主題：西安旅游擬轉(zhuǎn)讓子公司脫困

6月19日，西安旅游發(fā)布了擬公開轉(zhuǎn)讓下屬全資子公司西安渭水園溫泉度假村有限公司（以下簡稱“渭水園”）100%股權(quán)的進展公告，目前該項交易已經(jīng)獲得上級國資主管部門批準。

據(jù)先前相關(guān)公告顯示，渭水園掛牌底價為1.78億元，若此次交易最終完成的話，預(yù)計將為西安旅游增加投資收益1.4億元。然而，標的公司資產(chǎn)并不“優(yōu)質(zhì)”，再加上當(dāng)前疫情的影響，“接盤者”恐尋找不易。

此外，西安旅游經(jīng)營狀況不佳，“造血”能力不足，依靠不斷籌資經(jīng)營，給資金鏈帶來的壓力也不小，其中風(fēng)險不容小覷。


高價轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)

據(jù)工商資料顯示，西安旅游成立于1996年，是一家以旅游業(yè)為主、多元化經(jīng)營的國有控股旅游企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括旅行社、酒店和貿(mào)易等。但近年來，該公司的業(yè)績卻非常不穩(wěn)定，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，西安旅游的歸母凈利潤分別為1071萬元、-1856萬元、9627萬元和-3020萬元。

另外，《紅周刊》記者梳理其近年業(yè)績發(fā)現(xiàn)，西安旅游曾多次由虧轉(zhuǎn)盈，而且每次由虧轉(zhuǎn)盈的背后，都少不了非經(jīng)常性損益的助力，如果剔除這些非經(jīng)常性損益的話，從2013年至2019年，西安旅游的歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)7年為負數(shù)。

附表 歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤對比


在業(yè)績不佳的同時，西安旅游的“造血”能力亦不盡如人意。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年至2019年，西安旅游經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也均為負數(shù)，7年時間里，其現(xiàn)金累計凈流出4.18億元。

2020年一季度，在疫情的沖擊下，西安旅游當(dāng)期歸母凈利潤為-1183萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9567萬元。如此情況下，西安旅游意圖通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)來扭轉(zhuǎn)困局。6月11日，西安旅游發(fā)布公告稱，公司擬對下屬全資子公司渭水園100%股權(quán)進行公開轉(zhuǎn)讓，以評估值1.78億元作為底價。

西安旅游表示，若本次交易得以實施，公司將增加現(xiàn)金流入1.78億元，預(yù)計公司2020年投資收益將增加1.41億元。該交易事項將有力促進公司主業(yè)轉(zhuǎn)型升級，進一步降低公司資產(chǎn)負債率。但真正令人擔(dān)憂的是，西安旅游是否能夠順利找到合適的“接盤者”，因為綜合來看的話，渭水園并不算“優(yōu)質(zhì)”。

截至2020年一季度，該公司的凈資產(chǎn)僅有3944.63萬元。2017年至2019年其凈利潤分別為-766.55萬元、-719.62萬元和-568.87萬元，已經(jīng)連續(xù)虧損多年。在以往正常年份，渭水園的業(yè)績表現(xiàn)都不怎么樣，而2020年隨著疫情的爆發(fā)，酒店和旅游行業(yè)都深受影響，恰好渭水園的主要經(jīng)營范圍是住宿和綜合娛樂，這種大環(huán)境下，縱使收購方有豐富的資產(chǎn)注入，但要想扭轉(zhuǎn)渭水園的虧損局面恐怕并沒有那么容易，更何況，從其凈資產(chǎn)狀況來看，其轉(zhuǎn)讓價也并不低。因此，西安旅游想要將該資產(chǎn)順利轉(zhuǎn)讓出去，似乎并沒有那么容易。

資金鏈脆弱

西安旅游之所以急于將該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，恐怕與其運營成本太高，靠經(jīng)營無力扭虧不無關(guān)系。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，自2013年起，西安旅游便一直在“負重”運轉(zhuǎn)，2013年至2019年西安旅游的營業(yè)成本均高于營業(yè)收入。過高的成本削弱了西安旅游的盈利能力，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，西安旅游的毛利率分別為6.28%、6.59%、6.36%和5.38%，而同行業(yè)上市公司中，宋城演藝同期毛利率分別為61.65、63.19%、66.43%和71.39%，華天酒店分別為56.55%、55.2%、53.84%和50.84%，均遠遠高于西安旅游。


在公司“造血”能力不佳、盈利能力不足的情況下，為了維持公司的正常周轉(zhuǎn)，西安旅游只能通過其它融資手段來獲得現(xiàn)金。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，西安旅游2015年至2019年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額共計8.43億元。然而憑借著籌集資金維系企業(yè)正常經(jīng)營，不但需要付出大量的財務(wù)成本，而且其中還存在不小的風(fēng)險，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，則有可能令公司陷入困境。


2020年隨著疫情的爆發(fā)，西安旅游的日子更加艱難。在一季報中，西安旅游表示，因疫情原因，公司所屬諸多子公司的酒店及旅行社門店自1月27日起暫停營業(yè)，酒店及旅游訂單全部取消。直到3月16日起，才開始陸續(xù)恢復(fù)酒店和省內(nèi)旅游業(yè)務(wù)。

在這期間，西安旅游仍然有不小的營業(yè)成本支出，該季度其營業(yè)成本為5400萬元。而且隨著主營業(yè)務(wù)的恢復(fù)，其營業(yè)成本將不斷增加。以2019年為例，該年度的營業(yè)成本為8.95億元，平均每個月需要支出7500萬元的營業(yè)成本。

截至2020年一季度，西安旅游賬面上的貨幣資金為2.84億元，自二季度起，西安旅游旗下的業(yè)務(wù)陸續(xù)復(fù)工，如果以7500萬元/月的成本計算的話，這些資金只能維持4個月的公司運轉(zhuǎn)。而且截至2020年一季度末，西安旅游的短期借款為3.3億元，如果債務(wù)集中到期，該公司恐怕將捉襟見肘。

在這樣的情況下，西安旅游只好將希望寄托于變賣子公司，不過這筆交易最終能否如愿完成，仍需拭目以待。

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