主題：次級(jí)債危機(jī)之后是能源危機(jī)？

美國(guó)次級(jí)債危機(jī)——世界上最大規(guī)模的金融危機(jī)——已經(jīng)成為影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)走向的最重要變量，學(xué)術(shù)界、實(shí)業(yè)界都在關(guān)注著次級(jí)債危機(jī)的發(fā)展和美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向。然而，與次級(jí)債危機(jī)關(guān)系密切的另一場(chǎng)危機(jī)——能源危機(jī)也許正在悄悄地發(fā)生，而我們卻渾然不知。

美國(guó)自救式貨幣政策推高油價(jià)

　　在金融市場(chǎng)全球化的背景下，由于交易軟件的迅速、便捷和交易費(fèi)用大大降低，資金的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移幾乎可以在瞬間完成。因此，投資者信心受到?jīng)_擊后，石油期貨市場(chǎng)上的資金會(huì)迅速出貨并轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。大量的資金抽逃會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)暴跌。2007年8月中上旬次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)，WTI原油期貨價(jià)格在十幾個(gè)交易日內(nèi)累積跌幅超過(guò)10％，達(dá)到11.6%。11月中下旬到12月初，WTI原油價(jià)格受到信貸危機(jī)和獲利回吐的影響，價(jià)格從11月21日99美元下降到85美元左右，在不到十個(gè)交易日當(dāng)中累計(jì)跌幅約12％。隨后，市場(chǎng)信心在救市政策的安撫下慢慢恢復(fù)，價(jià)格逐漸恢復(fù)到信心受到?jīng)_擊前的水平。所以，信貸危機(jī)的發(fā)生和救市政策的出臺(tái)短期內(nèi)使得石油價(jià)格走出了“V”字型。

　　但是，中央銀行放松貨幣的政策導(dǎo)致包括原油、糧食在內(nèi)的大宗商品價(jià)格暴漲，并且其上漲幅度遠(yuǎn)比股市、不動(dòng)產(chǎn)要迅猛得多。比如，1月22日美聯(lián)儲(chǔ)降息75個(gè)基點(diǎn)和1月30日降息50個(gè)基點(diǎn)后，原油價(jià)格最高暴漲了近30％，CRB指數(shù)上漲了20％多，而道瓊斯指數(shù)最高漲幅竟然不足10％，美元指數(shù)最高跌幅近9％。中央銀行原本是想舒緩銀行體系流動(dòng)性緊張的局面，而理性的個(gè)人和機(jī)構(gòu)卻把更多的資金用于購(gòu)買(mǎi)和追逐大宗商品。

　　為什么在流動(dòng)性短缺得到緩解、放松貨幣之后大量的資金是去追逐大宗商品而不是股票？可能的解釋有兩個(gè)方面：第一，從交易標(biāo)的物的生產(chǎn)周期來(lái)看，大宗商品，特別是農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬在一定時(shí)期內(nèi)的供給是有限的，而股票的供給和買(mǎi)賣在一定時(shí)間內(nèi)是無(wú)限的；第二，從交易技術(shù)選擇的時(shí)間尺度來(lái)看，大宗商品的生產(chǎn)周期更長(zhǎng)，更復(fù)雜。而股票的發(fā)行和買(mǎi)賣時(shí)間周期很短，也很便捷。還有一個(gè)可能的原因則是，交易標(biāo)的物越是為普通消費(fèi)大眾所熟悉，就越容易被炒高。由于普通投資者有著對(duì)身邊物價(jià)上漲的切身體會(huì)，他們更看好這些熟悉的交易標(biāo)的物的未來(lái)。這樣一來(lái)，即便沒(méi)有職業(yè)投機(jī)者，千千萬(wàn)萬(wàn)的普通投資者的資金涌入期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)也可能推高該商品的價(jià)格。

