主題：中新藥業(yè)(600329)2018年年報點評:工業(yè)大品種穩(wěn)健增長 期待國改紅利


公司發(fā)布年報，扣非后歸母凈利潤同比增長32.90%
公司發(fā)布2018 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤63.59 億元、5.62 億元、5.45 億元，分別同比增長11.77%、17.98%和32.90%。第四季度單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤16.70億元、1.61億元、1.55億元，分別同比增長19.64%、37.91%、44.59%。四季度增速提高一方面來自速效救心丸的穩(wěn)健增長，另一方面來自中美史克形成的投資收益大幅增長，投資收益環(huán)比增長5,948 萬元。
工業(yè)大品種穩(wěn)健增長，商業(yè)拖累整體收入增速
①分板塊來看，全年實現(xiàn)工業(yè)收入37.96 億元，同比增長17.37%，毛利率為61.14%，同比提高1.11pct；11 個重點品種實現(xiàn)銷售收入24.06 億元，同比增長28.25%，其中最核心品種速效救心丸銷量同比增長6.04%，年收入超過10 億元。②醫(yī)藥商業(yè)全年實現(xiàn)收入54.25 億元，同比下降4.03%，影響了2018 年整體的收入增速，商業(yè)板塊毛利率為5.35%，同比增加1.02pct。營養(yǎng)保健品收入0.24 億元，同比下降26.37%。中醫(yī)院收入0.28 億元，同比下降5.91%。③影響公司業(yè)績比較大的是持股25%的中美史克，2018 年實現(xiàn)利潤5.10 億元，同比增長21.43%。
納入國企改革“雙百行動”企業(yè)，控股股東擬進(jìn)行混改
18 年8 月份，公司公告，國資委選取百余戶中央企業(yè)子企業(yè)和百余戶地方國有骨干企業(yè)實施國企改革“雙百行動”，公司入選名單。改革有望更加綜合，級別高于區(qū)域性的國企綜合改革試驗，未來機(jī)制改善值得期待。10月份，公司接到控股股東天藥集團(tuán)公告，天藥集團(tuán)將進(jìn)行混合所有制改革。
預(yù)計19-21 年業(yè)績分別為0.93 元/股、1.16 元/股、1.45 元/股
公司為國內(nèi)知名的品牌中藥企業(yè)，速效救心丸價格理順以后未來有望持續(xù)增長。公司已經(jīng)入選國改的雙百計劃目錄，未來體制機(jī)制改善值得期待，我們預(yù)計公司19/20/21 年EPS 至0.93/1.16/1.45 元（2018 年EPS 為0.73 元），未來三年復(fù)合增速為25.69%，給予2019 年P(guān)E23X，對應(yīng)2019年P(guān)EG0.89X，合理價值21.39 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
速效救心丸后面銷量增長不達(dá)預(yù)期；經(jīng)營效率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。

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