主題：建發(fā)股份：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)



投資要點(diǎn)：　　事件：建發(fā)股份發(fā)布2019年半年報(bào)。2019H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1278.34億元，同比增長(zhǎng)10.60%；歸母凈利潤(rùn)13.77億元，同比增長(zhǎng)16.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.60億元，同比增長(zhǎng)19.75%。其中2019Q2歸母凈利潤(rùn)9.37億元，同比增長(zhǎng)54.88%。　　業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比改善明顯，超市場(chǎng)預(yù)期。從分季度來(lái)看，2019Q1、2019Q2歸母凈利潤(rùn)增速分別為-24.27%、54.88%。從Q1來(lái)看，由于2018年一季度房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存在結(jié)算高基數(shù)原因，聯(lián)發(fā)地產(chǎn)的辦公樓項(xiàng)目在2018Q1結(jié)算了約1.5億元的利潤(rùn)，剔除該部分的影響，則2019Q1單季度歸母凈利潤(rùn)增速為10%左右。從Q2來(lái)看，在單季度收入增速為10.49%情況下，毛利率從去年同期4.82%提升至5.82%，毛利則同比增長(zhǎng)33.28%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率增加0.04個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率則增加4.62個(gè)百分點(diǎn)?！　》康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入結(jié)算周期繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算一般滯后銷售1-2年的時(shí)間，而2017年、2018年權(quán)益銷售金額為409.36億元、584.54億元，分別同比增長(zhǎng)46.1%、42.79%，同比增速是近幾年的高點(diǎn)，因此按照結(jié)算周期來(lái)看，未來(lái)1-2年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將進(jìn)入結(jié)算周期繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。以今年上半年為例，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到了76.12億元，同比增長(zhǎng)19.12%。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)方面，公司堅(jiān)持專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，持續(xù)推進(jìn)“大客戶、大資源、大市場(chǎng)”戰(zhàn)略，上半年核心品種的規(guī)模延續(xù)了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，冶金原材料的營(yíng)業(yè)收入在基數(shù)較大的情況下依然實(shí)現(xiàn)了20%左右的增速。　　較低的融資成本進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。從業(yè)務(wù)屬性來(lái)看，供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)均是資金密集型，融資成本的高低直接關(guān)系到公司業(yè)務(wù)的拓展能力。根據(jù)公司7月公告，建發(fā)股份成功發(fā)行10億元超短融，利率為2.85%。另外子公司建發(fā)房地產(chǎn)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)最新一期的融資利率分別為3.68%/3.5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。以2019Q2為例，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從去年同期的0.73%下降至0.44%。　　投資建議：從公司自身來(lái)看，地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入結(jié)算周期，未來(lái)1-2年將繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。供?yīng)鏈業(yè)務(wù)則強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，追求有效規(guī)模，在宏觀環(huán)境相對(duì)比較嚴(yán)峻的情況下，仍然取得了營(yíng)業(yè)收入與盈利能力的雙提升。我們維持2019-2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為48.80億元、53.87億元、60.15億元，EPS為1.72億元、1.90億元、2.12億元，對(duì)應(yīng)PE為5倍、4倍、4倍，維持”買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期

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