主題：安道麥A(000553)2019年中報點(diǎn)評

安道麥A(000553)2019年中報點(diǎn)評：不可抗力影響，短期業(yè)績存壓 來源：中信證券

核心觀點(diǎn)

2019年二季度受不可抗因素影響業(yè)績存壓。長期看，公司依靠產(chǎn)品和農(nóng)服搶占未來制劑市場制高點(diǎn)，我們保持對公司的長期看好，維持2019/20/21年EPS預(yù)測分別為0.62/0.67/0.75元/股，維持目標(biāo)價及“買入”評級。

2019年二季度單季度業(yè)績2.22億，受不可抗力影響明顯。公司2019年二季度收入68.28億元，同比下降0.78%；歸母凈利潤2.22億元，同比減少37.73%億元。同時公司也公告了去除調(diào)整項(xiàng)的報表，更真實(shí)地還原公司的經(jīng)營情況。調(diào)整后公司二季度收入為10.02億美元，同比下降2.1%；凈利潤5,100萬美元，同比下降30.3%。二季度經(jīng)營正向的貢獻(xiàn)包括：新成員Bonide和安邦(2019年3月29號完成交割，未來貢獻(xiàn)更明顯)；負(fù)面的貢獻(xiàn)包括：1)荊州基地老廠區(qū)停產(chǎn)；2)北美、歐洲、印度的不利天氣。整體來看，在較多不可抗因素的作用下公司業(yè)績存在較大壓力。

荊州停產(chǎn)情況逐步改善。2019年1月底臨近春節(jié)之際，由于廢水中化合物含量高于排放標(biāo)準(zhǔn)，公司自愿暫停了荊州基地老廠區(qū)的生產(chǎn)運(yùn)營，該廠區(qū)正處于搬遷至更為先進(jìn)廠區(qū)的過程之中。3月29日，當(dāng)?shù)卣l(fā)出通知，同意公司恢復(fù)荊州基地老廠區(qū)的生產(chǎn)。許可復(fù)產(chǎn)后，公司正在逐步恢復(fù)生產(chǎn)。采用先進(jìn)工藝的廢水處理設(shè)施已開車運(yùn)行，生物降解系統(tǒng)升級改造后，正在適應(yīng)改善后的廢水質(zhì)量。由于升級改造尚未結(jié)束，公司在該基地生產(chǎn)的重點(diǎn)產(chǎn)品供應(yīng)仍受到影響，未能充分放量。上半年因此損失銷售額約1億美元，損失毛利約3500萬美元，損失凈利潤約4000萬美元。預(yù)計(jì)隨著復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，荊州廠區(qū)將重新貢獻(xiàn)收入利潤。

天氣影響超預(yù)期，對北美、歐洲、印度帶來影響。北美一季度出現(xiàn)大量降雪之后，二季度遭遇了前所未有的洪災(zāi)；與此同時，歐洲、印度以及亞太的部分地區(qū)極端干旱-導(dǎo)致這些地區(qū)作物保護(hù)產(chǎn)品施用時間推遲，用量減少。一方面是種植面積受天氣的影響，另一方面是全球范圍的作物價格低迷。作物價格在2019年上半年仍然普遍低迷，大部分地區(qū)農(nóng)民的收入繼續(xù)受價格拖累，導(dǎo)致市場對作物保護(hù)產(chǎn)品的需求難以提振。整體來看，面積負(fù)面因素和作物價格因素均導(dǎo)致全球范圍的農(nóng)化投入品需求存壓，但預(yù)計(jì)這也可能是作物的周期底部，低庫存、低產(chǎn)量將促使未來短周期景氣向上從而導(dǎo)致農(nóng)化投入品需求上升。

分區(qū)域來看，拉美等新興市場保持高增速。二季度，歐洲、印度等區(qū)域銷售收入下滑；拉美市場保持高增速，同比增長20%；亞太增速7.8%，其中中國市場1.7%。對于中國市場的增速我們維持此前的觀點(diǎn)：此前中國市場收入增速不快的主要原因是公司目前在做產(chǎn)品和渠道的優(yōu)化，過去中國市場(特別是沙隆達(dá))主要以原藥銷售為主，目前公司正在由原藥向自有品牌的制劑轉(zhuǎn)化，這里面包括登記證和渠道的構(gòu)建都需要一定的時間，未來公司在中國市場的銷量料將持續(xù)快速增加。


看好安道麥在新興市場上的出色表現(xiàn)。新興市場成長性好且規(guī)模巨大，目前新公司50%以上的收入來自新興市場，預(yù)計(jì)新興市場業(yè)績將持續(xù)拉升公司整體業(yè)績。中國作為新興市場核心但市場極度分散、缺少巨頭。沙隆達(dá)與安道麥合并后，利用后者產(chǎn)品、渠道、數(shù)字化技術(shù)和全球農(nóng)業(yè)服務(wù)綜合解決方案等優(yōu)勢以及公司在中國擁有的低成本產(chǎn)能優(yōu)勢，優(yōu)化產(chǎn)能布局及供應(yīng)鏈，搶占快速增長的中國市場。2018年上半年中國市場銷售額增長超過一倍，靚快等新產(chǎn)品持續(xù)引入市場。以印度戰(zhàn)略的成功案例為參照，預(yù)計(jì)公司2018-2021年間將實(shí)現(xiàn)中國市場銷售收入年復(fù)合增長率16.11%，至2021年將進(jìn)一步搶占10億元制劑市場，實(shí)現(xiàn)27.69億元銷售收入。

維持“買入”評級：安道麥依靠產(chǎn)品和農(nóng)服技術(shù)搶占未來農(nóng)藥制劑市場制高點(diǎn)，我們保持對公司的長期看好，維持公司2019-21年EPS預(yù)測分別為0.62/0.67/0.75元/股，維持目標(biāo)價18.6元(對應(yīng)2019年30倍)，維持“買入”評級。

安道麥A(000553)2019年中報點(diǎn)評：不可抗力影響，短期業(yè)績存壓

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