主題：湖北宜化頻賣(mài)資產(chǎn)背后

距離2019年的時(shí)間越來(lái)越近，多家ST公司都面臨著保殼壓力。會(huì)計(jì)估計(jì)變更、賣(mài)樓、賣(mài)子公司都已成為上市公司保殼的手段。

不過(guò)，一些上市公司雖然因此得以保殼，但其經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)。以湖北宜化為例，今年以來(lái)，公司已連續(xù)發(fā)布了賣(mài)樓、賣(mài)資產(chǎn)的公告，公司凈利潤(rùn)因此也將大增。然而，湖北宜化已出現(xiàn)連續(xù)6年扣非凈利潤(rùn)虧損的局面。此外，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)也很高。

賣(mài)樓、賣(mài)子公司求生，湖北宜化凈利潤(rùn)增加4億

9月23日，ST宜化發(fā)布公告稱(chēng)，因公司煤化工產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，公司擬將新宜礦業(yè)60%的股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓?zhuān)灰變r(jià)格不低于新宜礦業(yè)60%股權(quán)對(duì)應(yīng)的評(píng)估值即1.36億。公司稱(chēng)，此次轉(zhuǎn)讓有利于公司煤化工產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，且將為公司帶來(lái)約1億元的收益。

而就在4天前（9月19日），ST宜化也曾發(fā)布公告稱(chēng)，為盤(pán)活資產(chǎn)，改善公司的資金狀況，公司擬以4.26億的價(jià)格將三峽國(guó)際金融大廈整體轉(zhuǎn)讓給宜昌市夷陵國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司。公司稱(chēng)，經(jīng)測(cè)算，如果本次交易最終成交，將為公司帶來(lái)約3億元左右的投資收益。按此計(jì)算，這兩次交易將使得公司凈利潤(rùn)增加4億。

值得關(guān)注的是，宜化股份賣(mài)樓、賣(mài)子公司背后，很可能與其保殼壓力有關(guān)。

今年4月，ST宜化發(fā)布公告稱(chēng)，因2016年、2017年連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)值，根據(jù)深交所規(guī)定，公司股票自2018年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)為*ST宜化。2018年公司凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，深交所撤銷(xiāo)了對(duì)其股票實(shí)施的退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

不過(guò)，與此同時(shí)，因公司觸及深交所第13.1.1條規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)警示，湖北宜化簡(jiǎn)稱(chēng)變更為ST宜化。深交所第13.1.1條規(guī)定為，上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或者其他狀況異常，導(dǎo)致其股票存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)，或者投資者難以判斷公司前景，其投資權(quán)益可能受到損害的，深交所有權(quán)對(duì)公司股票交易實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示。

投資者損失慘重：凈資產(chǎn)已低于股權(quán)融資額，市值蒸發(fā)150億

湖北宜化成立于1993年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是化肥、化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售；實(shí)際控制人為宜昌市國(guó)資委。

1996年，湖北宜化在深交所上市，上市時(shí)，募資額為9646.5萬(wàn)元。其后于1997年、2001年和2004年分別進(jìn)行了配股融資，合計(jì)融資額為6.01億；2014年，公司進(jìn)行定向增發(fā)，用于增資其全資子公司新疆宜化及償還銀行借款，該次定增融資額高達(dá)16.26億。據(jù)此，公司上市以來(lái)，股權(quán)融資額合計(jì)達(dá)23.24億。

令人尷尬的是，目前湖北宜化的凈資產(chǎn)僅為10.51億，已遠(yuǎn)低于其股權(quán)融資額。此外，公司的投資者也損失慘重。2008年1月時(shí)，公司市值曾高達(dá)176.32億，而目前（2019年9月24日），其市值僅為26.03億，十多年時(shí)間，公司市值不增反減，市值蒸發(fā)超150億，跌幅高達(dá)85%。

事實(shí)上，如果從利潤(rùn)表來(lái)看，湖北宜化的業(yè)績(jī)并沒(méi)有特別差。自1996年上市以來(lái)，公司凈利潤(rùn)僅在2016年和2017年出現(xiàn)虧損，2018年凈利潤(rùn)則高達(dá)2.68億，今年上半年凈利潤(rùn)也達(dá)5037.89萬(wàn)。下圖為紅岸研究中心根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的湖北宜化歷年總營(yíng)收與凈利潤(rùn)走勢(shì)：


業(yè)績(jī)沒(méi)那么難看的湖北宜化，凈資產(chǎn)為何會(huì)大幅萎縮，股價(jià)又為何會(huì)暴跌呢？這或許與公司通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)、會(huì)計(jì)估計(jì)變更增加凈利潤(rùn)有關(guān)。

