主題：許繼電氣：公司債券2020年跟蹤評級報告

公司債券跟蹤評級報告
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????適宜，整體債務負擔輕。
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????4．公司?EBITDA?對存續(xù)債券的保障能力較強。
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????關注
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????1．行業(yè)競爭壓力大。中國電力設備行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，公司面臨的行業(yè)競爭壓力大。
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????2．盈利水平易受原材料價格波動影響。電力設備產(chǎn)品成本中銅、鋁、鋼材等原材料成本占比高，相關大宗商品價格的波動可能對公司利潤規(guī)模產(chǎn)生一定影響。
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????3．應收賬款對資金形成一定占用，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流表現(xiàn)弱化。電力設備產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，公司應收賬款規(guī)模大且賬期偏長，對營運資金形成一定占用；跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比有所下降，2020年一季度表現(xiàn)為凈流出。
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????分析師
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????候珍珍?登記編號（R0040215120003）
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????羅?嶠?登記編號（R0040217120001）
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????郵箱：lh@unitedratings.com.cn
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????電話：010-85172818
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????傳真：010-85171273
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????地址：北京市朝陽區(qū)建國門外大街2號
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????PICC大廈10層（100022）網(wǎng)址：www.unitedratings.com.cn
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????公司債券跟蹤評級報告
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????一、主體概況
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????許繼電氣股份有限公司（以下簡稱“公司”或“許繼電氣”）成立于1993年3月，發(fā)起人是許昌繼電器廠，公司于1997年4月經(jīng)批準在深圳證券交易所首次公開發(fā)行5,000萬股股票并上市，公司股票代碼“000400.SZ”，股票簡稱“許繼電氣”。后經(jīng)過歷次增發(fā)、配股等，截至2020年3月底，公司總股本為100,832.73萬股，許繼集團有限公司（以下簡稱“許繼集團”）持有公司43.26%的股份（均未質(zhì)押），為公司的控股股東；國家電網(wǎng)有限公司（以下簡稱“國家電網(wǎng)”）持有許繼集團100.00%股權，國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國務院國資委”）為公司實際控制人。
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????圖1?截至2019年底公司股權結構圖
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????資料來源：公司年報
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????公司經(jīng)營范圍為：生產(chǎn)經(jīng)營電網(wǎng)調(diào)度自動化設備，配電網(wǎng)自動化、變電站自動化、電站自動化、鐵路供電自動化、電網(wǎng)安全穩(wěn)定控制設備，電力管理信息系統(tǒng)、電力市場技術支持系統(tǒng)；繼電保護及自動控制裝置，繼電器，電能計量設備，智能儀表，開關及開關柜，環(huán)網(wǎng)柜，電纜分支箱，電源設備，智能充換電設備及服務，新能源并網(wǎng)及發(fā)電設備，儲能系統(tǒng)，直流輸電換流閥及大功率電力電子設備，直流場設備，電力通信設備，變壓器，電抗器，消弧線圈，互感器，箱式變電站，特殊作業(yè)機器人，無人機，消防設備，煤礦井下供電系統(tǒng)自動化設備及其他機電產(chǎn)品（不含汽車）；從事信息系統(tǒng)集成及服務，工程施工、安裝、檢修、試驗及工程承包；電力技術服務；承辦本企業(yè)自產(chǎn)的機電產(chǎn)品、成套設備及相關技術的出口業(yè)務，經(jīng)營本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需要原輔材料、機械設備、儀器儀表、零配件及相關技術的進口業(yè)務，低壓電器生產(chǎn)經(jīng)營；電子機械加工；電力設備租賃；房屋租賃；各種高空作業(yè)車、特種作業(yè)車及相關零部件的設計、制造、銷售、租賃及相關服務；電力工程咨詢；工程勘察；電力工程設計及工程承包；消防設施工程設計及專業(yè)承包。（涉及許可經(jīng)營項目，應取得相關部門許可后方可經(jīng)營）。
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????截至2020年3月底，公司下轄14個全資、控股子公司；公司本部設辦公室（黨委辦公室）、證券投資管理部、財務管理部、黨委組織部（人力資源部）、安全質(zhì)量部、審計法律部、紀委辦公室、黨委黨建部（黨委宣傳部）、科技互聯(lián)網(wǎng)部、信息運維中心10個部門，以及技術中心、中試部（計量中心）、營銷服務中心以及后勤保障中心（培訓中心）4個實施機構（見附件1）。
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????公司債券跟蹤評級報告
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????截至2019年底，公司合并資產(chǎn)總額150.90億元，負債合計64.13億元，所有者權益（含少數(shù)股東權益）86.77億元，其中歸屬于母公司所有者權益81.31億元。2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.56億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）4.94億元，其中，歸屬于母公司所有者的凈利潤4.26億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.76億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額2.45億元。
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????截至2020年3月底，公司合并資產(chǎn)總額151.13億元，負債合計63.93億元，所有者權益（含少數(shù)股東權益）87.20億元，其中歸屬于母公司所有者權益81.70億元。2020年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.17億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.43億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤0.38億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-2.01億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額0.74億元。
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????公司注冊地址：河南省許昌市許繼大道1298號；法定代表人：張旭升。
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????二、債券發(fā)行及募集資金使用情況
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????經(jīng)中國證監(jiān)會“證監(jiān)許可〔2019〕1842號”文核準，公司于2019年12月3日發(fā)行“許繼電氣股份有限公司2019年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）”，并于2019年12月9日在深圳證券交易所上市，債券簡稱“19許繼01”，債券代碼“149004.SZ”。
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????“19許繼01”債券余額為5.00億元，票面利率3.82%，按年付息，到期一次還本?！?9許繼01”為5年期固定利率債券，附第3年末公司調(diào)整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。截至2019年底，“19許繼01”募集資金已使用1.00億元，用途與募集說明書承諾用途、使用計劃及其他約定一致。
