主題：錫業(yè)股份(000960)年報點評報告

事件：

公司發(fā)布2019年年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入428.87億元，同比增長8.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.49億元，同比下降4.04%；對應(yīng)EPS為0.51元/股。全年生產(chǎn)29.98萬噸，其中：錫7.26萬噸、銅11萬噸、鋅11.42萬噸、鉛2596噸、鎢422噸。

投資要點：

錫銦鋅多項目迅速發(fā)展，公司營收大幅增長：公司加強錫深加工技術(shù)，錫產(chǎn)品營收穩(wěn)定，其中錫化工產(chǎn)品的毛利率和營收分別較上年增長3.47%和2.64%。公司鋅產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，營收較上年大幅增長31.34%，系公司10萬噸/年鋅項目投產(chǎn)。受19年鋅產(chǎn)品銷售價格下降影響，毛利率有所下降達50.29%。公司60噸銦冶煉項目建成投產(chǎn)也帶動公司其他產(chǎn)品毛利率和營收大幅增長。19年公司與全球錫行業(yè)龍頭達成聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)計錫價格上漲將帶動公司營收進一步增加。


穩(wěn)固國內(nèi)錫產(chǎn)業(yè)龍頭，海外業(yè)務(wù)成為公司新盈利點：公司搶抓民族電子品牌采購國產(chǎn)化機遇，錫材公司成為目前國內(nèi)唯一認證合格的錫材正式供應(yīng)商；同時公司進一步強化境外平臺業(yè)務(wù)定位，獲得商務(wù)部對錫行業(yè)內(nèi)的唯一企業(yè)發(fā)文特許政策，錫精礦加工貿(mào)易業(yè)務(wù)獲得國家層面的許可和支持。2019年公司優(yōu)化錫精礦加工貿(mào)易業(yè)務(wù)流程，全年進口錫精礦含錫金屬量3,334.70噸，錫錠復(fù)出口數(shù)量2,608噸，境外業(yè)務(wù)營收較去年增長54.65%，20年或?qū)⒊蔀楣拘掠鲩L點。

整合公司資源，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級：19年公司調(diào)整生產(chǎn)模式，子公司華聯(lián)鋅銦生產(chǎn)的鋅精礦由直接對外銷售變更為主要銷售給云錫文山公司作為生產(chǎn)鋅錠的原料；在建有價金屬回收項目、錫異地搬遷項目將進一步降低公司成本。

盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司整體生產(chǎn)相對穩(wěn)定，預(yù)計20-22年公司歸母凈利潤分別為9.47億元、10.01億元和10.80億元，EPS分別為0.57、0.60和0.65元/股，對應(yīng)近期收盤價8.43元的PE分別為14.8、14.1和13.0倍，維持“增持”評級。

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