主題：玩權(quán)證搞得過他們嗎？真正的零風(fēng)險(xiǎn)套利！！

[FACE]ico1.gif[/FACE][B]看得懂的繼續(xù)戰(zhàn)斗，看不懂的必須考慮是否繼續(xù)留在這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)[/B]
（很老的數(shù)據(jù)，主要是為了避免有人對(duì)號(hào)入“股”）

武鋼股份及其蝶式權(quán)證的基本情況介紹（以2006年9月4日收盤情況為例）：
◎武鋼股份收盤價(jià)：2.51元；武鋼認(rèn)購權(quán)證收盤價(jià)：0.733元；武鋼認(rèn)沽權(quán)證收盤價(jià)：0.548元。
◎武鋼股份流通股本：237000萬股；
◎武鋼股份每股凈資產(chǎn)：2.453元
◎武鋼股份2006年半年報(bào)：0.167元
◎大股東“股改承諾”：股改24個(gè)月后，不低于3.3元減持（最新）。
◎認(rèn)購權(quán)證行權(quán)價(jià)：2.62元（最新）；
◎認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價(jià)：2.93元（最新）。
◎認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的存續(xù)期截止日：2006年11月22日。
根據(jù)武鋼股份和其認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證目前的價(jià)格和它們之間內(nèi)在的權(quán)益特征，存在如下的零風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)：

操作步驟
1、購入G武鋼股票；
2、創(chuàng)設(shè)認(rèn)購權(quán)證；
3、賣出認(rèn)購權(quán)證同時(shí)買入同等數(shù)量的認(rèn)沽權(quán)證。
收益分析：
分別以S表示認(rèn)當(dāng)期的沽權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格；B表示當(dāng)期的認(rèn)股權(quán)證或認(rèn)股權(quán)證價(jià)格；Y1表示當(dāng)期的G武鋼股價(jià)；Y2表示權(quán)證到期時(shí)G武鋼的價(jià)格。
交易收益：
若Y2＞2.93，持有認(rèn)購權(quán)證的客戶行權(quán)，交易利潤為（2.62-Y1）+（B-S）；
若Y2＜2.62，我們利用持有的認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)，交易利潤為（2.93-Y1）+（B-S）；
若2.62＜Y2＜2.93，持有認(rèn)購權(quán)證的客戶向我們要求行權(quán)，我們利用持有的認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)，交易利潤為（2.62-Y1）＋（2.93- Y2）＋（B-S）。
以1000萬股股票和同等數(shù)量的蝶式權(quán)證為例（按照最后實(shí)際占用的資金為基數(shù)計(jì)算收益率）：
G武鋼購入價(jià)：2.51元；則市場(chǎng)購入1000萬股需投入2510萬元。創(chuàng)設(shè)1000萬份認(rèn)購權(quán)證賣出并購入1000萬份認(rèn)沽權(quán)證，二者的差價(jià)為0.185元，則產(chǎn)生凈收益185萬元。
（1）當(dāng)Y2＞2.93時(shí)，收益為285萬元(0.285元，本金2.325元)，收益率12.26%（年化收益率超過55.94%）；
（2）當(dāng)Y2＜2.62時(shí)，收益為665萬元（0.605元，本金2.325元），收益率26.02%（年化收益率超過118.72%）；
（3）當(dāng)2.62＜Y2＜2.93時(shí)，收益大于285萬元小于665萬，收益率位于12.26%和26.02%之間。
通過對(duì)沖交易，將收益鎖定在12.26%～26.02%之間（年化收益率在55.94%和118.72%之間），真正實(shí)現(xiàn)了無風(fēng)險(xiǎn)套利。
權(quán)證套利一個(gè)非常關(guān)鍵的問題在于可以根據(jù)需要任意創(chuàng)設(shè)權(quán)證，而在當(dāng)前的制度下，投資者恰恰是不能創(chuàng)設(shè)權(quán)證的。那么投資者應(yīng)該如何跨越這個(gè)障礙呢？
根據(jù)規(guī)定，目前只有創(chuàng)新類券商才能創(chuàng)設(shè)權(quán)證，所以投資者要進(jìn)行權(quán)證套利，必須借助于創(chuàng)新類券商的力量，比如和券商合作，或者和券商進(jìn)行資金互換等等。
但是，由于目前交易所對(duì)創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的數(shù)量一般有一定的額度限制，因此，雖然有時(shí)候存在明顯的套利機(jī)會(huì)，投資者卻往往不能充分套利。而交易所這種貌似保護(hù)市場(chǎng)的措施，反而助長了市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)氣，權(quán)證的價(jià)格經(jīng)常嚴(yán)重脫離價(jià)值的現(xiàn)象正是這種情況的具體體現(xiàn)。


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