　　實(shí)際上，2007年8月份以來(lái)，美元指數(shù)按最高最低收盤(pán)價(jià)計(jì)算則下跌了近13％。不過(guò)筆者也發(fā)現(xiàn)，歐元/美元的收盤(pán)最高最低價(jià)格匯率上升了18％，而美元/日元?jiǎng)t下跌了近19％。國(guó)際原油價(jià)格按最高和最低收盤(pán)價(jià)計(jì)算約上漲了60％。顯然，按照歐元、日元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格上漲幅度并沒(méi)有那么高。實(shí)際上，2007年8月份以來(lái)，大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲80％~100％，美國(guó)小麥連（WHCC）價(jià)格甚至超過(guò)100％。如果說(shuō)原油市場(chǎng)存在供求失衡，但為什么大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)暴漲？因此，只能從放松貨幣和美元貶值來(lái)尋找答案。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)仍然有四到五次降息空間，可以預(yù)言，在市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放松貨幣的預(yù)期之下，油價(jià)再創(chuàng)歷史新高幾乎已經(jīng)沒(méi)有懸念，而美元指數(shù)再創(chuàng)新低也同樣可以肯定。而當(dāng)我們觀察美國(guó)CPI數(shù)據(jù)時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，美國(guó)CPI不但沒(méi)有大幅度提高，而且在保持較低水平的同時(shí)還略有下降?？陀^事實(shí)表明，美聯(lián)儲(chǔ)降息救市政策導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格暴漲沒(méi)有引起美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹水平提高，這等于美國(guó)把通貨膨脹通過(guò)金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁到了世界其他國(guó)家。這也證明，美國(guó)確實(shí)可以通過(guò)金融市場(chǎng)分散本國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)自救式的貨幣政策將加劇世界性的通貨膨脹。這樣的寬松貨幣政策也只有美國(guó)可以維持。

能源危機(jī)隨原油牛市而來(lái)？

　　根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，油價(jià)上漲10倍的時(shí)候才引起石油消費(fèi)的減少。1970~1979年，原油名義價(jià)格從不足1.5美元上漲到13美元，差不多增長(zhǎng)了10倍，平均以每年29％的速度增長(zhǎng)。但同期世界石油日消費(fèi)從4600萬(wàn)桶增長(zhǎng)到6500萬(wàn)桶。1982年，原油價(jià)格達(dá)到35美元，較1970年價(jià)格上漲了26倍。但是在1979~1984年，石油日消費(fèi)從6500萬(wàn)桶下降到了5900萬(wàn)桶，下降了10％。即使按照年均價(jià)格計(jì)算，1979年也要比1970年價(jià)格上漲了16倍，1982年比1970年價(jià)格上漲了19倍。斯蒂芬·李柏和格倫·斯特拉西認(rèn)為，高油價(jià)導(dǎo)致了石油消費(fèi)的減少，而石油消費(fèi)減少則必然伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。由于經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)高負(fù)債社會(huì)是一場(chǎng)災(zāi)難，因此政府為了規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)很可能不會(huì)減少能源使用。如果按照20世紀(jì)80年代的價(jià)格計(jì)算的話，目前國(guó)際油價(jià)突破100美元僅僅相當(dāng)于1979年較低油價(jià)時(shí)期的10倍（1979年油價(jià)曾達(dá)到10美元）的價(jià)格。要達(dá)到減少石油消費(fèi)的價(jià)格水平，油價(jià)要達(dá)到260美元。從歷史趨勢(shì)上看，世界石油日消費(fèi)除了在20世紀(jì)80年代出現(xiàn)過(guò)短暫的下降外，大多數(shù)時(shí)間都保持上升態(tài)勢(shì)。

　　由于大宗商品市場(chǎng)存在超買(mǎi)超賣現(xiàn)象，油價(jià)極有可能在未來(lái)十年達(dá)到200美元甚至300美元整數(shù)關(guān)口的超高位置才可能引發(fā)消費(fèi)出現(xiàn)明顯減少。此外，1982年出現(xiàn)相對(duì)歷史高點(diǎn)時(shí)，美元指數(shù)還是向上運(yùn)行，美元處于升值當(dāng)中，消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)推高了油價(jià)，但高油價(jià)也在這一臨界點(diǎn)開(kāi)始抑制消費(fèi)。目前，原油消費(fèi)沒(méi)有出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，還沒(méi)有出現(xiàn)高油價(jià)抑制消費(fèi)的跡象。而石油產(chǎn)量增長(zhǎng)的波動(dòng)則相對(duì)于消費(fèi)增長(zhǎng)更大。未來(lái)超高油價(jià)的判斷除了供需矛盾外，美元指數(shù)保持下降趨勢(shì)也是重要理由。盡管不能根據(jù)簡(jiǎn)單的類比就得出未來(lái)價(jià)格與歷史價(jià)格漲幅相同，但在供需矛盾緊張和美元貶值的雙重壓力下，可以斷言，超高油價(jià)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

