主題：中國鐵建：凈利率創(chuàng)新高彰顯結(jié)構(gòu)優(yōu)化 有望受益基建回暖

事件：公司發(fā)布2018年年度報告，公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入7301.23億元，同比增長7.22%，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤179.35億元，同比增長11.7%。


　　少數(shù)股東損益占凈利潤比例顯著提升，致業(yè)績增速表現(xiàn)低于預(yù)期。公司全年營收和歸母增速較上年同期分別回落1pp/3pp，少數(shù)股東損益占凈利潤比例為9.6%，同比提升4.5pp，通過假定與上年保持相同比例試算，我們認為其拖累歸母增速達5.6個pct；

　　盈利能力穩(wěn)步提升，凈利率創(chuàng)歷史新高。投資收益顯著增厚利潤，財務(wù)費率和稅率有所提高。公司毛利率9.78%，同增0.54pp，銷售/管理/財務(wù)費率分別為0.61%/4.37%/0.76%，較上年同期分別變化-0.1pp/0.2pp/0.3pp，其中財務(wù)費用55億同比大幅增長93%，系拓展業(yè)務(wù)所需對外借款增加。期間費率5.31%上升0.4pp，投資凈收益約14億同比大幅增長316%，所得稅率20.98%同增0.6pp，凈利率2.72%同比提升0.23pp創(chuàng)歷史新高；

　　公司為鐵路及地鐵龍頭，有望充分受益基建投資回暖。公司鐵路施工尤其是極端環(huán)境下施工技術(shù)全球領(lǐng)先，在鐵路和地鐵市場占據(jù)較高份額。2018H2政策不斷加碼基建補短板，全年發(fā)改委新批復(fù)鐵路項目10個，總額約5975億，地鐵項目7個，總額約7736億，或?qū)⒂辛χ喂居唵卧鲩L。2019年基建投資有望顯著反彈、保持中高速增長，公司作為基建龍頭有望率先受益；

　　地產(chǎn)收入下滑，但銷售大幅增長，2019年兌現(xiàn)業(yè)績并有望受益市場回暖進一步優(yōu)化結(jié)構(gòu)。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦東部三大城市群，布局以一、二線城市為主，2018年收入369億同減13%，但合約銷售935億逼近千億大關(guān)，同比大幅增長37%，將對來年業(yè)績產(chǎn)生積極影響，未來有望受益地產(chǎn)調(diào)控因城施策局部寬松。報告期內(nèi)地產(chǎn)毛利率24.6%，較上年同期提升5.7pp，收入占比約5%但毛利貢獻高達13%，隨著業(yè)務(wù)占比提升將促進結(jié)構(gòu)優(yōu)化；

　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2019年-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8066.22億元、8810.54億、9522.67億元；歸母凈利潤分別為214.04億元、242.77億元和268.47億元；EPS分別為1.58元、1.79元和1.98元，對應(yīng)PE分別為7.4X、6.5X和5.9X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1、基建投資不及預(yù)期；2、地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險；3、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險。

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