主題：信維通信財務解讀

1.經(jīng)營業(yè)績

信維通信自2013年以來，應收增長了近13倍，利潤自2014年增長了16倍，應收年復合增長率67.9%，堪稱高速增長，與之對應公司的股價也上漲了十倍多。信維通信的業(yè)務比較單一，一直聚焦在天線、射頻連接件、無線充電等消費電子器件上，是一家比較專一的公司，不盲目擴張，對外收購也一直保持著謹慎推進。

2012年以來，公司毛利率持續(xù)走高，近年來維持在36左右，與公司堅持做高附加值零部件的定位也是一致的。



2018年信維通信營收47億，比2017年的34億增長了38%，但是利潤僅僅從8.9億增加到了9.9億元，增長率僅為11%，而公司毛利率并未下滑，這是怎么回事。這個問題可以在2017年公司財務報表中找到答案，在2017年公司收到了政府補助約3.4億記在其他收益科目，而2018年，其他收益僅有1500萬，如果扣除掉這些不可持續(xù)的其他收益，信維通信2018年利潤總額增長率會超過50%。

接下來看一下這些年信維通信利潤的含金量如何？



可以看到，信維通信在多年里，經(jīng)營現(xiàn)金流凈值，一直低于其凈利潤，并且波動較大，在凈利潤的含金量上，我們需要打一個疑問。公司掙的錢，沒有收回來，一般都是變成了應收賬款，那么應收賬款的結(jié)構(gòu)、壞賬計提標準、壞賬核銷情況和變化趨勢就很重要。

我們看一下2017和2018兩年的情況。



信維通信的壞賬計提標準還是非常嚴格的，在這么嚴格的計提下，基本上哪家企業(yè)欠款超過一年，那相關銷售就要跟你玩命了，信維通信實行的是事業(yè)部管理，30%的計提，毛利潤就被計提完了。然后再看一下應收賬款結(jié)構(gòu)，2018年應收賬款



94%以上的應收款在6個月以內(nèi)，98%以上在一年以內(nèi)，從應收賬款結(jié)構(gòu)上看，問題不大。2017年和2018年核銷的應收賬款分別為15萬和302萬，對于十億級別的利潤來說，影響微乎其微。信維通信應收中絕大多數(shù)是應收賬款，小部分是票據(jù)，因此沒有收回來的錢，絕大多數(shù)進了應收賬款，信維通信最近幾年應收賬款的周轉(zhuǎn)率，呈現(xiàn)下降趨勢，2017年為2.83次,2018年2.69次，這說明越來越多賣出去的產(chǎn)品轉(zhuǎn)成了應收，這是需要持續(xù)觀察和提起警惕的一個指標，雖然信維通信應收結(jié)構(gòu)、計提和核銷問題都不大，但是應收賬款占比的不斷擴大終究不是好事。說明在公司發(fā)展的過程中，對于下游的議價能力是減弱了。應付賬款的周轉(zhuǎn)率在2018年也下降了，說明信維開始增加對上游的賬款，沒辦法，下游業(yè)界大哥，被大哥欺負了，就欺負欺負供貨商吧。第一張圖里的現(xiàn)金循環(huán)周期，指的是從把錢花出采購材料生產(chǎn)，再到賣出產(chǎn)品受到現(xiàn)金，所需要的時間，這個值是越小越好，甚至有的企業(yè)，比如格力電器，是負的，你猜，是為啥？

2. 資產(chǎn)質(zhì)量

2018年信維通信總資產(chǎn)為72億，其中股東權(quán)益37億，負債35億，資產(chǎn)負債率48.6%，負債率水平適中。近兩年，為了擴大企業(yè)規(guī)模，抓住5G時代的行業(yè)機會，信維通信增加了投資和舉債，2017年有息負債15億，2018年有息負債20.1億，雖然負債上升了，但是公司得利息支出卻是降低了，這是因為2018年年中公司從香港借貸的14個億左右的港幣，利息只有2個點，成本遠低于大陸貸款利息，但是，這筆貸款也有風險，當港幣大幅度升值，公司就會存在匯兌損失，所以真實的貸款成本如何，只有等到結(jié)束才能知道。但是，香港方面金融機構(gòu)能夠以2%的利率給信維貸款十幾億，這件事本身也反映了金融機構(gòu)對信維通信的態(tài)度。

公司2018年非流動資產(chǎn)合計33億，比2017年的16.7億整整翻了一倍。增加的資產(chǎn)主要來自于固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)三個科目。注意，這又是一項需要持續(xù)關注的點。首先，公司短期內(nèi)將這三類重資產(chǎn)從2016年的4.5億左右增加到24億，從公司凈資產(chǎn)的1/4增加到2/3增長幅度過大過快，是否真的能夠取得公司所預想的效果？這三項資產(chǎn)，需要持續(xù)監(jiān)視其進度和轉(zhuǎn)固情況，要觀察今后幾年業(yè)績是否能夠證明公司決策的正確性。

公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重從2016年的35.5，到2018年的45.8%，資產(chǎn)在迅速變重，非流動資產(chǎn)會涉及到折舊攤銷，如果這些資產(chǎn)不能夠助力公司未來幾年業(yè)績騰飛，將成為綁在公司身上的鐵翅膀。如果公司押對了行業(yè)趨勢，那就綁上長征五號嘍

3. 管理效率

管理效率主要看應收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率幾個指標。

從表1可以看到，應收賬款周轉(zhuǎn)率一直在下降，這個問題值得引起注意。存貨周轉(zhuǎn)率一直保持在比較高的水準，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對來說也比較穩(wěn)定，說明隨著公司規(guī)模的擴大，公司整個效率并未降低，加之在2017/2018年度有大量的新建項目，2019年投產(chǎn)后，應該能夠?qū)傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率起到拉升作用。

信維通信營收五年增加了12倍多，而總資產(chǎn)只增加了8倍，也就意味著，在這個過程中，信維通信的經(jīng)營效率是提升的，公司能夠用更少的資產(chǎn)增加更多的營收。這一點從凈資產(chǎn)收益率這個指標中能夠得出明顯結(jié)論，公司凈資產(chǎn)收益率從2013年的9.36%提升到2018年的26.76%，近三年都維持在26%以上，實現(xiàn)了從平庸到優(yōu)秀的轉(zhuǎn)進。

總體而言，信維通信是一家比較優(yōu)秀的公司，公司還處在快速成長中雖然財務上有些小的隱患存在，但個人認為瑕不掩瑜。公司管理層比較踏實專注，業(yè)務上積極進取，一路走來從各類天線到無線充電，公司的主打產(chǎn)品都做到了卓越品質(zhì)，相信未來隨著新增產(chǎn)能釋放，信維的業(yè)績將迎來爆發(fā)期，我們也期待信維通信在射頻前端器件的突破，據(jù)公司透露，信維通信參股的德清華瑩BAW技術(shù)上已經(jīng)攻克，正在進行樣品的制造。

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