāng)于2010年預(yù)計(jì)市盈率13.7倍。

　　該公司于2009年6月完成收購(gòu)四川成樂(lè)高速公路后采用合并會(huì)計(jì)法，故2008年的業(yè)績(jī)已經(jīng)重列以反映收購(gòu)的影響。按此報(bào)告基準(zhǔn)計(jì)算，該公司于2009年的營(yíng)業(yè)額按年跳升17%至人民幣18.8億元。2009年，來(lái)自成渝、成雅、成樂(lè)及成北出口高速公路的路費(fèi)收入分別按年上升14%、17%、25%及15%，占四川成渝路費(fèi)收入的比例為50:28:18:4。該公司的路費(fèi)業(yè)務(wù)受惠于擁有汽車(chē)的人口激增，以及四川地震后重建工作使汽車(chē)使用率增加，而2008年的汽車(chē)流量則因省內(nèi)雪災(zāi)及地震而受沉重打擊。

　　由于債務(wù)減少52%及利率下跌，四川成渝的融資成本按年減少33%至人民幣1.47億元。該公司于2009年7月在上海發(fā)行5億股A股，相當(dāng)于擴(kuò)大股本后的16%，集資人民幣18億元，其中人民幣11億元用作收購(gòu)成樂(lè)高速公路。截至2009年底，四川成渝的凈債務(wù)為人民幣7.92億元，凈負(fù)債比率為11%，我們預(yù)期該公司將透過(guò)提高債務(wù)杠桿比率以進(jìn)行更多收購(gòu)。

　　由于中央政府推行“西部大開(kāi)發(fā)”的發(fā)展策略，我們對(duì)四川的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Ω械綐?lè)觀。四川成渝于去年收購(gòu)四川成樂(lè)高速公路，以及成功投得建造成本為人民幣75億元的成仁高速建造-營(yíng)運(yùn)-移交(BOT)合約，反映該公司繼續(xù)集中于四川地區(qū)的發(fā)展。該公司計(jì)劃收購(gòu)成南高速及遂渝高速四川段，當(dāng)計(jì)劃實(shí)行后，將使該公司的收費(fèi)公路組合擴(kuò)大40%。


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