主題：光線傳媒：內(nèi)容投資駕輕就熟，彩條屋續(xù)寫國漫新篇

深耕內(nèi)容創(chuàng)作把控核心驅(qū)動力，突破營收瓶頸構(gòu)筑發(fā)展新臺階。影視業(yè)務(wù)是公司核心競爭力所在，也是擴展并拉動公司其他業(yè)務(wù)板塊的核心驅(qū)動力所在。從營收看，公司該業(yè)務(wù)自2015年爆發(fā)式增長之后處于明顯的瓶頸階段。但隨著其在“舒適圈”外不斷積累和開發(fā)新品類影片，公司今年有望再迎突破瓶頸的爆發(fā)式增長。當下，優(yōu)質(zhì)影片更受市場青睞，影片的質(zhì)量和口碑成為影響票房的核心因素。在行業(yè)構(gòu)筑新臺階的調(diào)整期，我們認為公司有豐富的項目儲備、成熟的風控體系、優(yōu)秀的成本控制力、高標準的要求及執(zhí)行力，具備持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的潛力?！　南矂?、愛情類向動畫、懸疑和犯罪等新興品類延展，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基因植根公司文化。從公司歷年出品的影片類型看，公司的投資偏好素以喜劇、愛情片為主，典型代表作諸如《人再?途之泰?》、《美人魚》、《一出好戲》、《瘋狂的外星人》和《大鬧天竺》等。而近幾年，隨著公司對動畫、懸疑和犯罪類等相對小眾的新品類電影的持續(xù)投入，也不乏口碑不錯的優(yōu)秀作品陸續(xù)上映。其中，前者以《哪吒之魔童降世》、《大魚海棠》、《熊出沒變形記》為代表，后者以《我是證人》、《嫌疑人X的獻身》和正在上映的《誤殺》為代表。我們認為公司積極拓展新方向，前瞻布局時興品類，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基因已植根于公司文化中?！　≠Y本連接優(yōu)秀主創(chuàng)，彩條屋劍指國產(chǎn)動畫電影半壁江山。2015年公司成立彩條屋影業(yè)，打造以奇幻元素、動畫、漫畫為核心的影視新綜合體。動漫板塊成為公司在橫向領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)勢最明顯、發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮臉I(yè)務(wù)板塊。彩條屋通過資本連接國內(nèi)優(yōu)秀主創(chuàng)，近幾年陸續(xù)投資眾多國漫品質(zhì)團隊，橫跨三維動畫、二維動畫、漫畫、游戲CG、手辦等多重領(lǐng)域。我們認為在國內(nèi)整體票房增速明顯收窄的現(xiàn)狀下，國產(chǎn)動畫電影票房存在結(jié)構(gòu)性增長機會，甚至引領(lǐng)票房大盤的新一輪突破。哪吒之后，公司仍有《妙先生》、《姜子牙》等動畫電影定檔等待上映，且有諸如《深海》、《大魚海棠2》、《西游記之大鬧天宮》等多個重量級動漫項目在有序推進中。　　投資建議。首次覆蓋給予“增持”評級?；诠驹谝揽孔陨碣Y源和競爭優(yōu)勢的情況下持續(xù)布局和輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的假設(shè)，我們預計公司2019-2021年營收分別為26.62、24.99和29.68億元，凈利潤分別為11.71、11.43和12.93億元，對應(yīng)EPS分別為0.40、0.39和0.44元。當前股價對應(yīng)的2019-2021年P(guān)E分別為30、31和27倍。考慮到公司歷史估值中位值約為45倍和業(yè)內(nèi)較高且相對穩(wěn)定的ROE、凈利潤水平，我們認為公司合理的估值區(qū)間為對應(yīng)2020年市盈率35-45倍，對應(yīng)目標價區(qū)間為13.65-17.55元，首次覆蓋公司給予“增持”評級。　　風險提示：投資風險、股權(quán)質(zhì)押風險、監(jiān)管風險、競爭加劇風險、人才流失風險。

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