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????截至本報告出具日，“19許繼01”尚未到第一個付息日。
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????三、行業(yè)分析
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????1．行業(yè)概況
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????隨著?2018?年第四季度國家特高壓電網(wǎng)建設重啟，近兩年國內(nèi)市場對電力設備將保持旺盛的需求；2019年以來上游原材料價格穩(wěn)中有降，降低了電力設備制造企業(yè)的成本控制難度?？傮w來看，跟蹤期內(nèi)電力設備制造企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境良好。
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????電力設備制造行業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中重要的裝備工業(yè)之一，行業(yè)景氣度與電力工業(yè)的發(fā)展密切相關，受國民經(jīng)濟影響較大。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《2019－2020年度全國電力供需形勢分析預測報告》，從電力需求來看，2019年中國全社會用電量為7.23萬億千瓦時，同比增長4.5%。全年第一產(chǎn)業(yè)用電量為780億千瓦時，同比增長4.5%；全年第二產(chǎn)業(yè)用電量為4.94萬億千瓦時，同比增長3.1%，用電量占比為68.3%，同比下降0.9個百分點；全年第三產(chǎn)業(yè)用電量為1.19萬億千瓦時，同比增長9.5%，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量對全社會用電量增長的貢獻率合計超過50%。電力供應方面，截至2019年底，全國全口徑發(fā)電裝機容量20.1億千瓦，較上年底增長5.8%，其中全國全口徑非化石能源發(fā)電裝機容量8.4億千瓦，較上年增長8.7%，占總裝機容量的比重為41.9%，較上年底提高1.1個百分點。2019年，發(fā)電設備利用小時3,825小時，比上年降低54小時。全國主要電力企業(yè)合計完成投資7995億元，比上年下降2.0%。整體看，2019年全社會用電量保持平穩(wěn)增長、第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電的拉動效果明顯，電力供應延續(xù)綠色低碳發(fā)展趨勢，非化石能源發(fā)電裝機和發(fā)電量均保持較快增長。
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????電力設備產(chǎn)品成本中，鋼材、銅、鋁等原材料所占比重在70%左右，輸配電設備生產(chǎn)企業(yè)的生
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????公司債券跟蹤評級報告
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????產(chǎn)成本與對應的大宗商品價格走勢高度相關。
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????圖2?2017年以來LME銅現(xiàn)貨結算價（單位：美元/噸）資料來源：Wind
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????銅期貨價格在2017年大幅攀升并在2018年二季度回落后，至2020年初保持相對穩(wěn)定的態(tài)勢，2020年以來，銅期貨價格在一季度大幅下跌至4,617美元/噸左右，在二季度出現(xiàn)回升，至4月底在5,231美元/噸左右；同期鋁期貨的價格走勢總體上與銅期貨相似，至2020年4月底在1,460.5美元/噸左右。
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????圖3?2017年以來LME鋁現(xiàn)貨結算價（單位：美元/噸）資料來源：Wind
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????鋼材方面，2017年二季度開始，鋼材價格指數(shù)觸底回升，直到2018年三季度之前一直處于高位震蕩，2018年四季度大幅下降至140左右，其后基本上呈現(xiàn)小幅波動。2019年底開始，鋼材價格再次出現(xiàn)下滑，至2020年4月底為128.85。
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????圖4?2017年以來Myspic綜合鋼價指數(shù)
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????資料來源：Wind
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????行業(yè)競爭方面，中國電力設備制造行業(yè)市場整體集中度較低，尤其在中低壓產(chǎn)品市場，行業(yè)內(nèi)
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????公司債券跟蹤評級報告
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????企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)品準入門檻相對較低，市場競爭激烈。而在高壓、特高壓及智能化等高端電工裝
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????備領域，由于行業(yè)內(nèi)企業(yè)在規(guī)模、技術實力、招標資質(zhì)等方面有較高門檻，市場集中度較高。以特
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????高壓為例，國內(nèi)主要的特高壓設備廠商包括中國西電、平高電氣、特變電工、許繼電氣、保變電氣、
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????國電南瑞等，由于特高壓核心設備包含種類較多，各家設備廠商由于技術路線及產(chǎn)品類型的不同，
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????在細分領域均保持一定的市場占有率。如中國西電和平高電氣主要是GIS設備提供商，保變電氣和特
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????變電工的產(chǎn)品主要集中在電抗器、變壓器和換流變等領域，許繼電氣在特高壓換流閥和控制保護方
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????面占有較高的市場份額。
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????從下游需求來看，2017年以來，特高壓建設穩(wěn)步推進，多條特高壓交直流線路工程在2018年內(nèi)全部開工；電力設備行業(yè)景氣度穩(wěn)中有升。2018年9月，國家能源局印發(fā)《關于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設工作的通知》，提出加快推進白鶴灘至江蘇、白鶴灘至浙江特高壓直流等9項重點輸變電工程建設；推進項目包括12條特高壓工程（簡稱“七交五直”），共計輸電能力5,200萬千瓦，其中：（1）特高壓主項目7條：5條直流+2條交流；（2）特高壓配套項目：5條交流。根據(jù)往年特高壓項目的整體建設進度來看，特高壓建設周期一般為2年左右，2018年核準開工的項目，經(jīng)過半年左右的招標-中標階段，2019－2020年進入設備交付高峰期；2019年核準開工的項目，預計將在2020－2021年進入設備交付高峰期。2020年以來，隨著電網(wǎng)投資回暖，特高壓迎來新一輪建設高峰；新能源汽車充電樁、城市軌道交通等市場前景較好。
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????2．行業(yè)關注
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????（1）宏觀經(jīng)濟風險
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????目前，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨較大的下行壓力，經(jīng)濟結構調(diào)整對部分國民經(jīng)濟基礎行業(yè)不利影響較大，但近年電力行業(yè)的發(fā)展仍然保持了較高的速度，受到國際金融危機與國內(nèi)經(jīng)濟結構調(diào)整的影響尚未明確顯現(xiàn)，但如果國際經(jīng)濟環(huán)境進一步惡化影響到國內(nèi)實業(yè)發(fā)展，或國內(nèi)經(jīng)濟結構發(fā)生不利于電力行業(yè)的調(diào)整，都可能會影響到電力行業(yè)以及下游子行業(yè)的效益，從而進一步對電力設備企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生不良影響。
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????（2）行業(yè)競爭風險
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????近年來，一些國內(nèi)民營企業(yè)相繼涉足輸配電設備制造行業(yè)，特別是在中低端市場加劇了產(chǎn)能過剩和市場的過度競爭，對整個行業(yè)的發(fā)展造成了不利的影響。
