主題：中報點評：二季度業(yè)績提速明顯港機(jī)、海工訂單大幅增長


投資要點
2018H1 業(yè)績增長40%，公司盈利能力持續(xù)提升
公司發(fā)布2018 年半年報，2018H1 實現(xiàn)營收人民幣100.7 億元，同比下滑5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.62 億元，同比增長40.5%。公司二季度實現(xiàn)業(yè)績7853 萬元，同比大幅增長60%，二季度業(yè)績提速明顯。

我們認(rèn)為，公司上半年在營收同比下滑的情況下，業(yè)績實現(xiàn)較大幅度的增長，體現(xiàn)公司盈利質(zhì)量在不斷提升。公司2018 年上半年毛利率為17.7%，同比提高2.38pct，體現(xiàn)公司盈利能力持續(xù)提升。隨著全球油服行業(yè)景氣向上，我們認(rèn)為2018-2020 年公司有望釋放較大的業(yè)績彈性。

公司港機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)向好，港機(jī)全壽命周期服務(wù)開拓港機(jī)業(yè)務(wù)新增長點
2018 年上半年，公司集裝箱起重機(jī)營收達(dá)70.8 億元，同比增長8.4%，占營業(yè)收入的70%。2018H1 集裝箱起重機(jī)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)25%，同比增加了3.1pct，盈利質(zhì)量持續(xù)向好。2018 年上半年公司港口機(jī)械業(yè)務(wù)新簽合同額為13.23億美元，較去年同期增長34%。

公司擁有全球最大的碼頭客戶資源，通過大數(shù)據(jù)搭建全球港機(jī)備件供應(yīng)平臺，逐步主導(dǎo)全球港機(jī)備件售后服務(wù)市場，為客戶提供港機(jī)全壽命周期服務(wù)。根據(jù)測算，集裝箱港機(jī)備件損耗量約為3 美元/TEU，全球港口吞吐量約為7-8 億TEU，靜態(tài)統(tǒng)計，全球集裝箱港機(jī)備件市場每年約為21-24 億美元，市場空間廣闊，公司有望開拓港機(jī)業(yè)務(wù)新增長模式。

國際油價中樞上移，帶動油服行業(yè)反彈，海工裝備有望提供較大業(yè)績彈性
公司上半年海工和鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)新簽合同額合計為4.29 億美元，較去年同期增長66.93%，其中海工訂單2.69 億美元，同比大幅增長145%。

此外，公司上半年資產(chǎn)減值損失為5135 萬元，同比大幅下降74%，我們認(rèn)為公司海工裝備資產(chǎn)減值計提充分，風(fēng)險出清，隨著國際全球油氣勘探資本支出持續(xù)回暖，海工裝備業(yè)務(wù)未來有望提供較大業(yè)績彈性。

投資建議：公司為全球港機(jī)龍頭，連續(xù)多年在港機(jī)市場市占率排名第一。近年在海工、投資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，各大業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成良好的協(xié)同效應(yīng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，公司港機(jī)業(yè)務(wù)盈利水平得到改善，依托中交集團(tuán)承接國內(nèi)外主要大型基建項目，受益于“一帶一路”港口建設(shè)和PPP 投資。經(jīng)過近年的大幅計提資產(chǎn)減值，公司海工風(fēng)險釋放較為充分，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升，具有較高安全邊際。我們判斷公司業(yè)績有望超市場預(yù)期。預(yù)計2018-2020 年EPS分別為0.10/0.14/0.19 元，對應(yīng)PE 為35/25/18 倍。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：海工裝備業(yè)務(wù)低迷風(fēng)險；全球貿(mào)易低于預(yù)期風(fēng)險；國企改革低于預(yù)期風(fēng)險。

□ .王.華.君　 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司

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