主題：從天馬股份的年報看軸承行業(yè)

天馬股份：進入平穩(wěn)期2010年超預(yù)期空間小

09年公司業(yè)績同比增6.98%，EPS0.94元，基本符合預(yù)期

公司09年主營收入32.61億，同比增長2.72%；營業(yè)利潤6.24億元，同比增3%；實現(xiàn)凈利潤5.53億，同比增6.98%；EPS0.94元，業(yè)績基本符合預(yù)期。利潤分配方案為10轉(zhuǎn)增10股派現(xiàn)金0.5元。

鐵路軸承業(yè)務(wù)大幅下滑、風電收入低于預(yù)期是09年業(yè)績不佳主因

公司鐵路軸承業(yè)務(wù)收入同比下降達50%，從而過往貢獻公司整體業(yè)績近20%的鐵路軸承09年幾無業(yè)績貢獻；風電軸承09年實現(xiàn)收入約6.8億，同比增長111%，收入規(guī)模也低于預(yù)期，風電軸承貢獻權(quán)益凈利潤約2.4億，占公司整體業(yè)績46%；齊重數(shù)控全年實現(xiàn)銷售收入15.93億，同比持平，貢獻權(quán)益凈利潤達35%；杭州通用軸承、北京時代冶金軸承、貴州航空軸承分別同比下降3.81%、22%、18%，業(yè)績貢獻分別約為13%、1.8%、2%。

2010年鐵路軸承將明顯恢復(fù)，但難再達到以往規(guī)模

10年鐵路貨車采購量將明顯恢復(fù)，預(yù)計公司鐵路軸承業(yè)務(wù)收入同比增長50%以上，銷售規(guī)模達到75%，凈利潤貢獻將顯著提升。

風電軸承供不應(yīng)求狀況已緩解，公司收入增長和利潤率均將受壓

隨著公司以及競爭對手瓦軸、洛軸大規(guī)模產(chǎn)能擴張的完成，風電軸承市場供不應(yīng)求局面已大為緩解，客戶定單周期大為縮短甚至有改為現(xiàn)貨銷售的趨勢。我們預(yù)計公司09年風電軸承增速將顯著下降，毛利率也會有所回落。

機床以及其他通用軸承業(yè)務(wù)仍有可能獲得平穩(wěn)增長

齊重數(shù)控、杭州通用軸承等板塊10年將有所恢復(fù)，預(yù)計同比增長15%-20%。

預(yù)計10、11年EPS為1.22元、1.45元，調(diào)低評級至“謹慎推薦”

預(yù)計公司10、11年凈利潤同比增長31%、19%；EPS分別為1.22元(22.6X)、1.45元(19X)，調(diào)低評級至“謹慎推薦”。 （國信證券）

天馬股份：今年隨經(jīng)濟復(fù)蘇風電軸承增速放緩

2009年公司業(yè)績基本同比持平。2009年公司實現(xiàn)收入32.62億元，同比增長2.72%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.54億元，同比增長6.98%；實現(xiàn)每股收益0.94元。利潤分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增10股派0.5元（含稅），在連續(xù)兩年高送配后，公司明年再次送配的可能性降低。

2009年通用軸承及鐵路軸承銷量下降明顯，今年將隨經(jīng)濟復(fù)蘇。受經(jīng)濟下滑的影響，公司去年通用軸承降幅超過15%，價格也出現(xiàn)下滑。今年該產(chǎn)品將隨經(jīng)濟一起復(fù)蘇，考慮到部分募集項目去年下半年才開始產(chǎn)生效益，預(yù)計今年公司通用軸承的增速將在25%左右；去年鐵道部貨車招標量下降明顯，使得公司鐵路軸承收入下降近50%，今年鐵道部預(yù)計招標量將超過2008年，因此我們認為今年公司鐵路軸承的需求也將恢復(fù)到2008年的水平。公司去年新引進了一條全自動生產(chǎn)線，效率和質(zhì)量均將有所提高，預(yù)計公司鐵路軸承今年的增幅至少在50%以上。