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????（3）原材料價格波動風險
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????電力設備產(chǎn)品的成本中鋼材、銅、鋁等原材料占比在70%左右，原材料價格與大宗商品價格走勢一致。同時，由于電力設備制造企業(yè)的下游客戶主要為話語權較強的國家電網(wǎng)、電力公司等大型國有企業(yè)，若上述大宗商品價格出現(xiàn)大幅上漲，輸配電設備制造企業(yè)的成本控制難度加大，且不易轉(zhuǎn)嫁至下游客戶，可能最終導致利潤受到一定侵蝕。
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????四、管理分析
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????跟蹤期內(nèi)，公司在管理體制、管理制度和高級管理人員等方面無重大變化。
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????五、經(jīng)營分析
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????1．經(jīng)營概況
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????跟蹤期內(nèi)，公司維持六大板塊的業(yè)務構成，受益于中國特高壓建設重新加速，主要業(yè)務板塊的
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????公司債券跟蹤評級報告
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????收入均呈現(xiàn)增長，綜合毛利率略有上升。
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????2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.56億元，同比增長23.61%。分板塊來看，受益于2018年底中國特高壓建設加速，公司除EMS加工服務及其他以外各業(yè)務板塊的收入均在2019年實現(xiàn)了增長，其中智能變配電系統(tǒng)仍是公司最主要的收入來源，2019年實現(xiàn)收入37.37億元，占公司營業(yè)收入的比重為36.80%。
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????表1?公司主要板塊及相關產(chǎn)品
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????業(yè)務板塊?主要產(chǎn)品
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????智能變配電系統(tǒng)?配電網(wǎng)自動化系統(tǒng)、智能變電站系統(tǒng)、繼電保護系統(tǒng)、變電站監(jiān)控系統(tǒng)、柱上真空開
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????關、發(fā)電場保護及自動化等產(chǎn)品
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????直流輸電系統(tǒng)?換流閥設備、特高壓直流輸電控制保護系統(tǒng)、直流場設備、柔性直流輸電等產(chǎn)品
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????智能中壓供用電設備?開關、變壓器、電抗器、消弧線圈接地成套裝置、環(huán)網(wǎng)柜、牽引供電綜合自動化系統(tǒng)、
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????軌道交通開關設備等
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????智能電表?智能電能表、智能終端、智能家居系統(tǒng)電動汽車智能充換電系?特種電源、軍工及電動汽車換電設備等
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????統(tǒng)
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????EMS加工服務及其他?結構件加工及表面貼裝等業(yè)務
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????資料來源：公司提供
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????表2?公司營業(yè)收入及毛利率情況（單位：億元、%）業(yè)務板塊?2018年?2019年
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??????金額?????占比????毛利率???金額????占比????毛利率
????????????????????????智能變配電系統(tǒng)????????31.85????38.75????21.96???37.37????36.80????24.38
??????????????????????????智能中壓供用電設備??????17.96????21.86??????8.80???19.51????19.21?????11.55
?????????????????????智能電表???????????10.97????13.35????12.93???17.08????16.82????10.99
????????????????????????????電動汽車智能充換電系統(tǒng)?????9.67????11.77????15.45???13.36????13.16??????9.11
???????????????????????直流輸電系統(tǒng)??????????9.16????11.15????29.90???12.03????11.84????30.00
??????????????????????????EMS加工服務及其他???????2.56?????3.12?????3.25????2.21?????2.17????????--
???????????????????合計?????????????82.17???100.00????17.41??101.56???100.00????18.04
????
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????資料來源：公司提供
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????毛利率方面，2019年，公司智能變配電系統(tǒng)以及智能中壓供用電設備產(chǎn)品毛利率同比有所增長，分別為24.38%和11.55%；直流輸電系統(tǒng)毛利率為30.00%，同比基本保持穩(wěn)定；智能電表和電動汽車智能充換電系統(tǒng)業(yè)務毛利率出現(xiàn)較明顯的下滑，主要系市場競爭加劇，產(chǎn)品價格下調(diào)所致。受上述因素綜合影響，2019年公司綜合毛利率為18.04%，同比略有上升。
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????受季節(jié)性影響，每年一季度均屬于銷售淡季，實現(xiàn)收入規(guī)模較小。2020年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.17億元，較上年同期略有回落，綜合毛利率為24.15%，較上年同期增加2.03個百分點，主要受益于毛利率相對高的直流輸電系統(tǒng)收入比重抬升。
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????2．原材料采購
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????公司原材料采購價格受市場影響較大，2019年，銅、鋁、鋼材等大宗商品價格相對穩(wěn)定，公司成本控制壓力得以緩解。
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????跟蹤期內(nèi)，公司主要原材料種類以及原材料采購模式、采購結算方式等未發(fā)生重大變化。從采購價格來看，受益于大宗商品價格穩(wěn)定，公司鋼板類、硅鋼片類以及銅排類原材料的采購價格分別為4,660元/噸、13,440元/噸以及50,610元/噸，均較2018年有所下降。
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????公司債券跟蹤評級報告
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????供應商集中度方面，2019年，公司向前五名供應商采購的金額占年度采購總額的26.73%，供應商集中度一般。其中，公司向關聯(lián)方國家電網(wǎng)及所屬企業(yè)采購金額占總采購額的17.91%。
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????表3?公司主要原材料采購情況（單位：噸、元/噸）
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??????????????????????主要原材料名稱?????????采購量???????????采購均價
?????2018年???2019年???2018年???2019年
??????????????????鋼板類???????????5,832???10,005????5,092????4,660
???????????????????硅鋼片類?????????12,960????8,180???13,509???13,440
??????????????????銅排類??????????12,824???12,038???53,433???50,610
????
