主題：海南海藥、物產(chǎn)中大的違規(guī)緊箍 如何價(jià)值先行？

比如疫情風(fēng)口下，頻頻上演的花式蹭熱、違規(guī)信披亂象，讓格力地產(chǎn)、延安必康、博瑞醫(yī)藥等陷入監(jiān)管風(fēng)波。

3月15日，泰和科技、雅本化學(xué)又因“蹭疫情熱點(diǎn)”被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

泡泡一個(gè)個(gè)吹起，又被一個(gè)個(gè)戳破，落得一地口水和張張罰單。

顯然，這樣的虧本買賣，讓不少企業(yè)品嘗苦果。

近日，蹭“瑞德西韋”熱點(diǎn)的醫(yī)藥公司被密集通報(bào)，海南海藥、物產(chǎn)中大的身影尤為凸顯。


信批違規(guī) 誤導(dǎo)投資者

先來看看海南海藥。

2020年2月14日，海南海藥發(fā)布公告稱，公司及國(guó)內(nèi)外合作伙伴成功開發(fā)了瑞德西韋原料藥合成工藝技術(shù)和制劑技術(shù)，并可量產(chǎn)瑞德西韋原料藥，原料藥純度在99%以上。公司已成功完成瑞德西韋制劑的中試生產(chǎn)，并可批量生產(chǎn)瑞德西韋50mg、100mg兩種劑型，已具備瑞德西韋制劑年產(chǎn)350萬(wàn)支的能力。

2月15日，科技部生物中心主任張新民稱，科研公關(guān)組在多輪篩選的基礎(chǔ)上聚焦到瑞德西韋（Remdesivir）、法匹拉韋、磷酸氯喹等少數(shù)藥物，先后開展了臨床試驗(yàn)。

換言之，瑞德西韋有望成為治療新冠病毒的潛在特效藥。受此影響，海南海藥迎來一波資本追捧。

數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，海南海藥股價(jià)從1月2日的收盤價(jià)5.99元一路上揚(yáng)。2月26日，海南海藥收盤價(jià)9.67元/股，漲幅超50%。

然仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，上漲背后缺少實(shí)質(zhì)性支撐：瑞德西韋在我國(guó)Ⅲ期臨床試驗(yàn)尚未揭盲，是否有效存在不確定性；海南海藥的研發(fā)最終能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品投入市場(chǎng)，還需經(jīng)過獲得專利權(quán)人Gilead公司授權(quán)、藥品審批等多個(gè)環(huán)節(jié)；即使產(chǎn)品獲批上市，預(yù)計(jì)對(duì)其2020年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不會(huì)產(chǎn)生重大影響。

顯然，這更似一波蹭熱炒作行情。

果然。因披露漏洞，2020年3月1日，海南海藥及公司董秘李日萌受到通報(bào)批評(píng)處分。

深交所指出，海南海藥上述公告，未對(duì)抗病毒藥物研制合作伙伴的合作模式、各方權(quán)利義務(wù)等重要信息進(jìn)行披露，信息披露不完整，構(gòu)成對(duì)投資者投資決策的誤導(dǎo)性陳述。

2020年3月5日，海南證監(jiān)局也對(duì)海南海藥出具警示函。


受此影響，其股價(jià)也開始持續(xù)震蕩，截至3月26日收盤，為8.26元/股。

業(yè)績(jī)隱憂 粉飾凈利？

一番過山車行情，讓海南海藥站上輿論風(fēng)口。

拉開時(shí)間維度，這種粗放炒作的背后，似乎也隱含些許無奈與急迫。

資料顯示，海南海藥，成立于1992年。業(yè)務(wù)布局涉及藥品研發(fā)制造、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及醫(yī)療服務(wù)四大板塊，核心產(chǎn)品包括注射用頭孢曲松鈉他唑巴坦納、注射用頭孢哌酮鈉他唑巴坦鈉及注射用磷酸肌酸鈉等。

近年來，海南海藥的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡人意。

數(shù)據(jù)顯示，2015年，海南海藥凈利潤(rùn)1.95億元。2018年和2019年前三季度，其凈利潤(rùn)分別為1.2億元、1.23億元。其中，2019年前三季度的凈利同比下降46.24%。

從非經(jīng)營(yíng)常性損益看，2017年，海南海藥非經(jīng)常性損益金額合計(jì)1.11億元，其中委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益5046萬(wàn)元、計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助3846萬(wàn)元、非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益2642萬(wàn)元、計(jì)入當(dāng)期損益的對(duì)非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)2284萬(wàn)元。

