主題：海信電器(600060)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：費(fèi)用快速增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)低于預(yù)期



事件：公司發(fā)布2018 年半年度業(yè)績(jī)
公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司 2018 年H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.12 億元，同比增長(zhǎng)3.28%，歸母凈利潤(rùn)3.47 億元，同比下滑12.34%，扣非凈利潤(rùn)2.30 億元，同比下滑28.36%， EPS0.265 元；其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.01 億元，同比下滑9.66%，凈利潤(rùn)億0.64 元，同比下滑49.87%，扣非凈利潤(rùn)-0.07 億，EPS0.05 元。

收入小幅增長(zhǎng)，內(nèi)銷好于出口
海信電器上半年收入增速為3.28%，其中內(nèi)銷收入增長(zhǎng)6.04%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)， 2018 年 1-6 月海信彩電總出貨量同比增長(zhǎng)5.1%，內(nèi)銷量406萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.2%，中怡康數(shù)據(jù)顯示，截止 2018 年 6 月，海信電視零售額占有率17.18%，同比提高1.25 個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年出口收入增速低于內(nèi)銷，產(chǎn)業(yè)在線顯示公司H1 出口銷量為 335 萬(wàn)臺(tái)，同比+4.9%，預(yù)計(jì)海外出口均價(jià)同比有所降低。 公司2018 年H1 預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)44%，為下半年收入端改善提供一定基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)下半年收入端增速將高于上半年。

面板價(jià)格下行毛利率小幅改善，費(fèi)用大幅增長(zhǎng)拖累盈利能力
2018H1 毛利率同比提升1.16pct，其中內(nèi)銷整體毛利率提升1.14pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和面板價(jià)格下行。1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，尤其是海信在ULED 電視技術(shù)上的突破，帶動(dòng)了高端產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)（ULED 電視銷售額增長(zhǎng)19.7%）。2）2018 上半年面板價(jià)格整體處于下降通道，根據(jù)Witsview顯示，2018 年6 月末，32 寸、43 寸、55 寸面板均價(jià)分45、80、150 美元，相比年初分別下降21、31、28 美元，僅65 寸面板價(jià)格相比年初上漲。

公司上半年期間費(fèi)用率大幅上漲，拖累盈利能力。其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上漲0.93pct、0.69pct 和0.13pct，銷售費(fèi)用率上漲主要是由于贊助世界杯導(dǎo)致，公司利息費(fèi)用支出增加拖累財(cái)務(wù)費(fèi)用率，整體來(lái)看，期間費(fèi)用率同比上升1.76pct。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.66 億，去年同期為-2.4 億，改善明顯，主要是回款良好，同時(shí)調(diào)整了支付政策。

海信硬件和軟件價(jià)值進(jìn)一步提升，期待后續(xù)東芝黑電業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)
2018 年上半年，海信激光電視在80 吋及以上大屏市場(chǎng)的銷售量和銷售額占有率分別為64.29%和55.93%；公司互聯(lián)網(wǎng)電視全球用戶突破 3511 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 31.1%，國(guó)內(nèi)日活用戶數(shù)超過 1300 萬(wàn)同比增長(zhǎng) 40.32%，付費(fèi)用戶數(shù)同比提升 95.8%。2018 年7 月25 日，東芝黑電的最終交割價(jià)格為約人民幣3.55 億元，收購(gòu)正式實(shí)施完畢，后續(xù)期待東芝和海信在品牌、渠道等的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司費(fèi)用率上升導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期，上調(diào)相應(yīng)費(fèi)用，2018-2020 年凈利潤(rùn)由此前的12.9、15.7 和18.3 億調(diào)整為9.7、10.7 和11.8億，增速為3%、10%和11%，公司產(chǎn)品力領(lǐng)先，收購(gòu)東芝黑電業(yè)務(wù)將進(jìn)一步加速海信電器全球化戰(zhàn)略，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為14、13 和12 倍。截止2018 年8 月30 日，公司市值僅141 億，（包含貨幣資金42.5 億+理財(cái)產(chǎn)品61.25 億），當(dāng)前僅 1.02 倍 PB，安全邊際高，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售放緩帶來(lái)彩電需求不及預(yù)期；面板價(jià)格波動(dòng)
□ .蔡.雯.娟./.馬.王.杰　 .天.風(fēng).證.券.股.份.有.限.公.司

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。