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????資料來源：公司提供
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????表4?2019年公司前五大供應商情況（單位：億元、%）
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??????????????????????供應商名稱???????????采購額????????占比??????關聯(lián)方
??????????????????????????國家電網(wǎng)及所屬企業(yè)???????????14.79????????17.91????是
?????????????????????供應商一?????????????????3.45?????????4.18????否
?????????????????????供應商二?????????????????2.27?????????2.75????否
?????????????????????供應商三?????????????????0.79?????????0.95????否
?????????????????????供應商四?????????????????0.78?????????0.94????否
???????????????????合計??????????????????22.07????????26.73?????--
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????資料來源：公司提供
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????3．產(chǎn)品生產(chǎn)
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????跟蹤期內(nèi)，公司各板塊產(chǎn)品產(chǎn)量實現(xiàn)增長，產(chǎn)能利用率有所提升。
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????跟蹤期內(nèi)，公司維持以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)組織模式，在產(chǎn)品生產(chǎn)周期、庫存管理方式和生產(chǎn)基地布局等方面未發(fā)生重大變化。
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????2019年，公司電動汽車智能充換電系統(tǒng)產(chǎn)能保持穩(wěn)定，其他各主要產(chǎn)品類別的產(chǎn)能均有所增長；受益于訂單增加，公司各產(chǎn)品板塊產(chǎn)量均實現(xiàn)增長，產(chǎn)能利用率有所提升。
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????表5?公司主要產(chǎn)品板塊生產(chǎn)情況
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??????????????????板塊????????????????????項目????????????2018年?????2019年
????????產(chǎn)能（單位：套）?????????56,000??????67,000
???????????????????????智能變配電系統(tǒng)?????????產(chǎn)量（單位：套）?????????48,064??????62,512
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????85.83???????93.30
????????產(chǎn)能（單位：臺）?????????58,000??????88,000
?????????????????????????智能中壓供用電設備???????產(chǎn)量（單位：臺）?????????50,038??????78,380
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????86.27???????89.06
???????產(chǎn)能（單位：萬只）?????????1,100???????1,200
????????????????????智能電表???????????產(chǎn)量（單位：萬只）??????????940???????1,081
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????85.43???????90.08
????????產(chǎn)能（單位：臺）??????????8,600???????8,600
???????????????????????????電動汽車智能充換電系統(tǒng)?????產(chǎn)量（單位：臺）??????????7,841???????7,938
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????91.17???????92.30
????????產(chǎn)能（單位：套）?????????14,000??????15,000
??????????????????????直流輸電系統(tǒng)??????????產(chǎn)量（單位：套）?????????11,264??????13,178
?????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????80.46???????87.85
????
????
????資料來源：公司提供
????
????公司債券跟蹤評級報告
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????4．產(chǎn)品銷售
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????公司訂單主要來自國家電網(wǎng)及所屬企業(yè)，跟蹤期內(nèi)，隨著特高壓建設重新加速，公司訂單量出現(xiàn)回升。
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????跟蹤期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品類別以及產(chǎn)品定價方式、銷售結算方式等未發(fā)生重大變化。2019年，公司新簽合同額為134.64億元，同比增長3.60%，新簽合同中國家電網(wǎng)及所屬企業(yè)的合同額占比為62.37%。
????
????表6?公司主要客戶新簽合同額情況（單位：億元）
????
?????????????????客戶名稱???????2018年???????2019年
?????????????????國家電網(wǎng)???????????73.61????????83.97
?????????????????南方電網(wǎng)???????????13.38?????????6.99
???????????????其他?????????????42.97????????43.68
???????????????總計????????????129.96???????134.64
????
????
????資料來源：公司提供
????
????客戶集中度方面，2019年，公司向前五名客戶的銷售額占當期營業(yè)收入的76.26%，其中對關聯(lián)方國家電網(wǎng)及所屬企業(yè)的銷售金額占當期營業(yè)收入的71.78%，客戶集中度維持在較高水平。
????
????表7?2019年公司前五大客戶情況（單位：億元、%）
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??????????????????????客戶名稱??????????????銷售額????????占比??????關聯(lián)方
???????????????????????????????國家電網(wǎng)有限公司及所屬企業(yè)????????72.90????????71.78????是
?????????????????????客戶一???????????????????2.52?????????2.48????否
?????????????????????客戶二???????????????????0.89?????????0.88????否
?????????????????????客戶三???????????????????0.67?????????0.66????否
?????????????????????客戶四???????????????????0.47?????????0.46????否
????????????????????合計???????????????????77.45????????76.26?????--
????
????
????資料來源：公司提供
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????5．經(jīng)營關注
????
????（1）市場競爭風險
????
????公司通過持續(xù)自主創(chuàng)新，打破國外壟斷控制，企業(yè)競爭力顯著增強，但隨著國外輸變電裝備行業(yè)跨國公司加強在中國市場開拓力度，以及國內(nèi)企業(yè)不斷成長，細分市場領域的資金門檻和資質(zhì)壁壘逐漸降低，導致電氣機械和器材制造業(yè)市場競爭加劇，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定的不利影響。
????
????（2）原材料價格波動風險
????
????電力輸配電及控制設備制造行業(yè)產(chǎn)品成本構成中，鋼材、有色金屬、非金屬材料等原材料占總成本的比重較大。原材料價格的波動給公司成本控制帶來一定壓力，將對公司盈利能力產(chǎn)生一定程度的影響。
????
????（3）政策變動風險
????
????公司所處的輸配電及控制設備制造行業(yè)與國家宏觀經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)政策以及國家電力規(guī)劃有著密切聯(lián)系。國民經(jīng)濟發(fā)展的周期波動、國家行業(yè)發(fā)展方向等方面政策變化可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成影響，國家電力投資的力度直接影響輸配電行業(yè)的發(fā)展規(guī)模。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????6．未來發(fā)展
????
????公司將提質(zhì)增效、創(chuàng)新發(fā)展；未來資本性支出壓力不大。
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????2020年，公司將繼續(xù)強化管理，提質(zhì)增效，加快推動創(chuàng)新發(fā)展，加大市場開拓力度，強化安全質(zhì)量和生產(chǎn)管理，繼續(xù)堅持“國際領先的電工裝備制造商和電力系統(tǒng)服務商”的戰(zhàn)略目標，堅持“對外以客戶為中心，對內(nèi)以效益為中心”的經(jīng)營理念，開創(chuàng)公司高質(zhì)量發(fā)展的新局面。
????
????截至2019年底，公司重點在建項目見下表，項目投資金額均較小，公司未來投資規(guī)模有限，資本性支出壓力不大。
????
????表8?截至2019年底公司重點在建項目情況（單位：億元）項目/設備名稱?總投資?資金來源?截至2019年底完成投資?2020年計劃投資
????