2018年，海南海藥非經(jīng)常性損益金額合計(jì)1.2億元，其中最大的一筆是非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益，金額有8328萬(wàn)元，收益主要來自出售參股公司股權(quán)所得。

因此，如除去非經(jīng)常性損益，海南海藥的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)向虧損。財(cái)報(bào)顯示，2017年和2018年，其扣非凈利潤(rùn)分別為-2412萬(wàn)元、-67萬(wàn)元。

按照監(jiān)管規(guī)定，上市公司如連續(xù)兩年虧損將被ST。顯然，非經(jīng)常性損益成為海南海藥的護(hù)身傘。

從研發(fā)投入資本化角度看，財(cái)報(bào)顯示，2016年至2018年，海南海藥研發(fā)投入分別為6140萬(wàn)元、6218萬(wàn)元、8414萬(wàn)元，其中研發(fā)投入資本化金額分別為3878萬(wàn)元、3100萬(wàn)元、6489萬(wàn)元，占研發(fā)投入的比例分別為63.16%、49.85%、77.12%。

如此高比例資本化，高于同行水平，打法可謂激進(jìn)。以恒瑞醫(yī)藥為例，2018年其研發(fā)投入26.7億元，全部做了費(fèi)用化處理。

按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研發(fā)劃分為研究階段和開發(fā)階段。專家表示，研發(fā)支出過分資本化會(huì)夸大企業(yè)資產(chǎn)、有粉飾凈利之嫌。

據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》統(tǒng)計(jì)，2016年至2018年，海南海藥研發(fā)投入資本化金額占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例分別為23.56%、35.78%、54.27%。截至2019年三季度末，公司賬面開發(fā)支出金額高達(dá)2.96億元，相比2018年年末增加4625萬(wàn)元，而期間凈利潤(rùn)為1.23億元。

如再算上這一部分?jǐn)?shù)據(jù)，其業(yè)績(jī)成色則更令人唏噓。


業(yè)績(jī)不靈光，與高企的銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用有關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，2015年，海南海藥的銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.82億元、8924萬(wàn)元，到2018年兩費(fèi)增至7.4億元、2.01億元，期間增幅分別為162.41%、125.24%。

此態(tài)勢(shì)在2019年仍在延續(xù)，前三季度公司銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)增加，同比增幅3.8%、17.52%。

恒大研究院任澤平曾指出，中國(guó)藥企銷售費(fèi)用主要花在了公關(guān)招標(biāo)機(jī)構(gòu)、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負(fù)責(zé)人、醫(yī)生回扣、醫(yī)藥代表提成、統(tǒng)方等方向，分別對(duì)應(yīng)招標(biāo)環(huán)節(jié)、醫(yī)院采購(gòu)環(huán)節(jié)和處方銷售環(huán)節(jié)，醫(yī)生回扣占比超過一半。

對(duì)海南海藥來說，其銷售費(fèi)用中銷售推廣費(fèi)及市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)占比最大，2018年高達(dá)6.55億元。潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)值得考量。

而財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，也折射其資金流壓力。

財(cái)報(bào)顯示，2015年，海南海藥短期借款3.4億元、長(zhǎng)期借款2.63億元，有息負(fù)債合計(jì)16.55億元。2019年三季度末，短期借款、長(zhǎng)期借款分別達(dá)到22.17億元、7.66億元，有息負(fù)債合計(jì)33.58億元，比2015年增加102.9%。

一方面盈利能力不強(qiáng)，一方面償債壓力增加，海南海藥的煩心困境可見一斑。

產(chǎn)品端也有變局。

2011年3月，海南海藥子公司上海力聲特自主開發(fā)的人工耳蝸拿到藥監(jiān)局批文。

尷尬的是，2014年中科院院士王正敏“克隆”國(guó)外“人工耳蝸”樣機(jī)冒充自研，騙取研究經(jīng)費(fèi)一事被媒體曝光。作為購(gòu)買這一專利技術(shù)乙方，海南海藥也卷入“學(xué)術(shù)造假”漩渦。

即便海南海藥做出澄清，其人工耳蝸產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)仍難有效提振。

不乏看點(diǎn)

客觀而言，為改變困境，海南海藥也進(jìn)行了諸多努力。比如開啟并購(gòu)之路，加快資本運(yùn)作。

2013年4月，海南海藥以990萬(wàn)美元收購(gòu)中國(guó)抗體40%股權(quán)，成為其第一大股東。

2015年至2016年間，其還曾定增募資35億元，豪賭互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。

