主題：光線傳媒(300251)《哪吒》帶動(dòng)19年經(jīng)營性業(yè)績提升，短期行業(yè)承壓不改長線邏輯

光線傳媒(9.340, 0.27, 2.98%)(300251)《哪吒》帶動(dòng)19年經(jīng)營性業(yè)績提升，短期行業(yè)承壓不改長線邏輯 來源：天風(fēng)證券(5.860, 0.03, 0.51%)

披露2019年業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收28.19億元，同比增長89%，歸母凈利潤9.53億元，同比下降30.57%，其中歸母凈利潤同比下降主要為18年公司出售新麗傳媒大幅增厚投資收益。公司19年扣非后凈利潤8.73億，同比增長406.49%，經(jīng)營性業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。全年扣非凈利潤相比19Q3的10.7億有所下降，預(yù)計(jì)為資產(chǎn)減值帶來，由于公司截至19Q3末商譽(yù)僅為1548萬元，我們判斷減值項(xiàng)目為應(yīng)收、存貨和長期股權(quán)投資等，在影視19年整體調(diào)整期，部分減值處理符合預(yù)期。

《哪吒》票房超預(yù)期表現(xiàn)帶動(dòng)電影業(yè)務(wù)利潤同比大幅增加。光線傳媒19年參與投資、發(fā)行或協(xié)助推廣并計(jì)入本報(bào)告期票房的影片共18部，總票房為138.67億元，上映影片包括《瘋狂的外星人》《四個(gè)春天》《夏目友人帳》《陽臺上》《風(fēng)中有朵雨做的云》《雪暴》《千與千尋》《銀河補(bǔ)習(xí)班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》《鋌而走險(xiǎn)》《小小的愿望》《友情以上》《我和我的祖國》《天氣之子》《兩只老虎》《南方車站的聚會(huì)》《誤殺》。其中《瘋狂的外星人》《千與千尋》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖國》《誤殺》等票房成績優(yōu)異。

電視劇以小體量劇集為主，業(yè)務(wù)利潤比上年同期有所下降。公司19年確認(rèn)了《八分鐘的溫暖》《逆流而上的你》《聽雪樓》《遇見幸?！返碾娨晞⊥顿Y、發(fā)行等收入。


彩條屋多年匠心積累形成動(dòng)畫強(qiáng)壁壘，項(xiàng)目陸續(xù)釋放有望打開中長期空間?！赌倪钢凳馈吩?9年的強(qiáng)勁表現(xiàn)，打破動(dòng)畫電影票房天花板。光線多年潛心經(jīng)營、堅(jiān)持匠心也得到市場認(rèn)可，印證了公司多年來在動(dòng)漫板塊戰(zhàn)略布局成效顯著。由于動(dòng)畫電影打造需要長時(shí)間積累，彩條屋多年積累筑成強(qiáng)壁壘，同時(shí)公司動(dòng)畫電影將陸續(xù)進(jìn)入釋放期，2020年儲備項(xiàng)目包括《姜子牙》，后續(xù)還儲備有《深?！贰缎怯斡洝贰而P凰》等。

投資建議：電影行業(yè)受到疫情沖擊，短期業(yè)績尤其上半年業(yè)績或受到明顯影響，但我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)公司的長期邏輯并未改變，而行業(yè)的再次承壓也將繼續(xù)加速出清，提升龍頭集中度，無論是上游制作公司，還是下游渠道，龍頭公司都不必悲觀，建議關(guān)注長線底部區(qū)域價(jià)值。光線傳媒作為電影內(nèi)容領(lǐng)軍，多年耕耘不斷鞏固優(yōu)勢，并牢固把握動(dòng)畫電影優(yōu)質(zhì)賽道；同時(shí)從報(bào)表方面看，公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，報(bào)表健康，19年的減值處理更優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。短期行業(yè)承壓不改我們對于光線傳媒看好邏輯。根據(jù)19年業(yè)績快報(bào)和公司后續(xù)項(xiàng)目儲備，我們上調(diào)公司19-21年凈利潤分別為9.53億(已披露)/9.47億/10.87億元(前值7.51億/8.86億/10.20億)，對應(yīng)20-21年P(guān)E分別為32.1x/28.0x，維持買入評級。

光線傳媒(300251)《哪吒》帶動(dòng)19年經(jīng)營性業(yè)績提升，短期行業(yè)承壓不改長線邏輯

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