???????????????????????????????????????????????????????標準配送式智能變電站及變電站在線監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目?????1.97?????自籌??????????????????????1.85??????????????0.12
??????????????????????????????????????????????????智能變電站及狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)品調(diào)試中心項目??????????1.08?????自籌??????????????????????0.89?????????????????-
??????????????????????????????????????????????分布式光伏發(fā)電及智能用電示范項目??????????????0.10?????自籌??????????????????????0.09?????????????????-
??????????????????????????????????????????數(shù)字仿真試驗能力提升項目??????????????????0.32?????自籌??????????????????????0.29?????????????????-
????????????????????????????????????????生產(chǎn)調(diào)度會場改造項目????????????????????0.08?????自籌??????????????????????0.02??????????????0.05
???????????????????????????????????????????????????制造中心結構分廠自動化折彎單元更新改造項目?????????0.02?????自籌??????????????????????0.02??????????????0.00
??????????????????????????????????????????????智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園10KV專線改造項目???????????????0.03?????自籌??????????????????????0.02??????????????0.01
????????????????????????????????合計????????????????????????????3.59??????--????????????????????????3.19??????????????0.18
????
????
????資料來源：公司提供
????
????六、財務分析
????
????公司提供了2019年合并財務報告，中審華會計師事務所（特殊普通合伙）對該財務報告進行了審計，審計結論為標準無保留意見。公司財務報表按照財政部頒布的《企業(yè)會計準則－基本準則》和各項有關規(guī)定編制。公司2020年1－3月財務數(shù)據(jù)未經(jīng)審計。
????
????合并范圍方面，2019年，公司合并范圍無變化，共包括14家子公司。2020年1－3月，公司合并范圍無變化。公司主營業(yè)務連續(xù)，財務數(shù)據(jù)可比性很強。
????
????截至2019年底，公司合并資產(chǎn)總額150.90億元，負債合計64.13億元，所有者權益（含少數(shù)股東權益）86.77億元，其中歸屬于母公司所有者權益81.31億元。2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.56億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）4.94億元，其中，歸屬于母公司所有者的凈利潤4.26億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.76億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額2.45億元。
????
????截至2020年3月底，公司合并資產(chǎn)總額151.13億元，負債合計63.93億元，所有者權益（含少數(shù)股東權益）87.20億元，其中歸屬于母公司所有者權益81.70億元。2020年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.17億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.43億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤0.38億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-2.01億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額0.74億元。
????
????1．資產(chǎn)質(zhì)量
????
????截至2019年底，公司資產(chǎn)規(guī)模保持增長且以流動資產(chǎn)為主。資產(chǎn)中應收賬款占比高且賬齡偏長，但欠款方主要為許繼集團以及國家電網(wǎng)各地分、子公司，回收風險可控。公司資產(chǎn)質(zhì)量較好。
????
????截至2019年底，公司資產(chǎn)總額為150.90億元，較上年底增長3.52%，其中流動資產(chǎn)占84.08%，公司資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????（1）流動資產(chǎn)
????
????截至2019年底，公司流動資產(chǎn)為126.88億元，較上年底增長3.62%，以貨幣資金（占9.91%）、應收賬款（占63.76%）和存貨（占15.39%）為主。
????
????截至2019年底，公司貨幣資金為12.57億元，較上年底增長28.93%。公司貨幣資金主要為銀行存款，截至2019年底使用受限貨幣資金為0.91億元，受限比例不高。
????
????截至2019年底，公司應收賬款賬面余額為91.61億元，計提壞賬準備10.72億元（其中按賬齡法計提8.05億元，按個別認定計提2.67億元），賬面價值為80.89億元，較上年底下降4.02%。從賬齡及集中度來看，公司應收賬款賬齡偏長，前五大欠款單位欠款金額合計占42.09%，集中度較高，考慮到欠款方主要為母公司許繼集團以及國家電網(wǎng)各地分、子公司，公司應收賬款回收風險可控。
????
????表9?截至2019年底公司應收賬款賬齡分布（單位：億元、%）
????
???????????????賬齡?????????????期末余額?????????????占比
?????????????????1年以內(nèi)????????????????????54.00??????????????58.95
?????????????????1－2年????????????????????16.23??????????????17.72
?????????????????2－3年?????????????????????8.24???????????????8.99
?????????????????3－4年?????????????????????5.56???????????????6.07
?????????????????4－5年?????????????????????1.74???????????????1.90
?????????????????5年以上?????????????????????5.84???????????????6.37
???????????????合計?????????????????????91.61?????????????100.00
????
????
????資料來源：公司年報
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????表10?截至2019年底公司應收賬款期末余額前五名（單位：億元、%）
????
???????????????????????欠款單位????????????????期末余額?????????????占比?????????????壞賬準備
???????????????????????許繼集團????????????????????????26.28??????????????28.69????????????????2.11
???????????????????????????????許繼集團國際工程有限公司?????????????????4.65???????????????5.08???????????????0.19
??????????????????????????????國網(wǎng)江蘇省電力有限公司??????????????????2.75???????????????3.00???????????????0.16
??????????????????????????????國網(wǎng)河南省電力有限公司??????????????????2.56???????????????2.79???????????????0.16
??????????????????????????????國網(wǎng)山東省電力有限公司??????????????????2.32???????????????2.53???????????????0.19
?????????????????????合計??????????????????????????38.56??????????????42.09??????????????????--
????
????
????資料來源：公司年報
????
????截至2019年底，公司存貨賬面余額為19.54億元，主要由原材料（4.26億元）、在產(chǎn)品（5.15億元）以及庫存商品（10.13億元）構成，累計計提存貨跌價準備0.02億元，全部為對原材料計提的減值。截至2019年底，公司存貨賬面價值為19.52億元，較上年底增長13.28%。
????
????（2）非流動資產(chǎn)
????
????截至?2019?年底，公司非流動資產(chǎn)為?24.02?億元，較上年底增長?2.98%，主要由固定資產(chǎn)（占54.34%）、無形資產(chǎn)（占26.02%）以及開發(fā)支出（占10.76%）構成。
????
????截至2019年底，公司固定資產(chǎn)賬面原值為25.67億元，累計計提折舊12.62億元，固定資產(chǎn)賬面價值為13.05億元，較上年底增長6.50%，主要為房屋、建筑物8.11億元、機器設備2.99億元以及電子設備1.91億元。
????
????截至2019年底，公司無形資產(chǎn)為6.25億元，較上年底增長27.00%，主要由土地使用權（1.00億元）及專利權（4.86億元）構成。
????
????截至2019年底，公司使用權受限的資產(chǎn)為0.91億元，全部為貨幣資金。
????
????截至2020年3月底，公司資產(chǎn)總額為151.13億元，資產(chǎn)規(guī)模和結構較2019年底變化不大。
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????公司債券跟蹤評級報告
????