2016年海南海藥提出“形成‘大健康產(chǎn)業(yè)’業(yè)務(wù)體系”，對(duì)醫(yī)院發(fā)起并購(gòu)，在創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等領(lǐng)域均有涉足。

問題在于，上述運(yùn)作，并沒為其業(yè)績(jī)帶來有效改變，反而使其問題逐漸顯現(xiàn)，原大股東南方同正的資金鏈也開始告急 。

至2017年下半年，大股東南方同正所持的股份質(zhì)押比例高達(dá)99.49%。同年，為緩解壓力，其還通過發(fā)行可交換債券“17同正”融資8億元。

最終，南方同正、劉悉承將海南海藥的控制權(quán)拱手出讓。接盤方為新興際華醫(yī)藥，背靠大型央企新興際華集團(tuán)。

不過，新興際華接受控制權(quán)是有條件的：劉悉承做兩年高管，人工耳蝸二代產(chǎn)品2020年上市，2019年底前中國(guó)抗體上市，優(yōu)卡迪在2019年底前至少有兩個(gè)CAR-T 1類新藥產(chǎn)品獲得臨床批件。

不知，以海南海藥目前的狀態(tài)是否能如約履行？

2020年3月13日，海南海藥公告稱，華同實(shí)業(yè)根據(jù)《收購(gòu)協(xié)議》相關(guān)安排已完成“17 同正EB”收購(gòu)并換股，華同實(shí)業(yè)持有公司296,989,889股股票，占公司總股本的22.23%，成為公司的控股股東。國(guó)務(wù)院國(guó)資委，成為公司實(shí)控人。南方同正、劉悉承放棄其控制的剩余股份表決權(quán)。

實(shí)控方更替，將為海南海藥帶來哪些改變？能否突破頹勢(shì)困境？不難發(fā)現(xiàn)，海南海藥仍有諸多看點(diǎn)。


蹭熱“一日游”

不乏看點(diǎn)的，還有物產(chǎn)中大。

首當(dāng)其沖的，自然也是蹭熱表現(xiàn)。

2020年2月13日上午，物產(chǎn)中大在互動(dòng)平臺(tái)表示，控股子公司科本藥業(yè)的“抗新型冠狀病毒肺炎特效藥瑞德西韋10T/制劑1000萬(wàn)支”項(xiàng)目于2月6日獲得江蘇省啟東市北新鎮(zhèn)人民政府備案通過?？票舅帢I(yè)將依托現(xiàn)有廠房和設(shè)施設(shè)備，增加必要的投資進(jìn)行技術(shù)改造，盡快生產(chǎn)出目前抗擊新型冠狀病毒肺炎臨床試用藥瑞德西韋。

與海南海藥一樣，公告發(fā)布后，物產(chǎn)中大也成為資本寵兒，股價(jià)一改震蕩下行走勢(shì)，當(dāng)日尾盤快速拉升至漲停。

遺憾的是，這種高漲淪為一日游。之后的2月14日-28日，其股價(jià)呈下行態(tài)勢(shì)，累計(jì)下跌18.04%，讓不少投資者入坑。

此外，由于信披不完整，2020年3月1日，上交所也對(duì)物產(chǎn)中大及其董秘陳海濱下發(fā)監(jiān)管文件，給予二者通報(bào)批評(píng)處分。并通報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)，記入上市公司誠(chéng)信檔案。

上交所指出，物產(chǎn)中大在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)關(guān)于控股子公司科本藥業(yè)“抗新型冠狀病毒肺炎特效藥瑞德西韋”項(xiàng)目的備案情況時(shí)，未明確說明項(xiàng)目相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售是否需獲得美國(guó)吉利德公司的授權(quán)，未明確提示科本藥業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模占公司相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模比例極小、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無重大影響的情況，也未明確說明后續(xù)投入生產(chǎn)需履行的審批程序。

公開資料顯示，物產(chǎn)中大是中國(guó)最大的供應(yīng)鏈集成服務(wù)商，涵蓋金屬材料（鐵礦砂）、汽車、化工、能源、橡膠、跨境電商等六大板塊。為世界500強(qiáng)企業(yè)，擁有各級(jí)成員企業(yè)390余家，員工近2萬(wàn)人。

財(cái)報(bào)顯示，2019年前三季度，物產(chǎn)中大歸母凈利潤(rùn)為23.73億元。子公司科本藥業(yè)總資產(chǎn)為2.84億元，占上市公司0.27%；歸屬于上市公司凈資產(chǎn)為4643.95萬(wàn)元，占上市公司0.18%；營(yíng)業(yè)收入31233.71萬(wàn)元，占上市公司0.12%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)為1569.91萬(wàn)元，占上市公司0.66%。