　　不過(guò)，長(zhǎng)周期的價(jià)格上調(diào)和短周期內(nèi)的價(jià)格回調(diào)并不矛盾。比如2006年7月份開(kāi)始，原油期貨價(jià)格從77美元左右開(kāi)始回調(diào)，最低曾達(dá)到了50多美元。由于其回調(diào)幅度并沒(méi)有超過(guò)技術(shù)容納的范圍，因此可以認(rèn)為這種回調(diào)沒(méi)有改變長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　增量需求成為價(jià)格上漲的最大推動(dòng)者。美國(guó)能源部信息署（EIA）2008年3月11日發(fā)布的《短期能源展望》指出，預(yù)計(jì)美國(guó)真實(shí)GDP2008年全年增長(zhǎng)僅為1.3％，是2001年以來(lái)最低的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致石油消費(fèi)下降。經(jīng)合組織（OECD）國(guó)家總體需求略微下降。但這份報(bào)告同時(shí)也指出，幾個(gè)重要的石油出口國(guó)石油基礎(chǔ)設(shè)施投資緊縮，剩余產(chǎn)能不足，石油市場(chǎng)供求緊張的緩解主要依靠非歐佩克產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)能情況。對(duì)石油的需求主要來(lái)自中國(guó)、中東產(chǎn)油國(guó)自身、印度和其他亞太國(guó)家。實(shí)際上，1999年以來(lái)的油價(jià)上漲主要來(lái)自新增消費(fèi)需求的推動(dòng)，而目前這一態(tài)勢(shì)并未發(fā)生根本性改變。

　　盡管存在諸多不確定性，但石油生產(chǎn)峰值理論影響越來(lái)越大。20世紀(jì)50年代，美國(guó)地質(zhì)學(xué)家哈伯特預(yù)言，美國(guó)的石油產(chǎn)量將在1966~1971年左右達(dá)到頂峰。事實(shí)證明了哈伯特預(yù)言的正確性。這一情形被稱作“哈伯特頂點(diǎn)”。但哈伯特關(guān)于全球石油產(chǎn)量將在1995~2000年間達(dá)到頂點(diǎn)的預(yù)言沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。后來(lái)一些學(xué)者則把世界石油生產(chǎn)的哈伯特頂點(diǎn)推遲至2010年。許多機(jī)構(gòu)開(kāi)始接受哈伯特頂點(diǎn)的到來(lái)，只是把時(shí)間稍稍推遲。人類在未來(lái)十年內(nèi)面臨哈伯特頂點(diǎn)的預(yù)期將助推油價(jià)的進(jìn)一步上漲。如果油價(jià)在未來(lái)十年達(dá)到200甚至300美元，世界石油消費(fèi)將在超高價(jià)格和產(chǎn)能衰減的雙重作用下被動(dòng)下降，而人類能源利用的歷史也將徹底被改寫(xiě)。

能源危機(jī)：“?！边€是“機(jī)”？

　　人類進(jìn)入新千年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)得益于全球化而出現(xiàn)了百年難遇的大繁榮。能源價(jià)格也是在這樣一個(gè)歷史進(jìn)程中登上了新的高峰。這場(chǎng)大繁榮將以信貸危機(jī)的全面爆發(fā)為起點(diǎn)，而以能源危機(jī)的逐步爆發(fā)為終點(diǎn)。高增長(zhǎng)、低通脹的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，高通脹、低增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。世界經(jīng)濟(jì)和人類生活將不得不面對(duì)一次真正的經(jīng)濟(jì)衰退和能源危機(jī)的挑戰(zhàn)。

　　1972年羅馬俱樂(lè)部出版《增長(zhǎng)的極限——羅馬俱樂(lè)部關(guān)于人類困境的報(bào)告》時(shí)曾讓很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家不屑和批評(píng)，而三十多年后，當(dāng)我們面對(duì)日益惡化的生態(tài)環(huán)境、不斷攀升的石油價(jià)格和全球變暖的趨勢(shì)時(shí)，我們不得不承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)能源生產(chǎn)消費(fèi)和價(jià)格的漫不經(jīng)心和對(duì)人類創(chuàng)造力的過(guò)度自信并沒(méi)有證明他們的正確性，而只能說(shuō)明他們選擇的觀察尺度太短。時(shí)間將會(huì)證明誰(shuí)是最后的智者。

　　但是我們也不必太過(guò)于悲觀。盡管超高油價(jià)會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)乃至人類生活帶來(lái)無(wú)法估量的沖擊，甚至是一些學(xué)者所謂的“文明的倒退”，但這也許正是人類擺脫化石燃料，實(shí)現(xiàn)能源利用轉(zhuǎn)型和生產(chǎn)、生存方式轉(zhuǎn)型的重要契機(jī)。正如布達(dá)佩斯俱樂(lè)部主席拉茲洛先生所說(shuō)的那樣，未來(lái)不是被預(yù)測(cè)而是被創(chuàng)造。



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