????2．負債和所有者權益
????
????（1）負債
????
????截至2019年底，公司負債略有增長，有息債務規(guī)模較小且期限結構合理。公司債務負擔輕，財務彈性良好。
????
????截至2019年底，公司負債合計64.13億元，較上年底增長3.04%，其中流動負債占91.94%，公司負債以流動負債為主。
????
????截至2019年底，公司流動負債為58.96億元，較上年底下降4.86%，以應付賬款（占85.88%）和預收款項（占8.05%）為主。
????
????截至2019年底，公司應付賬款為50.64億元，較上年底下降7.48%，主要為應付材料款49.09億元；預收款項為4.75億元，全部為預收貨款。
????
????截至2019年底，公司非流動負債為5.17億元，較上年底的0.26億元有較明顯增長，主要系公司當期發(fā)行5億元債券“19許繼01”所致。
????
????截至2020年3月底，公司負債總額為63.93億元，其中流動負債為55.76億元，占87.22%，仍以應付賬款為主；非流動負債為8.17億元，其中應付債券增長至8.00億元，主要系公司發(fā)行3億元債券“20許繼電氣MTN001”所致。
????
????有息債務方面，截至2019年底，公司全部債務為7.16億元，其中短期債務為2.16億元，較上年底略有增長，2019年公司新增長期債務5.00億元，系發(fā)行債券所致。同期，公司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為42.50%、7.62%和5.45%。
????
????截至2020年3月底，公司全部債務為9.20億元，其中短期債務為1.20億元，長期債務為8.00億元。公司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為42.30%、9.54%和8.40%。
????
????（2）所有者權益
????
????截至2019年底，公司所有者權益規(guī)模略有增長，其中未分配利潤占比高，權益穩(wěn)定性有待提升。
????
????截至2019年底，公司所有者權益合計86.77億元，較上年底增長3.88%，其中歸屬于母公司的所有者權益為81.31億元，主要由股本（占12.40%）、資本公積（占10.21%）、盈余公積（占6.38%）和未分配利潤（占71.01%）構成，少數(shù)股東權益為5.45億元，在所有者權益中占6.29%。
????
????截至2020年3月底，公司所有者權益為87.20億元（含少數(shù)股東權益5.50億元），較2019年底變動不大。
????
????3．盈利能力
????
????2019年，隨著中國特高壓建設重新加速，公司營業(yè)收入和利潤總額有所增長，盈利能力提升。
????
????2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.56億元，同比增長23.61%，同期公司發(fā)生營業(yè)成本83.24億元，同比增長22.67%。
????
????期間費用方面，2019年公司銷售費用、管理費用和研發(fā)費用分別為3.75億元、4.34億元和4.23億元，同比均小幅增長；財務費用0.04億元，較上年的0.41億元明顯下降。全年期間費用合計12.35億元，同比增長9.28%。費用收入比為12.16%，同比減少1.59個百分點。
????
????2019?年，公司發(fā)生信用減值損失?1.26?億元，主要為應收賬款信用損失；同期公司其他收益為1.34億元，主要為稅收返還以及各種補貼等。
????
????2019年，公司實現(xiàn)利潤總額5.59億元，同比增長72.06%。從盈利指標看，公司營業(yè)利潤率、總資本收益率和凈資產(chǎn)收益率分別為17.50%、5.58%和5.81%，同比分別增加0.71、1.92和2.48個百分點。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????2020年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.17億元，同比下降11.15%，利潤總額0.53億元，同比增長48.10%，公司營業(yè)利潤率為23.54%。
????
????4．現(xiàn)金流
????
????2019年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)一定下降，且2020年一季度表現(xiàn)為凈流出；收入實現(xiàn)質(zhì)量有所下降；但投資支出規(guī)模小，外部融資壓力不大。
????
????從經(jīng)營活動來看，2019年，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為88.55億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入?94.54億元，同比分別增長?12.33%和11.81%。同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流出93.78?億元，同比增長17.34%。2019年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為0.76億元，較上年的4.63億元有所下降，主要系響應國家號召開展民營企業(yè)欠款清理導致經(jīng)營活動現(xiàn)金支出增長較快所致。從收入實現(xiàn)質(zhì)量看，2019年公司現(xiàn)金收入比為87.19%，同比減少8.75個百分點，公司收入實現(xiàn)質(zhì)量一般。
????
????從投資活動來看，2019年，公司投資活動現(xiàn)金流入及流出量分別為49.44萬元和0.88億元，投資活動現(xiàn)金流出主要為購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金，當期投資活動現(xiàn)金凈流出0.87億元。
????
????從籌資活動來看，公司籌資活動現(xiàn)金流入主要來自取得借款收到的現(xiàn)金，2019年為5.00億元；同期籌資活動現(xiàn)金流出為2.44億元，較2018年的7.78億元下降明顯，主要系上年償還到期債券所致。2019年公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.56億元。
????
????2020年1－3月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入14.66億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出2.01億元（上年同期為-2.26億元）；投資活動現(xiàn)金凈流出0.09億元；籌資活動現(xiàn)金凈流入2.85億元。
????
????5．償債能力
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????公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務的覆蓋程度很高，EBITDA對債務本息的保障能力強，未使用銀行授信充足，償債能力很強。
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????從短期償債能力指標看，截至2019年底，公司流動比率與速動比率分別由年初的1.98倍和1.70倍分別上升至2.15倍和上升至1.82倍，流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度較高。截至2019年末，公司現(xiàn)金短期債務比由年初的6.48倍上升至9.13倍，現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務的覆蓋程度很高。整體看，公司短期償債能力很強。
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????從長期償債能力指標看，2019年，公司EBITDA為7.57億元，較上年增長38.45%。從構成看，公司EBITDA主要由折舊（占17.09%）、攤銷（占8.22%）、利潤總額（占73.87%）構成。2019年，公司EBITDA利息倍數(shù)由上年的12.14倍上升至122.74倍，EBITDA對利息的覆蓋程度高；公司EBITDA全部債務比由上年的2.57倍下降至1.06倍，EBITDA對全部債務的保障能力仍屬較強。整體看，公司長期債務償債能力很強。
????
????截至2019年底，公司無對外擔保。
????
