主題：深圳機場：國際化發(fā)展持續(xù)，長期成長價值猶存

　公司發(fā)布19年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入38.07億元，同比增長5.76%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.94億元，同比減少11.12%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6.20億元，同比減少0.82%。公司業(yè)績符合我們預期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元（含稅），不以公積金轉增股本?！　∑桨灿^點：　　業(yè)務增長穩(wěn)步，國際化發(fā)展加速：2019年，深圳機場完成航班起降37.0萬架次，同比增長4.0%；旅客吞吐量突破五千萬大關，達到5293.2萬人次，同比增長7.3%，增速位居全球前30大機場第二位；貨郵吞吐量達到128.3萬噸，同比增長5.3%。國際客運通航城市達到60個，國際旅客吞吐量（不含地區(qū)）達到525.5萬人次，同比增長32.92%，連續(xù)三年增速超過30%，增速居全國大型機場第一位，占比創(chuàng)紀錄提升至10%?！　÷毠ば匠暝鲩L，影響公司毛利率：報告期內(nèi)，航空主業(yè)和航空物流的成本增速同比分別達到9.83%和6.58%，明顯高于營業(yè)收入增速，導致公司毛利同比下降2個百分點。職工薪酬上調(diào)是導致營業(yè)成本增加的原因之一，隨著本次調(diào)薪計劃實施完成，對業(yè)績的短期沖擊將結束。　　廣告業(yè)務縮減，訴訟計提，利潤影響明顯：受機場室外立柱廣告牌拆除以及室內(nèi)廣告空置率上升影響，公司2019年廣告業(yè)務收入同比下降16.38%，營業(yè)利潤同比減少4868萬元；A/B航站樓租賃訴訟和T3航站樓部分廣告設施拆除導致公司計提損失6920萬元。兩項因素疊加是公司對公司業(yè)績產(chǎn)生明顯影響，是凈利潤同比減少的重要原因?！　r刻擴容，帶來新增量空間：目前民航管理部門已經(jīng)同意將深圳機場的高峰小時容量從52架次提升至54架次，同時公司正在推動優(yōu)化時刻資源配置方案，預計每周約600個時刻配置給國際航班，并著力提升航班時刻利用效率。此外，機場衛(wèi)星廳預計于2021年底至2022年初啟動，屆時機場設計吞吐量上限將增加2000萬人次/年?！　⊥顿Y建議：隨著粵港澳大灣區(qū)和先行示范區(qū)建設的推進，以及旅客服務流程的優(yōu)化、機場自助設備的投用和空管新技術的采用，深圳機場仍然能夠保持旅客吞吐量的持續(xù)增長，公司營業(yè)收入增長的主要基礎并未變化。國際航班數(shù)量快速增長和國際旅客吞吐量占比提高，能夠帶動公司的航空主業(yè)和非航業(yè)務收入的快速增長。考慮到新冠疫情對公司的影響，我們下調(diào)20/21年公司EPS預測，從0.36元、0.40元下調(diào)至0.05元、0.36元，新增22年EPS預測為0.31元，對應PE分別為151.4、21.1、24.6。維持“推薦”評級。　　風險提示：1）政策風險：中國航空發(fā)展總體上還處于政府強管控時期，政策調(diào)整可能影響機場既定的發(fā)展規(guī)劃，導致發(fā)展方向偏離預期。2）宏觀經(jīng)濟風險：宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化可能導致航空需求變化，影響機場業(yè)務規(guī)模。3）安全風險：安全事故會導致公司受到監(jiān)管部門處罰。4）訴訟風險：A/B航站樓租賃合同糾紛案尚未終審，訴訟標的額1.73億元，高于公司計提額度。5）疫情風險：若疫情影響范圍和時間過長，將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。


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