主題：隆平高科(000998)：單季業(yè)績承壓 長期前景仍向好

隆平高科(16.240, 0.31, 1.95%)(000998)：單季業(yè)績承壓 長期前景仍向好

2019 年/1Q20 業(yè)績同比-137.7%/-82.2%，與預(yù)告一致

隆平高科公布2019 年/1Q20 業(yè)績：2019 年收入同比-12.6%至31.30億元，歸母凈利同比-137.7%至-2.98 億元；1Q20 收入同比+9.1%至8.07 億元，歸母凈利同比-82.2%至0.24 億元，業(yè)績與公司預(yù)告一致，業(yè)績下滑因水稻制種業(yè)務(wù)承壓、費用壓力較大。1）2019 年水稻價格低迷令制種行業(yè)承壓，公司水稻制種收入同比-40.9%至12.56 億元，毛利率同比-5.7ppt 至35.4%；2）公司費用壓力較大，同樣拖累業(yè)績表現(xiàn)。2019 年因折舊、中介咨詢等費用增加，管理費用率上升，并帶動期間費用率同比+6.6ppt 至37.8%；1Q20 美元貸款因匯率波動令匯兌損失增加，公司當(dāng)期財務(wù)費用增至1.2 億元，令期間費用率同比+13.5ppt 至35.1%。

發(fā)展趨勢

水稻制種業(yè)務(wù)具有較強競爭力：本年一號文件表示要穩(wěn)定糧食種植面積及產(chǎn)量，從水稻收儲價調(diào)整來看，秈稻收儲價小幅上調(diào)、粳稻收購價持平，我們據(jù)此判斷水稻種植收益將企穩(wěn)，水稻制種行業(yè)的景氣度有回升空間。公司水稻制種具有競爭力，主力品系隆晶兩優(yōu)推廣效果較好，且公司儲備品種較豐富，有助于持續(xù)提升份額。整體看，我們看好公司水稻制種業(yè)務(wù)的長期發(fā)展機會。


玉米制種業(yè)務(wù)可長期關(guān)注：考慮本年玉米飼用需求提升，及草地貪夜蛾疫情或負(fù)面影響我國玉米產(chǎn)量，我國玉米價格存漲價預(yù)期，玉米制種業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境將有所改善。玉米制種行業(yè)競爭較為激烈，但競爭更偏向同質(zhì)化，大品種優(yōu)勢不明顯。公司此前通過并購以擴大玉米制種業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為有助于提升研發(fā)實力，推動產(chǎn)品創(chuàng)新及差異化，以長期提升份額。但短期內(nèi)，公司在整合巴西陶氏業(yè)務(wù)中產(chǎn)生費用壓力，或?qū)緲I(yè)績帶來不確定性。

轉(zhuǎn)基因育種提升投資情緒：近期轉(zhuǎn)基因育種推進，公司旗下轉(zhuǎn)基因玉米品種瑞豐125 獲批生物安全證書。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)基因制種商業(yè)化前景廣闊，公司有望挖掘機會，提升玉米制種業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，但當(dāng)前仍存較多不確定性，短期內(nèi)對業(yè)績貢獻(xiàn)業(yè)或有限。

盈利預(yù)測與估值

股價對應(yīng)2021 年43 倍市盈率。2019 年公司水稻制種業(yè)務(wù)承壓，行業(yè)景氣度有修復(fù)空間但需時間，我們下調(diào)2020/21 年歸母凈利預(yù)測50.1%/37.1%至3.32/4.85 億元。兼顧業(yè)績下調(diào)，及轉(zhuǎn)基因制種預(yù)期提升投資情緒及估值中樞，我們下調(diào)目標(biāo)價9.1%至20 元，對應(yīng)2021 年54 倍市盈率，+26%空間，維持跑贏行業(yè)評級。

風(fēng)險

品種推廣低于預(yù)期，庫存壓力致利潤下滑，疫情及政策風(fēng)險。

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