主題：中報點評：去產能致產量下滑明顯 成本反彈壓力大



事件：公司近期發(fā)布2018 年中報，報告期內，實現營業(yè)收入23.9 億元，同比下降18.0%；實現歸母凈利1.0 億元，對應EPS 為0.10 元/股，同比下降74.7%；其中扣非歸母凈利0.7 億元，同比下降80.9%。同時，公司發(fā)布鄭煤集團避免同業(yè)競爭的修訂方案，將此前承諾的實現煤炭主業(yè)整體上市的最后期限由“2018年12 月31 日”修改為“自各生產主體證照等手續(xù)辦理完備及收益率不低于上市公司同類資產之日起 5 年內”。

點評：
1. 去產能致產量下滑。2018H 公司實現原煤產量403 萬噸，同比下滑19.1%；分季度來看，2018Q1/Q2 原煤產量194/204 萬噸，同比下滑24.1%/15.7%。除米村礦（190 萬噸/年）于2017Q4 關閉外，主力礦井趙家寨、教學二礦、蘆溝于2018Q1 進行生產接替或停產也是產量下滑的重要原因。目前上述制約產量的因素已在2018Q2 基本消除，單季產量已開始環(huán)比回升。除米村礦外，其余礦井暫無關閉計劃，公司核定產能縮減至885 萬噸/年，年產量將保持在820 萬噸上下。

2. 成本反彈壓力大，煤炭板塊業(yè)績大幅下降。以銷量口徑計算，2018H 銷售成本為265 元/噸，同比上升19.9%。其中職工薪酬與安全費用項反彈壓力較大，分別上升7.8%和39.3%。此外，財務融資成本升高、稅費同比上升亦推高完全成本至390 元/噸，同比大幅上升26.2%，接近歷史高位。雖受益煤價上行，綜合售價有30 元/噸漲幅，但無法抵減成本上升和產量下滑的影響。2018H 煤炭板塊實現凈利1.8 億元，同比下滑64.3%，也是造成中報業(yè)績不甚理想的重要原因。

3. 鄭煤集團修改解決同業(yè)競爭承諾，關注優(yōu)質資源的開發(fā)進展。因旗下煤礦經營效益較差、產權證照存在瑕疵等問題，鄭煤集團近日修訂避免同業(yè)競爭的方案，延后完成承諾的最后期限。梳理集團資產后可知，未來可能具備注入上市公司條件的為分布在河南和內蒙的西村、蘆店和浩沁礦區(qū)，合計資源儲量達到37 億噸，但上述礦區(qū)目前尚未獲得采礦權證，后續(xù)仍需關注開采建設進程。

4. 盈利預測及投資評級。預計公司2018-2020 年EPS 為0.27/0.29/0.31 元/股，同比變化-57%/8%/8%。公司產量受去產能影響較大，且近期處于生產調整階段，業(yè)績難以充分釋放，維持“審慎推薦-A”評級。

5. 風險提示：生產礦井列入去產能計劃、安全生產成本進一步抬升
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