主題：中直股份(600038)上半年業(yè)績增長超預(yù)期，公司向上發(fā)展空間打開



1、事件

公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入69億元，同比增長28.75%；歸母凈利潤2.41億元，同比增長35.50%，基本EPS為0.41元。

2、我們的分析與判斷

(一)業(yè)績增長超預(yù)期，收入和利潤齊頭并進

公司2019H1收入端增長28.75%，主要得益于航空產(chǎn)品交付的增加，當(dāng)期同比大幅增長29.31%，其它業(yè)務(wù)基本平穩(wěn)。

公司2019H1歸母凈利潤增長35.5%，略超預(yù)期。雖然公司業(yè)務(wù)綜合毛利率水平有所下滑(-1.36pct)，但公司期間費用率也在同比下滑(-1.33pct)，再疊加其它因素影響，公司凈利率同比提升0.18pct，約為3.41%。ROE水平提升0.64pct至3.07%。

分部門來看，公司四分部中哈爾濱分部和景德鎮(zhèn)分部收入占公司總收入的97%。報告期內(nèi)哈爾濱分部對外交易收入18.97億，同比增長99.89%，對公司總收入增長的貢獻率約為61.52%，新機型放量影響顯著。該分部期間費用率約為9.12%，以利潤總額為口徑的利潤率為3.17%，同比增加0.45pct，盈利能力有所增加；景德鎮(zhèn)分部對外交易收入48.02億，同比增長11.44%，對公司總收入增長的貢獻率約為31.99%，期間費用率約為4.54%，以利潤總額為口徑的利潤率為4.93%，同比增加0.35pct，盈利能力也有所增加。

展望全年，我們認(rèn)為隨著我國新型通用直升機逐步進入量產(chǎn)階段，航空產(chǎn)品收入持續(xù)增長可期，業(yè)績較快增長有望持續(xù)。

(二)公司未來有望受益于通航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展

國務(wù)院《關(guān)于促進民航業(yè)發(fā)展的若干意見》，明確了我國未來將大力發(fā)展通用航空產(chǎn)業(yè)，通用航空市場的投資熱已經(jīng)在多個城市悄然興起。

目前，我國正值社會轉(zhuǎn)型期，事故災(zāi)難、公共衛(wèi)生、社會公共安全等突發(fā)事件時有發(fā)生，但我國航空應(yīng)急救援體系尚處于初建階段，與發(fā)達國家相比差距較大。以德國為例，德國目前配有53個直升機救援站，境內(nèi)每50千米就建有一個直升機起降點，保證直升機在5-10分鐘內(nèi)達到任何出現(xiàn)救援需求的地方。而作為航空應(yīng)急救援的主力裝備，目前我國可用于應(yīng)急救援任務(wù)的直升機數(shù)量極少，航空應(yīng)急救援體系建設(shè)對直升機的需求十分迫切。

公司作為我國直升機研發(fā)制造基地，具備自主研制和批量生產(chǎn)多品種、多系列、多型號直升機的能力。公司已經(jīng)形成了“生產(chǎn)一代、研制一代、預(yù)研一代、探索一代”的產(chǎn)品研發(fā)格局，現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等系列直升機，以及運12系列輕型多用途飛機，基本形成了“一機多型、系列發(fā)展”的良好格局。未來，公司有望受益于國內(nèi)通航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。

(三)軍工龍頭ETF短期交易影響有限


7月16日，公司股東哈飛集團將持有的17,684,300公司股份換購市值對應(yīng)的富國軍工龍頭ETF基金份額，并承諾自ETF成立后180天內(nèi)不減持該份額。本次富國基金認(rèn)購價格為40.67元，認(rèn)購市值約為7.19億元。為較好的追蹤軍工龍頭指數(shù)，基金可能會賣出部分公司股票。

考慮到基金7月24日成立之后較長的建倉期，我們認(rèn)為短期交易因素對股價沖擊影響有限。

(四)資產(chǎn)證券化提升預(yù)期猶存，公司將受益

公司第三大股東港股公司中航科工去年10月份公告擬收購中航直升機有限責(zé)任公司100%股權(quán)，邁出直升機業(yè)務(wù)整體上市第一步。公司作為A股上市公司，未來有望受益于直升機業(yè)務(wù)的整體上市。

3、投資建議

預(yù)計公司2019年至2021年歸母凈利分別為6.40億、7.88億和9.68億，EPS為1.09元、1.34元和1.64元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為44x、35x和29x。

參照行業(yè)可比公司，公司估值優(yōu)勢較為明顯，且作為國內(nèi)直升機產(chǎn)業(yè)龍頭，公司估值水平應(yīng)給予適當(dāng)溢價。受益于國內(nèi)通用直升機放量和通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司中長期發(fā)展前景可期，維持“推薦”評級。

中直股份(600038)上半年業(yè)績增長超預(yù)期，公司向上發(fā)展空間打開

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