主題：寶鋼股份(600019)半年度業(yè)績點評：堅持打造低成本龍頭，關注寶馬重組外溢效應



事件：公司發(fā)布2019年H1業(yè)績，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1408.76億元，同比下降5.16%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤61.87億元，同比下降38.19%。

湛江基地的盈利能力再向寶山本部看齊，“再造一個寶鋼”持續(xù)提升龍頭的高端產(chǎn)品的供給能力。根據(jù)中報披露的數(shù)據(jù)我們測算到，公司四大生產(chǎn)基地中寶山、青山、東山、梅山分別實現(xiàn)凈利潤20.7億、5.7億、10億、2.9億(去年同期分別為40.4億、8.6億、22.3億、15.6億)，按年產(chǎn)銷量分別為1700、1500、850、750萬噸計算，對應的噸鋼凈利潤分別為243元、75元、235元、75元。從上述數(shù)據(jù)可以看到，湛江的盈利能力繼續(xù)向寶山本部看齊，符合此前的預期，一方面是湛江的產(chǎn)品結構不斷高端化，另一方面是湛江的生產(chǎn)成本應低于寶山本部；青山基地展現(xiàn)出較強的業(yè)績韌性，應該與推行的降本效果逐步體現(xiàn)出來有關，青山、梅山與寶山本部相比盈利能力有較大改善空間。湛江三高爐系統(tǒng)建設穩(wěn)步推進，5月9日熱軋工程開工，6月11日冷軋工程開工，6月17日燒結工程開工，預計投產(chǎn)時間為2021年7月，屆時湛江將新增產(chǎn)能逾400萬噸，鐵水年總產(chǎn)量達到1225萬噸，規(guī)模和盈利能力將接近寶山本部，實現(xiàn)“再造一個寶鋼”的目標，同時公司在華南地區(qū)的汽車板、家電用鋼和電工鋼等高端產(chǎn)品供給能力將繼續(xù)增強，成為公司后三年重要的業(yè)績增長點。

持續(xù)降本以打造低成本的龍頭鋼企，周期下行不改“現(xiàn)金奶?！钡谋举|。2018年公司制定了新三年的成本削減目標為100億，并挑戰(zhàn)130億元。報告期內(nèi)上半年公司實現(xiàn)成本削減31.5億元，超額完成年度目標。根據(jù)披露的數(shù)據(jù)測算，2019H1公司的噸鋼營業(yè)成本為5365.9元，較去年同期下降62.7元，取得這樣的成績面對的是2019H1鐵礦石普氏指數(shù)同比上升30.8%，同期煤、焦價格保持高位；2019H1噸鋼期間費用為378.3元，較去年同期下降30.2元。目前公司的噸鋼生產(chǎn)成本和期間費用成本仍然高于同業(yè)水平，但與同業(yè)水平的差距正在收窄，毛利率在同類產(chǎn)品中處于平均水平，降本增效的潛力巨大。通過對青山、寶山、梅山持續(xù)推進全流程的降本，公司有望重新取得盈利能力的比較優(yōu)勢，不僅能支撐公司的經(jīng)營業(yè)績，還將大大提升公司在周期下行過程中的生存能力。盡管今年的業(yè)績下滑，但公司的經(jīng)營現(xiàn)金流仍然充沛，2019年上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加11.6億元，其中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額94.4億元；公司的財務費用較上年同期減少9.4億元。

寶武集團將重組馬鋼集團，寶武系在汽車板、家電用鋼和電工鋼等高端產(chǎn)品的市占率再提升。6月 馬鋼股份(2.680, -0.03, -1.11%) 公告稱，中國寶武鋼鐵集團對馬鋼集團實施戰(zhàn)略重組，安徽省國資委將馬鋼集團51%股權無償劃轉至中國寶武。通過本次重組，中國寶武將直接持有馬鋼集團51%股權，間接成為馬鋼股份的控股股東。馬鋼股份是中國特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)和重要的鋼材生產(chǎn)基地，擁有板材年產(chǎn)量950萬噸，其中汽車用鋼240萬噸左右，汽車用鋼產(chǎn)量逐年增長，用戶結構不斷的提高，主要客戶有江淮、奇瑞，新開拓了長安和東風兩大汽車品牌的市場，與同業(yè)頂尖水平的差距不斷縮??；安徽作為家電生產(chǎn)基地，為馬鋼發(fā)展家電板提供了良好的下游市場，2017年安徽省內(nèi)冰箱、空調、洗衣機的產(chǎn)量占全國比重分別為39%、21%、27%，占比相對較高，馬鋼股份的家電用鋼年產(chǎn)量達到180萬噸，占全國比重約為15%；馬鋼無取向硅鋼產(chǎn)品年產(chǎn)量達到50-60萬噸。隨著寶武重組馬鋼集團后，寶武系在汽車用鋼、家電用鋼和電工鋼的年產(chǎn)能將分別達到1500萬噸、1000萬噸、450萬噸，高端產(chǎn)品的市占率、議價能力和抵御市場風險的能力將得到提升，重組的外溢效應有助于提升寶武系上市公司的業(yè)績。