????截至2019年底，公司無重大訴訟、仲裁事項。
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????截至2019年底，公司獲得各家銀行授信總額度為54.90億元，尚未使用額度為52.64億元，公司間接融資渠道暢通；公司為深交所上市企業(yè)，具備直接融資渠道。
????
????根據(jù)公司提供的中國人民銀行企業(yè)信用報告（機構信用代碼：G10411002000151506），截至2020年5月18日，公司無未結清的關注和不良信貸記錄，已結清債務中，有12筆關注類貸款，均已在2010年之前結清。公司過往履約情況良好。
????
????公司債券跟蹤評級報告
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????6．公司本部（母公司）財務分析
????
????公司本部資產(chǎn)以應收賬款和存貨為主，所有者權益穩(wěn)定性一般；本部存在經(jīng)營性業(yè)務且營業(yè)收入和利潤總額占合并口徑比重較高，有息債務規(guī)模較小，債務保障能力很強。
????
????截至2019年底，母公司資產(chǎn)總額為113.88億元，其中流動資產(chǎn)為90.85億元（占79.78%），非流動資產(chǎn)為23.03億元（占20.22%）；流動資產(chǎn)主要由貨幣資金、應收賬款和存貨構成，分別為5.15億元、58.66億元和13.03億元；非流動資產(chǎn)主要是長期股權投資、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，分別為6.36億元、11.37億元和2.74億元。
????
????截至2019年底，母公司負債合計49.35億元，其中流動負債44.22億元，主要為應付賬款39.30億元和預收款項4.01億元；非流動負債5.13億元，主要為應付債券5.00億元。同期母公司全部債務為5.20億元，以長期債務為主。
????
????截至2019年底，母公司所有者權益合計64.54億元，其中股本10.08億元、資本公積17.14億元、盈余公積5.04億元、未分配利潤32.27億元。
????
????2019年，母公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.72億元，利潤總額2.41億元，同比分別增長13.73%和49.85%。同期母公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出0.75億元。
????
????七、公司債券償還能力分析
????
????從資產(chǎn)情況來看，截至2019年底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)為19.72億元，為“19許繼01”待償余額（5.00億元）的3.94倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對“19許繼01”待償余額的覆蓋程度高；截至2019年底，公司凈資產(chǎn)為86.77億元，為“19許繼01”待償余額（5.00億元）的17.35倍，公司凈資產(chǎn)對“19許繼01”按期償付的保障作用強。
????
????從盈利情況來看，2019年，公司EBITDA為7.57億元，為“19許繼01”待償余額（5.00億元）的1.51倍，公司EBITDA對“19許繼01”的覆蓋程度高。
????
????從現(xiàn)金流情況來看，2019年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為94.54億元，為“19許繼01”待償余額（5.00億元）的18.91倍，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入對“19許繼01”的覆蓋程度高。
????
????綜合以上分析，并考慮到公司作為電力設備行業(yè)領先企業(yè)之一，在行業(yè)地位、技術水平、生產(chǎn)能力等方面具備的競爭優(yōu)勢，聯(lián)合評級認為，公司對“19許繼01”的償還能力很強。
????
????八、綜合評價
????
????公司作為電力設備行業(yè)領先企業(yè)之一，在行業(yè)地位、技術水平、生產(chǎn)能力等方面具備競爭優(yōu)勢。跟蹤期內(nèi)，隨著中國特高壓項目建設加速，公司營業(yè)收入和利潤總額有所增長，盈利能力提升；公司有息債務規(guī)模較小且期限結構合理，財務彈性良好。同時，聯(lián)合評級也關注到電力設備制造行業(yè)競爭激烈、業(yè)內(nèi)企業(yè)利潤易受上游原材料價格波動影響、公司流動資產(chǎn)中應收賬款占比高且賬齡偏長，對營運資金形成一定占用，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流弱化等因素對公司信用水平產(chǎn)生的不利影響。
????
????國內(nèi)特高壓項目進入新一輪建設周期，建設重啟對訂單和業(yè)績的拉動逐步傳導至電力設備商，未來，隨著進入訂單執(zhí)行和交付期，公司業(yè)績有望得到新一輪釋放。
????
????綜上，聯(lián)合評級維持公司的主體長期信用等級為AA+，評級展望為“穩(wěn)定”，同時維持“19許繼01”的債項信用等級為AA+。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????附件1?截至2020年3月底許繼電氣股份有限公司組織機構圖
????
????許繼電氣股份有限公司
????
????本部部門10個
????
????
????公辦?證?財?黨委?安?審?紀委?委黨?科?信
????
????室?券?務?組?全?計?辦?黨?技?息
????
????（?投?管?織?質(zhì)?法?公?建?互?運
????
????委黨?資管?理部?（部?量部?律部?室?部（?網(wǎng)聯(lián)?中維
????
????辦?人?黨
????