不難發(fā)現(xiàn)，無論規(guī)模還是營(yíng)收，科本藥業(yè)都在物產(chǎn)中大龐大的公司體系中占比微小。換言之，即使瑞德西韋成功上市，對(duì)其整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)也作用不大。

以此來看，上述蹭熱炒作，實(shí)在有些火中取栗、得不償失。細(xì)究原因，除了專業(yè)力，僥幸心理、短利打法是一個(gè)重要考量。同時(shí)，市場(chǎng)的盲目追漲，投資者的概念迷信，也是誘發(fā)亂象的一個(gè)重要原因。


熱度何來 心急背后

不過，單從瑞德西韋自身看，其也具備熱度潛質(zhì)。

公開資料顯示，瑞德西韋由美國(guó)吉利德公司開發(fā)，主要用于防治埃博拉病毒感染，該公司擁有瑞德西韋的化合物專利權(quán)。并且，瑞德西韋證實(shí)了對(duì)非典型性肺炎（SARS）和中東呼吸綜合征（MERS）的病毒病原體均有活性，在美國(guó)首例新冠肺炎確診病例的診療過程中，瑞德西韋作為同情用藥使用后，患者病情出現(xiàn)了迅速緩解。

這種特效可能，在洶涌的新冠疫情面前，投資價(jià)值不言而喻。

不過，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)來說，瑞德西韋屬于新藥。重慶醫(yī)科大學(xué)藥學(xué)院藥品政策與評(píng)價(jià)研究中心副教授鄭航表示：“一般來說，新藥研發(fā)有四大階段，包括藥學(xué)研究，藥理毒理研究，上市前臨床研究（包括1，2，3期臨床試驗(yàn)），上市后臨床研究，其中，前三個(gè)階段統(tǒng)稱為上市前研究，也就是為了新藥注冊(cè)上市需要開展的研究階段。目前國(guó)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，一個(gè)新藥上市，平均需要花費(fèi)15年時(shí)間，15億美元。這其中，上市前臨床研究的花費(fèi)成本和時(shí)間，均各占整個(gè)新藥研究階段的2/3左右。”

簡(jiǎn)言之，一款新藥從研發(fā)到注冊(cè)上市，需經(jīng)過諸多縝密、漫長(zhǎng)的流程。正主吉利德都沒底氣明確發(fā)言，海南海藥、物產(chǎn)中大又為何如此心急、如此有底氣呢？

亂象終結(jié)與價(jià)值先行

曾經(jīng)，違規(guī)披露、概念炒作、拉升股價(jià)、割投資者韭菜，是一些問題上市企業(yè)的常規(guī)打法。由此也導(dǎo)致市場(chǎng)妖股頻出、摩擦市場(chǎng)公平度與秩序性。

新證券法的出現(xiàn)，宣告了亂象時(shí)代的終結(jié)。價(jià)值投資成為長(zhǎng)期風(fēng)口，合規(guī)經(jīng)營(yíng)成為企業(yè)生存底線。

業(yè)內(nèi)人士指出，新證券法的合規(guī)性主要體現(xiàn)在更全面和完善的信息披露核心上。長(zhǎng)期看，信披違規(guī)高壓、高頻整治，會(huì)成為一個(gè)常態(tài)化監(jiān)管，這是保護(hù)投資者、凈化市場(chǎng)、提升企業(yè)專業(yè)心、敬畏感的根基所在。

北京市安理律師事務(wù)所律師盛芝然表示，信息披露是注冊(cè)制的靈魂，沒有好的信息披露制度就不是真正意義上的注冊(cè)制?！?br />

也基于此，海南海藥、物產(chǎn)中大撞上槍口，看似偶然實(shí)則必然。亂象處罰的背后，是敬畏心、責(zé)任感的缺失，專業(yè)力、競(jìng)爭(zhēng)力的短板。

專家表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已從規(guī)模、速度轉(zhuǎn)向質(zhì)量、效率。這是一切產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。作為優(yōu)質(zhì)企業(yè)代表核心力量的上市公司，自然更應(yīng)順勢(shì)而為，價(jià)值先行。

大潮退去，才知誰(shuí)在裸泳。蹭熱作秀猶如火中取栗、只會(huì)害人害己；潛心深耕、實(shí)力內(nèi)核打磨才是企業(yè)成長(zhǎng)力、價(jià)值之花的根基所在。

快慢之思、短長(zhǎng)之選、利責(zé)之分。個(gè)中取舍，首條財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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