風電軸承是公司去年業(yè)績保持增長的主要來源，但今年增速將放緩。去年公司風電軸承增長一倍，但競爭的加劇以及政策的調(diào)整，產(chǎn)品價格降幅在15%左右，毛利率比2008年明顯下降，但仍然接近50%。預(yù)計兩年后將逐步降至40%左右。

由于去年風電軸承產(chǎn)能并未充分釋放，我們認為隨著產(chǎn)品價格的下降，公司的競爭力會上升，我們預(yù)計公司今年銷量增速將與行業(yè)增速一致，在15%左右，但利潤貢獻增長率將低于這一水平。

機床產(chǎn)品小幅增長，未來值得期待。去年公司機床產(chǎn)品的收入近16億元，同比增長10%左右，毛利率上升超過2個百分點。由于目前在手訂單大約只能維持不到半年的產(chǎn)量，預(yù)計今年增速不會太快，不會超過行業(yè)平均15%的增速，收入貢獻在18億元左右。我們看好重型機床未來的發(fā)展空間，齊重數(shù)控的調(diào)整期過后將是公司新的增長點。

維持增持-B的投資評級。預(yù)計未來三年產(chǎn)生的每股收益分別為1.13元、1.34元和1.54元，復(fù)合增長率近20%。按行業(yè)平均的2010年25倍動態(tài)市盈率計算，對應(yīng)的6個月目標價為30元左右，維持增持－B的投資評級。（安信證券）

天馬股份：長期看好公司未來發(fā)展前景

天馬股份(002122)公布2009年年報，公司2009年度實現(xiàn)營業(yè)收入3,261,876,748.90元，同比增長2.72%，營業(yè)利潤624,509,815.64元，同比增長3.10%，歸屬于母公司凈利潤553,724,102.78元，同比增長6.98%，實現(xiàn)每股收益0.94元。

點評：公司09年實現(xiàn)每股收益0.94元，基本符合市場預(yù)期。09年在全球金融危機的沖擊下，公司通過采取產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強實施成本控制措施，另一方面，公司加快了募投項目建設(shè)，提升產(chǎn)品競爭力，從而使得公司基本保持銷售收入和營業(yè)利潤的平穩(wěn)增長。從公司主營業(yè)務(wù)方面看，09年公司圓鋼業(yè)務(wù)09年大幅下降，同比減少了49.7%，而公司機床業(yè)務(wù)收入增幅最大，同比增長了12.86%；軸承業(yè)務(wù)也是同比略有下降。隨著未來經(jīng)濟進一步復(fù)蘇，公司通用軸承業(yè)務(wù)將逐漸好轉(zhuǎn)，且隨著公司成本控制及管理水平的提高，通用軸承業(yè)務(wù)的凈利潤有上升之勢。另外公司鐵路軸承，在未來鐵路建設(shè)規(guī)模的不斷擴大，鐵路軸承業(yè)務(wù)也將逐漸好轉(zhuǎn)。公司風電軸承業(yè)務(wù)，由于10年風電發(fā)電機組增速將明顯放緩，風電軸承市場競爭激烈程度的不斷上升，風電軸承的毛利率可能會不斷降低，但公司未來將向海外拓展市場，對風電軸承需求帶來新的增長，因此未來公司風電軸承業(yè)務(wù)也將保持一個較為平穩(wěn)發(fā)展之勢。公司不斷調(diào)整機床產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了重型數(shù)控機床的比重，在09年機床行業(yè)普遍下降的背景下，公司機床業(yè)務(wù)仍保持了平穩(wěn)增長。在全球金融危機的沖擊下，作為傳統(tǒng)的軸承生產(chǎn)企業(yè)在09年能抵御金融危機的沖擊，銷售收入以及營業(yè)利潤均能實現(xiàn)平穩(wěn)增長，充分說明了公司出色的管理及調(diào)整能力，未來隨著經(jīng)濟的不斷復(fù)蘇以及公司產(chǎn)能的不斷釋放，公司未來業(yè)績增長較為明確，且考慮到公司10轉(zhuǎn)增10股派0.5元的利潤分配方案，短期內(nèi)應(yīng)該存在一定的交易性機會；長期來看，我們?nèi)钥春霉疚磥戆l(fā)展前景。


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