主題：四川成渝調(diào)研速遞維持“中性”評(píng)級(jí)

　　興業(yè)證券9日發(fā)布四川成渝（601107.sh）調(diào)研速遞，維持公司“中性”評(píng)級(jí)，具體如下：

　　通行費(fèi)收入快速增長(zhǎng)：11月成渝高速同比增長(zhǎng)28.33%，創(chuàng)歷史新高，11月當(dāng)月公司通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)27.18%，前11月累計(jì)同比增長(zhǎng)16.79%，原有路產(chǎn)比去年多收入2.5億，預(yù)計(jì)全年增加2.7億。公司車流收入的大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于四川災(zāi)后重建的拉動(dòng)。1-3Q四川實(shí)現(xiàn)GDP10057.7億，3QGDP同比增長(zhǎng)13.5%?；ㄍ顿Y占比65.7%，其中，在建公路1735km，09年總投資563億。

　　成本降低：維修費(fèi)用最高的是成渝高速，排水路面厚度都有問(wèn)題，現(xiàn)已改造完成，04-08年公司總計(jì)投資14-15億。成雅路況較好，因其是進(jìn)青藏線路，貨車不敢超載。預(yù)計(jì)以后每年養(yǎng)護(hù)費(fèi)用6000-8000萬(wàn)，比08年降低40%多。

　　公司新收購(gòu)的成樂高速盈利能力提升主要源于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及車流的快速增長(zhǎng)。3Q成樂高速財(cái)務(wù)費(fèi)用下降45%，由于A股增發(fā)提供資金近7億，加成樂公司自有資金3億，3季度總計(jì)還貸10億，負(fù)債率降低到22%。收購(gòu)前成樂為川高公司管理，川高公司資金較為緊張，養(yǎng)護(hù)做的不好。公司收購(gòu)后對(duì)其進(jìn)行罩面改造，3-4年做完，投資在2億以內(nèi)。

　　新項(xiàng)目成都——仁壽高速總長(zhǎng)104.64公里，預(yù)算75億，收費(fèi)期30年，建設(shè)期3-4年左右，當(dāng)前正在征地拆遷。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能夠提供30多億的資金支持，其余40億資金公司已與銀行有了初步的貸款協(xié)議，將享受利率九折優(yōu)惠。

　　計(jì)劃收購(gòu)的城南公司股權(quán)還在籌備中，順利的話明年上半年可以完成。城南公司凈資本22億，負(fù)債58億，興業(yè)證券預(yù)計(jì)評(píng)估的資產(chǎn)總價(jià)值在100-110億之間，公司收購(gòu)需要繼承60億的負(fù)債，以及40-50億的現(xiàn)金，這部分資金公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行分離債和銀行貸款解決。

　　其他業(yè)務(wù)中，工程施工完成對(duì)外投標(biāo)業(yè)務(wù)量1.2億；油品業(yè)務(wù)方面，公司路產(chǎn)沿線有6對(duì)加油站，租中石油，租金600萬(wàn)每年，逐年遞增5%。

　　按照國(guó)家西部大開發(fā)政策，所得稅的稅收優(yōu)惠11年開始終止，恢復(fù)到25%，當(dāng)前西部各省都在努力爭(zhēng)取持續(xù)的稅收優(yōu)惠，具體情況還看國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。

　　預(yù)計(jì)09-11年EPS為0.30，0.34，0.36元（不考慮城南收購(gòu)），公司進(jìn)入了收入增長(zhǎng)，成本下降，以及路產(chǎn)注入的快速增長(zhǎng)階段，3年后，公司路產(chǎn)權(quán)益里程將是當(dāng)前的2倍，資產(chǎn)規(guī)模將是當(dāng)前的3倍。

　　由于當(dāng)前估值較高，興業(yè)證券維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：四川經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的情況以及新建公路對(duì)公司路產(chǎn)的分流影響。




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