主題：興蓉環(huán)境（000598）：環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，低估白馬揚(yáng)帆起航


興蓉環(huán)境(4.800, -0.01, -0.21%)（000598）：環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，低估白馬揚(yáng)帆起航（王穎婷S1250515090004）

事件：2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.4億元（+16.3%），實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)10.8億元（+9.4%），每股收益為0.36元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.9元（含稅）。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。2019年公司各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)售水總量88,875萬(wàn)噸（+8.5%）；污水處理總量98,840萬(wàn)噸（+3.6%）；污泥處理總量14.06萬(wàn)噸（-5.5%）；垃圾焚燒發(fā)電量46,732萬(wàn)度（48.5%）；垃圾滲濾液處理量84萬(wàn)噸（+23.5%）；中水售水總量8,438萬(wàn)噸（+72.8%），中水及垃圾焚燒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快主要系第八污水處理廠投運(yùn)拉動(dòng)中水供應(yīng)產(chǎn)銷量增加及隆豐環(huán)保發(fā)電廠投運(yùn)，發(fā)電量增加所致。分項(xiàng)看，實(shí)現(xiàn)自來(lái)水業(yè)務(wù)27.9億元（+15.2%）、污水業(yè)務(wù)13.2億元（+11.5%）及環(huán)保業(yè)務(wù)收入5.5億元（+26.1%）的較快增長(zhǎng)，拉動(dòng)收入端實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

盈利能力較強(qiáng)，費(fèi)用率低保持穩(wěn)健。2019公司綜合毛利率為38.9%(-1.9%)，主要系占比較高盈利較好的自來(lái)水業(yè)務(wù)毛利率略有下降40.4%（-3.5pp）影響，污水處理業(yè)務(wù)毛利率38.7%（+0.6pp）及環(huán)保業(yè)務(wù)33.9（+1.6pp）盈利水平均略有增長(zhǎng)。公司總體費(fèi)用率11.2%保持穩(wěn)定較低費(fèi)用率，費(fèi)用管控良好。

供排水業(yè)務(wù)增長(zhǎng)后勁十足，環(huán)境綜合服務(wù)格局逐漸形成。公司主營(yíng)供排水業(yè)務(wù)，目前運(yùn)營(yíng)、在建和擬建的供排水項(xiàng)目規(guī)模逾790萬(wàn)噸/日、中水利用項(xiàng)目98萬(wàn)噸/日、垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模12,300噸/日、污泥處置項(xiàng)目2,980噸/日、垃圾滲濾液處理項(xiàng)目5,630噸/日，水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模居西部首位、全國(guó)前列。后續(xù)供排水業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)后勁十足，項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)將拉動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，公司垃圾焚燒發(fā)電、垃圾滲濾液、污泥處置業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，綜合性環(huán)保服務(wù)商格局已現(xiàn)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后環(huán)保運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增量業(yè)績(jī)可觀。

三峽集團(tuán)舉牌認(rèn)同價(jià)值，回購(gòu)擬用于激勵(lì)可期。三峽集團(tuán)舉牌并增持公司，已持有公司8.61%的股份，彰顯出對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心，三峽集團(tuán)作為長(zhǎng)江環(huán)境保護(hù)的中堅(jiān)力量，后續(xù)深化合作可期，為新業(yè)務(wù)的開展打開想象空間。公司累計(jì)回購(gòu)股份1764萬(wàn)股擬用于激勵(lì)，若順利落地將利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2020-2022年公司EPS分別為0.40元、0.44元、0.49元，對(duì)應(yīng)PE分別為12X、11X和10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)企改革推進(jìn)緩慢風(fēng)險(xiǎn)。

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