冷軋產(chǎn)品的毛利率創(chuàng)上市以來新低，重組效應外溢將助力觸底反彈。上半年全國的粗鋼產(chǎn)量同比增長近10%，需求增長主要圍繞建筑行業(yè)，而作為公司主要下游的乘用車市場產(chǎn)量、銷量分別同比下降13.7%、12.4%。上半年中鋼協(xié)鋼材價格綜合指數(shù)109.5，同比下降4.6%，而板材價格指數(shù)同比下降6.3%。公司的鋼鐵制造單元的綜合毛利率同比去年下降5.4個百分點，其中冷軋、熱軋產(chǎn)品毛利率分別為11.5%、10.4%，分別較去年同期下滑4.9、9.1個百分點，尤其是冷軋產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)低于2015年的歷史低值。我們認為，下半年在去年同期基數(shù)較低的背景下，汽車產(chǎn)銷同比下滑的程度將有望逐步收窄，國家減稅降費和對汽車消費的刺激政策有望出臺將利好汽車產(chǎn)銷，汽車板的需求將逐步改善，同時借力于寶馬重組的外溢效應，冷軋產(chǎn)品的盈利能力有望觸底反彈。此外，由于“三桶油”的勘探開發(fā)資本開支保持高速增長，鋼管產(chǎn)品的需求繼續(xù)向好，公司的鋼管產(chǎn)品毛利率逆勢提升，報告期內(nèi)公司鋼管產(chǎn)品的毛利率為12.9%，較去年同期增加0.5個百分點，接近2009年歷史最佳水平。


二季度重點產(chǎn)品的價格環(huán)比提升，下半年的盈利能力將保持穩(wěn)健。分季度看，公司2季度實現(xiàn)歸母凈利潤34.61億元，環(huán)比1季度提高7.35億元，主要原因是二季度主要產(chǎn)品出廠價格有所上調，根據(jù)寶鋼官方發(fā)布的產(chǎn)品調價信息，我們匯總到熱軋、普冷、熱鍍鋅、電鍍鋅、無取向硅鋼、取向硅鋼6月價格較3月份環(huán)比分別提高300、300、350、300、300和200-700元/噸。目前公司3季度的主要產(chǎn)品的出廠價格均已公布，統(tǒng)計來看，熱軋、普冷、熱鍍鋅、電鍍鋅、無取向硅鋼、取向硅鋼的9月價格較6月環(huán)比分別環(huán)比提升50、250、250、250、150、200元/噸。原材料價格方面，62%鐵礦石CFR( 青島港(7.490, -0.11, -1.45%) )的價格指數(shù)1季度、2季度和7-8月均值分別為82/104/109美元，鐵礦石成本提升將在3季度有所體現(xiàn)，一定程度上對沖了公司上調產(chǎn)品價格帶來的積極影響，同時淡水河谷等鐵礦供應商下半年提高發(fā)運量將削弱鐵礦價格的走勢，下半年公司的盈利能力將保持穩(wěn)健。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2019年-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3005.1億元、2899.71億元和2966.25億元；歸母凈利潤分別為125.90億元、142.86億元、168.24億元(上期值為175.97、191.42和203.94億元，調低主要系鐵礦價格上漲帶來成本上升和汽車板需求下滑超預期)；EPS分別為0.57元、0.64元和0.76元，對應PE為10.42X、9.18X和7.80X，維持“強烈推薦”評級。

寶鋼股份(600019)半年度業(yè)績點評：堅持打造低成本龍頭，關注寶馬重組外溢效應

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