主題：金龍汽車:7月淡季銷量保持快速增長(zhǎng)



　　輕客帶動(dòng)公司7月銷量增長(zhǎng)60%。公司客車銷量連續(xù)第五月保持5,000輛以上高位,7月達(dá)到5,627輛,同比增長(zhǎng)60%,環(huán)比增長(zhǎng)12%。7月本是行業(yè)淡季,公司依然實(shí)現(xiàn)較高銷量增速主要由于本月輕客銷量達(dá)到了3,654輛,同比增長(zhǎng)136%。此外,公司大、中客7月銷量同比大致持平(0%),前7月大、中客累計(jì)銷量分別增長(zhǎng)26%和87%,高于宇通的7.6%和0.2%,上半年大中客市占率達(dá)到21%,同比提升4個(gè)百分點(diǎn),和宇通的差距由18個(gè)百分點(diǎn)收窄為11個(gè)百分點(diǎn),有力帶動(dòng)公司上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯著改善。
　　新能源客車補(bǔ)貼加速退坡背景下,行業(yè)寡頭化趨勢(shì)加速。今年電動(dòng)福建規(guī)劃、蘇州金龍資質(zhì)恢復(fù)、出口復(fù)蘇為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn),加之新能源客車補(bǔ)貼繼續(xù)大幅退坡,行業(yè)寡頭地位進(jìn)一步凸顯。根據(jù)公司公告和中汽協(xié)協(xié)據(jù),上半年公司新能源客車銷售0.59萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)550%,遠(yuǎn)高于行業(yè)新能源商用車96%的增速水平。公司前5月合格證口徑的新能源客車市場(chǎng)份額從2017年的9%提升至17%(節(jié)新網(wǎng))。未來(lái)“雄安模式”和“電動(dòng)福建”經(jīng)驗(yàn)有望全國(guó)復(fù)制,7月3日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》已明確要求2020年底前重點(diǎn)區(qū)域的直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)公交車全部更換為新能源汽車。電動(dòng)公交市場(chǎng)疊加海外市場(chǎng)輸出將為領(lǐng)軍企業(yè)提供充足空間。
　　國(guó)企改革正在實(shí)質(zhì)提速,三龍整合實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展。公司5月31日公告募集17億元的增發(fā)預(yù)案,其中將以7.75億元收購(gòu)廈門(mén)金龍25%少數(shù)股權(quán),由此將100%控股廈門(mén)金龍,并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步整合廈門(mén)金龍、蘇州金龍和廈門(mén)金旅的一體化研發(fā)、采購(gòu)、銷售,大幅提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和改善公司盈利能力,對(duì)標(biāo)宇通未來(lái)業(yè)績(jī)改善空間巨大。7月23日,公司已完成廈門(mén)金龍25%少數(shù)股權(quán)受讓的工商變更登記,自此公司對(duì)廈門(mén)金龍實(shí)現(xiàn)100%控股,整合全面開(kāi)啟。
　　投資建議:
　　公司歷經(jīng)行業(yè)變遷和公司波折,實(shí)力儲(chǔ)備不減,當(dāng)下整合開(kāi)啟疊加經(jīng)營(yíng)底部反轉(zhuǎn),帶來(lái)投資機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司18-19年凈利為4.9億、8.6億元,同比增長(zhǎng)2%、76%,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE15X、8.6X?？紤]公司整合和經(jīng)營(yíng)改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性較大,2018年迎來(lái)拐點(diǎn),2019、2020年增長(zhǎng)加速,給予公司目標(biāo)價(jià)20.25元,對(duì)應(yīng)18、19PE為25X、14X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:整合進(jìn)度不及預(yù)期;客車銷量低于預(yù)期;新能源客車市場(chǎng)不及預(yù)期。

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