主題：中新藥業(yè)：資源型老字號(hào)企業(yè) 業(yè)績(jī)和管理拐點(diǎn)明確



內(nèi)容摘要：公司是一家中藥老字號(hào)企業(yè)，品種資源豐富，同時(shí)也是天津國(guó)資旗下最優(yōu)質(zhì)的上市醫(yī)藥資產(chǎn)。
公司第一大利潤(rùn)品種速效救心丸供貨價(jià)已在今年上半年全面提升完畢，有望短期內(nèi)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性。我們預(yù)計(jì)速效供貨價(jià)有望提升 30%以上，雖然需考慮相關(guān)渠道支出，但預(yù)計(jì)對(duì)利潤(rùn)端仍將產(chǎn)生積極影響。
中長(zhǎng)期看，速效屬于大病種用藥，市場(chǎng)可拓展空間較大。去年速效銷(xiāo)量約 3690.7 萬(wàn)盒，僅為 2011 年水平，隨著價(jià)格體系厘清，銷(xiāo)量有望恢復(fù)到 4000 萬(wàn)盒左右。另外 OTC 端公司提出“40 歲以上人群心臟不舒服含幾粒”新的銷(xiāo)售策略，模糊急救和常服界限，目標(biāo)人群龐大。醫(yī)療端速效目前銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)不到 4 億元，規(guī)模尚小，具備較大可挖掘空間。
集團(tuán)混改持續(xù)推進(jìn)。今年 5 月底天津國(guó)資委公布了第二批市管企業(yè)混改招商名單，控股股東天津醫(yī)藥集團(tuán)的混改方案位列第 1。相比去年方案中明確了引入投資者的股份占比，顯示混改方案進(jìn)一步成熟，正在持續(xù)推進(jìn)中。

公司新任董事長(zhǎng)李立群總上任，提出“三年倍增”計(jì)劃，釋放積極改革信號(hào)。李總提出整合營(yíng)銷(xiāo)資源，有望逐步破解公司營(yíng)銷(xiāo)短板。特別針對(duì)用人及激勵(lì)機(jī)制，擬推出“千萬(wàn)富翁”計(jì)劃，力圖建立更加市場(chǎng)化的薪酬方案，值得期待。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)和管理層面正在發(fā)生積極變化，短期速效救心丸提價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成強(qiáng)有力支撐，長(zhǎng)期看管理和銷(xiāo)售方面的改革創(chuàng)新有望激發(fā)此中藥老字號(hào)上市企業(yè)的生命活力，公司有望邁向新的發(fā)展階段。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年實(shí)現(xiàn)收入 61.37、65.27 和 69.27 億元，分別同比增長(zhǎng) 7.9%、6.4%和 6.1%； EPS 分別為 0.81、0.95 和 1.08 元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年估值約 25 倍，繼續(xù)給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)?？刭M(fèi)力度進(jìn)一步增強(qiáng)；推廣費(fèi)用投入超預(yù)期；中美史克業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)；非經(jīng)常性損益波動(dòng)劇烈；行業(yè)監(jiān)管政策進(jìn)一步趨嚴(yán)；國(guó)企混改進(jìn)度低于預(yù)期；股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。

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