主題：中國國航(0753.HK)：預期第二季度起改善，維持“買入”評級，目標價10港元


機構：國泰君安

評級：買入

目標價：10港元

中國國際航空2019年1季度凈利潤同比增長3.6%至人民幣27.23億元，低于我們的增長預期。乘客流量增加推動總收入同比增長3.0%，整體收入客公里同比增長7.0%。1季度乘客收益率可能持平或略有下降。由于聯(lián)營公司國泰航空的業(yè)務改善，投資收益同比增長1.3倍至人民幣3.1億元。由于匯兌收益減少以及租賃負債產(chǎn)生的新利息支出，凈財務收入下降了88.7%。

客運增長將重回正軌。短期催化劑包括較長的勞動節(jié)假期和北京國際博覽會。由737 Max引起的供應影響應在航班調(diào)整后逐漸減少。

我們將2019/2020/2021年的凈利潤預測分別下調(diào)9.9%/8.6%/11.8%。減少主要是由于運力假設的調(diào)整，因為737 Max事件阻礙了產(chǎn)能擴張，從而影響收入客公里增長和總收入。新租賃會計準則的實施把租賃相關成本重新分類，EBITDA將顯著改善，但將導致凈利潤下調(diào)，并面臨更多的外匯風險。

我們維持“買入”評級，下調(diào)目標價至10.00港元。我們的目標價相當于1.2倍2019年市凈率和1.1倍2020年市凈率。然而，我們意識到由于美中貿(mào)易談判突然惡化，風險加劇。我們降低估值以反映風險較高的環(huán)境。



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