主題：藍(lán)思科技:緊跟優(yōu)質(zhì)客戶,靜待四季度訂單釋放

　公司公布2018年三季度財(cái)報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.93億元(25.63% YoY),歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)10.65億元(19.23% YoY),每股收益0.27元。

　　平安觀點(diǎn):

　　產(chǎn)品降價(jià)&折舊增加影響公司盈利,靜待四季度訂單釋放:公司公布2018年三季度財(cái)報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.93億元(25.63% YoY),歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)10.65億元(19.23% YoY),銷售毛利率和凈利率分別為23.04%和5.41%,就三季度單季度而言,第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.00億元(25.47% YoY),歸母凈利6.06億元(4.19%),扣非后歸母凈利3.23億元,主要是子公司藍(lán)思科技(長(zhǎng)沙)有限公司獲撥“工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金”3億元用于補(bǔ)貼對(duì)新產(chǎn)品的前期研發(fā)投入。第三季度毛利率達(dá)19.88%,環(huán)比下降6.47pct,一方面受人力成本及折舊費(fèi)用上升、公司產(chǎn)品銷售單價(jià)下降影響了公司盈利能力,另一方面公司大客戶新產(chǎn)品試制投產(chǎn)導(dǎo)致良率損耗較大等不利因素影響拖累了公司整體毛利率。

　　受益雙玻璃滲透率提升,伴隨優(yōu)質(zhì)客戶成長(zhǎng):公司憑借一定的技術(shù)積淀,積累了包括三星、LG、華為、OPPO、VIVO、小米等國(guó)內(nèi)外知名品牌客戶。未來(lái)隨著5G漸行漸近、無(wú)線充電逐漸普及,雙玻璃方案成為終端廠商的首選,2018年各大手機(jī)品牌發(fā)布的旗艦機(jī)種均使用雙玻璃或者玻璃+陶瓷的方案,公司將充分受益。費(fèi)用端,公司期間費(fèi)用率占比穩(wěn)定在16%-17%。其中研發(fā)費(fèi)用占比6%左右。前三季度公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)68.08億元,同比增加37.45%,存貨達(dá)到39.83億元,同比增加47.57pct,主要是公司為大客戶新機(jī)上市備貨所致。相對(duì)而言上半年屬于淡季,公司大量新品試制投產(chǎn)導(dǎo)致良率損耗加大,客戶訂單交貨達(dá)成率較低,四季度旺季公司研發(fā)投入將逐步轉(zhuǎn)成業(yè)績(jī)收入。

　　多業(yè)務(wù)布局,打造一站式服務(wù):公司在鞏固自身防護(hù)玻璃龍頭地位的同時(shí),積極整合、布局產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù),致力于為下游品牌客戶提供更多服務(wù)及解決方案,公司相關(guān)業(yè)務(wù)布局如下:1)與NISSHA成立合資公司,涉足ITO觸控傳感器的生產(chǎn),ITO傳感器與公司產(chǎn)品能較好的結(jié)合,增強(qiáng)公司在產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán);2)與國(guó)瓷材料成立合資公司,在納米氧化鋯原材料領(lǐng)域緊密合作,鞏固和擴(kuò)大公司在精密陶瓷的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì);3)入股豪恩聲學(xué),業(yè)務(wù)延展至聲學(xué)領(lǐng)域,將公司優(yōu)質(zhì)客戶資源與豪恩聲學(xué)技術(shù)實(shí)力緊密結(jié)合,積極打造消費(fèi)電子一站式服務(wù)平臺(tái)。公司的并購(gòu)與合作對(duì)象均是各領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè),其產(chǎn)品與公司主要產(chǎn)品能發(fā)揮較好的協(xié)同作用,能夠多業(yè)務(wù)布局打造一站式服務(wù)平臺(tái)。

　　投資策略:藍(lán)思科技作為消費(fèi)性電子新材料的龍頭企業(yè),領(lǐng)導(dǎo)了玻璃防護(hù)視窗從2D到2.5D的發(fā)展,同時(shí)積極布局陶瓷和觸控傳感器等業(yè)務(wù),加速多業(yè)務(wù)一站式布局。隨著手機(jī)行業(yè)進(jìn)入成熟期增速明顯放緩,會(huì)對(duì)零部件廠商的需求造成影響,我們下調(diào)公司2018-2020年歸屬母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至22.47/29.04/35.15億元(原值為25.03/32.81/39.42),對(duì)應(yīng)PE為13/10/9倍。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)玻璃機(jī)殼滲透不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn):盡管隨著5G及無(wú)線充電普及預(yù)示著玻璃機(jī)殼將成為主流方案,但玻璃機(jī)殼仍有滲透不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2)手機(jī)增速下滑的風(fēng)險(xiǎn):手機(jī)產(chǎn)業(yè)從功能機(jī)向智能機(jī)的發(fā)展中經(jīng)歷了多年的高速增長(zhǎng),隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期和近幾年市場(chǎng)增速放緩,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,如果手機(jī)銷量增速顯著低于市場(chǎng)預(yù)期則給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)影響;3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn):公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者不斷涌現(xiàn),若公司不能持續(xù)鞏固和擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),存在市場(chǎng)份額下降風(fēng)險(xiǎn);4)客戶集中度過高的風(fēng)險(xiǎn):公司對(duì)前五大客戶銷售額占比較大,若主要客戶產(chǎn)品銷量下降或者大幅減少訂單以及降低采購(gòu)價(jià)格會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

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