主題：中國中車(601766)2019年中報(bào)點(diǎn)評：收入穩(wěn)步提升，盈利能力保持穩(wěn)定


中國中車(601766)2019年中報(bào)點(diǎn)評：收入穩(wěn)步提升，盈利能力保持穩(wěn)定

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原標(biāo)題：中國中車(7.280, -0.07, -0.95%)(601766)2019年中報(bào)點(diǎn)評：收入穩(wěn)步提升，盈利能力保持穩(wěn)定 來源：華創(chuàng)證券

事項(xiàng)：

中國中車 發(fā)布2019年半年報(bào)，公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入961.47億，同比增長11.42%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為47.81億，同比增長16.19%。

評論：

上半年鐵路裝備及城軌車輛交付增長帶動(dòng)公司收入增長。上半年鐵路裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入539億元，同比增長20.25%，其中機(jī)車/貨車/客車/動(dòng)車組交付數(shù)分別為354臺/15378輛/479輛/1041輛，動(dòng)車組機(jī)車客車交付比上年同期均有所增加，貨車交付量略有減少。城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入178億元，同比增長37.67%，保持高速增長。新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入109億元，同比下降0.54%，主要是新材料業(yè)務(wù)和汽車零部件業(yè)務(wù)有所降低，風(fēng)電業(yè)務(wù)受益行業(yè)保持高增長。現(xiàn)代服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入36億元，同比下降52.79%，主要由于公司延續(xù)收縮物流業(yè)務(wù)的策略所致。

毛利率小幅下降，期間費(fèi)用率下降，盈利能力總體保持穩(wěn)定。上半年公司綜合毛利率為22.47%，比上年同期減少0.79個(gè)百分點(diǎn)，其中鐵路裝備/城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施/新產(chǎn)業(yè)/現(xiàn)代服務(wù)業(yè)毛利率分別為23.86%/16.75%/24.07%/20.61%，比上年同期分別增長-1.48/-1.32/-1.27/+6.63個(gè)百分點(diǎn)。鐵路裝備毛利率的下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，上半年毛利率較低的產(chǎn)品動(dòng)力集中型動(dòng)車組的交付從無到有拉低鐵路裝備整體毛利率水平。城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)毛利率略有下降主要由于工程業(yè)務(wù)毛利較低，車輛設(shè)備毛利率穩(wěn)中有增。上半年公司期間費(fèi)用率為14.26%，比上年同期下降了1.19個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.14%/6.23%/4.56%/0.33%，比上年同期分別下降了-0.23/0.74/0.11/0.56個(gè)百分點(diǎn)。


全年維持鐵路投資8000億以上/裝備投資1000億以上目標(biāo)不變，維修業(yè)務(wù)及城軌業(yè)務(wù)是增長動(dòng)力。鐵路投資是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的定海神針，全年維持8000億投資目標(biāo)不變，預(yù)計(jì)全年鐵路裝備各類車型交付數(shù)為動(dòng)車組/機(jī)車/貨車分別320-350組/750臺/5.5萬輛。另外，動(dòng)車組進(jìn)入高級修，維修收入增長是亮點(diǎn)，2018年維修業(yè)務(wù)收入同比增速預(yù)計(jì)在20%以上，其中動(dòng)車組高級修業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)同比增幅在30%以上，預(yù)計(jì)2019年延續(xù)維修業(yè)務(wù)高增長。城軌方面隨著去年年中城軌新規(guī)52文落地，2019-2020年通車高峰期來臨，地鐵招標(biāo)及交付數(shù)有望保持較高幅度的增長。

盈利預(yù)測：我們維持預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.47/0.51/0.50元，對應(yīng)PE為16/14/15倍，考慮下游需求景氣仍在，結(jié)合公司歷史估值水平以及長期的國際對標(biāo)，給予中國中車2019年20倍估值水平，維持目標(biāo)價(jià)9.4元，維持“推薦”評級。

中國中車(601766)2019年中報(bào)點(diǎn)評：收入穩(wěn)步提升，盈利能力保持穩(wěn)定

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