會(huì)計(jì)估計(jì)變更增加利潤(rùn)，公司扣非凈利潤(rùn)連續(xù)6年虧損

其實(shí)，在2018年時(shí)，湖北宜化就曾通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)增加凈利潤(rùn)。2018年5月，湖北宜化發(fā)布公告，將新疆宜化80.1%股權(quán)作價(jià)10.39億出售。2018年年報(bào)顯示，公司該年凈利潤(rùn)為2.68億，其中非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益達(dá)8.2億。

不只是通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)，湖北宜化還通過(guò)會(huì)計(jì)估計(jì)變更增加利潤(rùn)。2015年5月，公司發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和可比性，公司對(duì)無(wú)形資產(chǎn)中采礦權(quán)的會(huì)計(jì)估計(jì)予以變更，對(duì)采礦權(quán)的攤銷(xiāo)方法由直線法變更為工作量法，這使得2015年公司凈利潤(rùn)增加1458.78萬(wàn)元。而當(dāng)年公司凈利潤(rùn)也僅為3539.6萬(wàn)元?？鄯莾衾麧?rùn)為虧損3471.48萬(wàn)。

事實(shí)上，宜化股份的扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)多年虧損。2013年，公司扣非凈利潤(rùn)為虧損1550.92萬(wàn)，其后便從未扭虧。今年上半年，公司扣非凈利潤(rùn)為虧損1.35億。這意味著，湖北宜化扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)6年出現(xiàn)虧損。下圖為紅岸研究中心根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的宜化股份歷年扣非后凈利潤(rùn)走勢(shì)：


連續(xù)虧損，使得公司財(cái)務(wù)異常緊張。2018年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)9.42億，今年上半年，其財(cái)務(wù)費(fèi)用仍高達(dá)3.85億。

紅岸預(yù)警：資產(chǎn)負(fù)債率極高，債券存違約風(fēng)險(xiǎn)

在此背景下，湖北宜化的債券投資者似乎也覺(jué)察到了公司的處境。

2019年9月6日，湖北宜化發(fā)布公告稱(chēng)，16宜化債在回售登記期內(nèi)，投資者共回售600萬(wàn)張，回售金額為6.29億，剩余數(shù)量為0張，16宜化債已全部回售完畢。公告顯示，2019年9月30日為回售申報(bào)的資金發(fā)放日。

16宜化債于2016年9月發(fā)行，為5年期債券，票面年利率為4.95%，附第3年末發(fā)行人可調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。此前，宜化股份曾發(fā)布公告，將16宜化債后兩年的票面利率調(diào)整為7.95%。然而，在公司將16宜化債票面利率大幅調(diào)高的背景下，投資者仍選擇將債券全部回售，令人關(guān)注。

事實(shí)上，目前，湖北的負(fù)債水平極高。據(jù)財(cái)報(bào)，截至2019年6月底，湖北宜化總負(fù)債為218.7億，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.91%。下圖為紅岸研究中心根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的湖北宜化歷年負(fù)債及負(fù)債率走勢(shì)：


在負(fù)債率如此高企的背景下，湖北宜化的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)—聯(lián)合信用評(píng)級(jí)公司，卻仍給予公司較高的評(píng)級(jí)。2019年5月底，聯(lián)合信用發(fā)布湖北宜化跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，該報(bào)告稱(chēng)，其關(guān)注到公司環(huán)保管理工作有待進(jìn)一步加強(qiáng)、化肥裝置開(kāi)工率低、盈利能力仍較弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)重且2019年資本市場(chǎng)債券集中到期等因素。但聯(lián)合信用仍維持公司的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為A-，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

不過(guò)，對(duì)于湖北不斷惡化的財(cái)務(wù)狀況，紅岸風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)進(jìn)行了預(yù)警提示。紅岸依據(jù)湖北宜化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建信用風(fēng)險(xiǎn)模型，在2019年6月，給予公司的評(píng)價(jià)為CCC-級(jí)。藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)中，CCC-級(jí)為風(fēng)險(xiǎn)級(jí)，該評(píng)價(jià)意指信用評(píng)價(jià)主體目前有可能違約，信用評(píng)價(jià)主體能否履行財(cái)務(wù)承諾將取決于商業(yè)、經(jīng)濟(jì)條件是否有利，當(dāng)遭遇不利的商業(yè)、金融或經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，信用評(píng)價(jià)主體可能會(huì)違約。下圖為財(cái)聯(lián)社對(duì)藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)中湖北宜化企業(yè)主體內(nèi)外部評(píng)價(jià)的截圖：（紫線為外部評(píng)級(jí)，綠線為紅岸評(píng)價(jià)）


通過(guò)頻繁變賣(mài)資產(chǎn)，會(huì)計(jì)估計(jì)變更等手段保殼，湖北宜化可謂運(yùn)用的爐火純青。然而，對(duì)于投資者而言，這樣的公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)真正好轉(zhuǎn)之前，仍需謹(jǐn)慎。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。