主題：安道麥A(000553)中報(bào)點(diǎn)評(píng)

2019H1調(diào)整后凈利同比降11%，符合市場(chǎng)預(yù)期

安道麥于8月21日發(fā)布中報(bào)，2019H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.2億元，同比降0.2%，凈利潤(rùn)5.89億元，同比降75.4%，業(yè)績(jī)處于前期預(yù)告的5.42-6.10億元范圍內(nèi)，符合市場(chǎng)預(yù)期。按24.47億股的最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS為0.24元。其中2019Q2營(yíng)收68.3億元，同比增4.6%，凈利潤(rùn)1.24億元，同比降32.9%。若剔除一次性、非現(xiàn)金及非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目影響，2019H1調(diào)整后凈利潤(rùn)為8.87億元，同比降11.3%，其中Q2凈利潤(rùn)為3.47億元，同比降25.5%。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.59/0.68/0.85元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

非經(jīng)常性損益影響表觀增速

2018H1公司剝離產(chǎn)品登記證(中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)相關(guān))，獲得資產(chǎn)處置收益19.97億元，而2019H1該項(xiàng)收益僅為1.16億元，基數(shù)因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)表觀增速大幅下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品平均售價(jià)持續(xù)提升(Q1/Q2環(huán)比分別提升2%/3%)，但由于原藥價(jià)格漲幅較大，綜合毛利率同比下滑0.5pct至33.7%，其中Q2毛利率環(huán)比下滑1.5pct至33.0%。

荊州老廠區(qū)停產(chǎn)拖累業(yè)績(jī)

荊州基地老廠區(qū)由于環(huán)保問(wèn)題于1月底停產(chǎn)，3月末復(fù)產(chǎn)后升級(jí)改造仍在進(jìn)行中，期間影響銷售額/毛利1/0.35億美元，并產(chǎn)生2000萬(wàn)美元停工費(fèi)用，導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比升1.2pct至4.6%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用(含套保相關(guān)收益)同比增20%至8400萬(wàn)美元，主要是由于以色列CPI走高對(duì)公司債券的影響以及套期成本增加。

拉丁美洲銷售增長(zhǎng)較快，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)


分區(qū)域而言，受極端氣候條件影響，2019H1歐洲/北美銷售額(以固定匯率計(jì))同比分別下滑14%/1%至6.28/4.00億美元，而拉美/亞太/印度、中東及非洲需求良好，銷售額分別提升23%/5%/6%至3.55/3.58/2.67億美元，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于較強(qiáng)的差異化品牌制劑需求，銷售額同比提升8%至1.79億美元。伴隨表現(xiàn)較好的南半球市場(chǎng)進(jìn)入銷售旺季，以及印度季風(fēng)帶動(dòng)作物種植，公司預(yù)計(jì)2019H2銷售增速有望維持。

產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)

公司于2019年3月完成對(duì)中國(guó)化工旗下安邦電化的全資收購(gòu)，交易對(duì)價(jià)4.15億元，標(biāo)的公司生產(chǎn)乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮等原藥產(chǎn)品，并具備氯堿及多種中間體配套。公司還于19年1月公告擬收購(gòu)輝豐原藥相關(guān)資產(chǎn)，若交易后續(xù)順利達(dá)成，公司原藥配套增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)。

維持“增持”評(píng)級(jí)

安道麥?zhǔn)侨蚍菍＠r(nóng)藥龍頭企業(yè)，受益于非專利藥市場(chǎng)份額提升和自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過(guò)對(duì)安邦電化等標(biāo)的并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.59/0.68/0.85元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

安道麥A(000553)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：非經(jīng)常因素影響業(yè)績(jī)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合進(jìn)展

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