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?????????實施機構4個??????????????????????分公司8個??????????????????????????????全資子公司7個????????????????????????控股子公司7個
?????技???試中?營銷?后勤許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許昌?珠海?北京?上海?西安?許昌?北京?河南?許繼?許繼?許昌?珠海?成都?福州
?????術???部???服???保??電氣?電氣?電氣?電氣?電氣?電氣?電氣?電氣?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?許繼?華商?許繼?變壓?電源?許繼?許繼?交大?智能
?????中???（???務???障??股份?股份?股份?股份?股份?股份?股份?股份?軟件?芝電?電氣?電氣?電力?電動?京海?儀表?器有?有限?德理?電氣?許繼?電力
?????心???計量?中心?中心有公限司有公限司有公限司公有司限公有限司公有限司有公限司有公限司技有術限動網(wǎng)自化有公司限公有限司電技術子充汽車電科智技能公有司限限司公公司?電施爾氣公有司限有電限氣科有限技
??????????中心?????（培保護?柔性?智能?直流?智能?制造?鄭州?鄭州?公司?有限??????????有限?服務?有限???????????????有限??????責任?公司
??????????）???????訓??自動?輸電?中壓?輸電?供用?中心?電力?研發(fā)??????公司??????????公司?有限?公司???????????????公司??????公司
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???????????????????心??統(tǒng)分??司??分公??司??統(tǒng)分??????院分?分公
???????????????????????公司??????司???????公司??????公司??司
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????公司債券跟蹤評級報告
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????附件2?許繼電氣股份有限公司
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????主要財務指標
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?????????????????????項目???????????????????2017年??????????2018年??????????2019年????????2020年3月
?????????????????????????????????資產(chǎn)總額（億元）????????????????????????153.09??????????145.77??????????150.90??????????151.13
?????????????????????????????????所有者權益（億元）???????????????????????81.25???????????83.53???????????86.77???????????87.20
?????????????????????????????????短期債務（億元）??????????????????????????7.67????????????2.13????????????2.16????????????1.20
?????????????????????????????????長期債務（億元）??????????????????????????0.00????????????0.00????????????5.00????????????8.00
?????????????????????????????????全部債務（億元）??????????????????????????7.67????????????2.13????????????7.16????????????9.20
?????????????????????????????????營業(yè)收入（億元）????????????????????????103.31???????????82.17??????????101.56????????????9.17
?????????????????????????????????凈利潤（億元）????????????????????????????6.82????????????2.74????????????4.94????????????0.43
?????????????????????????????????EBITDA（億元）???????????????????????????9.86????????????5.47????????????7.57??????????????--
?????????????????????????????????經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）???????????????????-0.35????????????4.63????????????0.76????????????-2.01
?????????????????????????????????應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）????????????????????1.11????????????0.85????????????1.10??????????????--
?????????????????????????????????存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）????????????????????????4.46????????????3.90????????????4.52??????????????--
?????????????????????????????????總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）??????????????????????0.70????????????0.55????????????0.68????????????0.06
?????????????????????????????????現(xiàn)金收入比率（%）???????????????????????81.88???????????95.93???????????87.19??????????149.43
?????????????????????????????????總資本收益率（%）????????????????????????8.42????????????3.65????????????5.58??????????????--
?????????????????????????????????總資產(chǎn)報酬率（%）????????????????????????5.71????????????2.48????????????3.81??????????????--
?????????????????????????????????凈資產(chǎn)收益率（%）????????????????????????8.70????????????3.32????????????5.81????????????0.49
?????????????????????????????????營業(yè)利潤率（%）?????????????????????????19.78???????????16.79???????????17.50???????????23.54
?????????????????????????????????費用收入比（%）?????????????????????????10.63???????????13.76???????????12.16???????????19.17
?????????????????????????????????資產(chǎn)負債率（%）?????????????????????????46.93???????????42.70???????????42.50???????????42.30
?????????????????????????????????全部債務資本化比率（%）??????????????????8.63????????????2.49????????????7.62????????????9.54
?????????????????????????????????長期債務資本化比率（%）??????????????????0.00????????????0.00????????????5.45????????????8.40
?????????????????????????????????EBITDA利息倍數(shù)（倍）????????????????????18.88???????????12.14??????????122.74??????????????--
?????????????????????????????????EBITDA全部債務比（倍）???????????????????1.29????????????2.57????????????1.06??????????????--
?????????????????????????????????流動比率（倍）????????????????????????????1.83????????????1.98????????????2.15????????????2.29
?????????????????????????????????速動比率（倍）????????????????????????????1.59????????????1.70????????????1.82????????????1.83
?????????????????????????????????現(xiàn)金短期債務比（倍）??????????????????????2.17????????????6.48????????????9.13???????????15.26
?????????????????????????????????經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率（%）????????????????-0.49????????????7.47????????????1.29????????????-3.61
?????????????????????????????????EBITDA/待償本金合計（倍）????????????????1.97????????????1.09????????????1.51??????????????--
????
????
????注：1．本報告中數(shù)據(jù)不加特別注明均為合并口徑；2．本報告中部分合計數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；
????
????除特別說明外，均指人民幣；3．2020年1－3月財務數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，相關指標未年化；4．EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報
????
????告所跟蹤債項待償本金
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????附件3?有關計算指標的計算公式
????
????指標名稱?計算公式
????
????增長指標
????
????年均增長率?（1）2年數(shù)據(jù)：增長率=（本次-上期）/上期×100%
????
????（2）n年數(shù)據(jù)：增長率=[(本次/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
????
????經(jīng)營效率指標
????
????應收賬款周轉(zhuǎn)率?營業(yè)收入/?[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
????
????存貨周轉(zhuǎn)率?營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
????
????總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?營業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
????
????現(xiàn)金收入比率?銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
????
????盈利指標
????
????總資本收益率?（凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
????
????債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
????
????總資產(chǎn)報酬率?（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/（[?期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
????
????/2]?×100%
????
????凈資產(chǎn)收益率?凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
????
????主營業(yè)務毛利率?（主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務收入×100%
????
????營業(yè)利潤率?（營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
????
????費用收入比?（管理費用+銷售費用+研發(fā)費用+財務費用）/營業(yè)收入×100%
????
????財務構成指標
????
????資產(chǎn)負債率?負債總額/資產(chǎn)總計×100%
????
????全部債務資本化比率?全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
????
????長期債務資本化比率?長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
????
????擔保比率?擔保余額/所有者權益×100%
????
????長期償債能力指標
????
????EBITDA利息倍數(shù)?EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
????
????EBITDA全部債務比?EBITDA/全部債務
????
????經(jīng)營現(xiàn)金債務保護倍數(shù)?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/全部債務
????
????籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務保護倍數(shù)?籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/全部債務
????
????短期償債能力指標
????
????流動比率?流動資產(chǎn)合計/流動負債合計
????
????速動比率?（流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負債合計現(xiàn)金短期債務比?現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務
????
????經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債合計×100%
????
????經(jīng)營現(xiàn)金利息償還能力?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
????
????籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息償還能力?籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
????
????本次公司債券償債能力
????
????EBITDA償債倍數(shù)?EBITDA/本次公司債券到期償還額
????
????經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量償債倍數(shù)?經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本次公司債券到期償還額
????
????經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額償債倍數(shù)?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/本次公司債券到期償還額注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)+應收票據(jù)
????
????長期債務=長期借款+應付債券
????
????短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據(jù)+應付短期債券+一年內(nèi)到
????
????期的非流動負債
????
????全部債務=長期債務+短期債務
????
????EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
????
????所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數(shù)股東權益
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????附件4?公司主體長期信用等級設置及其含義
????
????公司主體長期信用等級劃分成9級，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”“-”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
????
????AAA級：償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低；
????
????AA級：償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低；
????
????A級：償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低；
????
????BBB級：償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般；
????
????BB級：償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高；
????
????B級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高；
????
????CCC級：償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高；
????
????CC級：在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
????
????C級：不能償還債務。
????
????長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。

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