主題：中國醫(yī)藥：承諾兌現(xiàn) 資產(chǎn)注入即將落地


華泰證券

中國醫(yī)藥(600056)
收購關(guān)聯(lián)方股權(quán)，兌現(xiàn)避免同業(yè)競爭承諾
中國醫(yī)藥5月29日發(fā)布公告，公司擬分別以0.25億元和2.52億元收購關(guān)聯(lián)方長城制藥51%股權(quán)和上海新興26.61%股權(quán)（之前已收購上海新興24.39%股權(quán)），實現(xiàn)對長城制藥和上海新興的控股，從而兌現(xiàn)此前避免同業(yè)競爭承諾。該交易已通過董事會審議，且無需提交股東大會審議。我們認(rèn)為本次收購進一步增強公司工業(yè)業(yè)務(wù)實力，豐富產(chǎn)品種類，增厚利潤。我們上調(diào)目標(biāo)價至31.10-32.66元，維持“買入”評級。
上海新興：產(chǎn)能有望擴大，利潤穩(wěn)定增長
上海新興主營血液制品生產(chǎn)和銷售，擁有11個品種、30個規(guī)格的血制品。上海新興下設(shè)4個血漿站，目前年收購血漿100噸，目標(biāo)未來達到150噸。2017年上海新興盈利5771萬元，當(dāng)前收購價格對應(yīng)2017年P(guān)E為16x。我們預(yù)計隨著產(chǎn)能提高，2018年其有望實現(xiàn)凈利潤8000-9000萬元。當(dāng)收購?fù)瓿珊?，公司生物制品產(chǎn)品線進一步擴展，同時盈利能力增強。
長城制藥：納入公司CSO體系，銷售或可實現(xiàn)突破
長城制藥產(chǎn)品包含7種劑型、54個品種。長城制藥從2015年8月開始停產(chǎn)進行GMP改造，2016年9月完成，2016年底逐步恢復(fù)生產(chǎn)，在2017年實現(xiàn)扭虧。由于長城制藥原客戶多為軍隊，因此缺少銷售團隊。在注入完成之后，為改變這種情況，公司計劃將其產(chǎn)品納入西藏中健的全國CSO體系中，助其潛力品種實現(xiàn)放量銷售。
公司2018年業(yè)績有望繼續(xù)穩(wěn)健增長
我們對公司2018年業(yè)績增長保持樂觀：1）工業(yè)：西藏中健CSO體系建設(shè)穩(wěn)步推進，銷售模式轉(zhuǎn)換過程逐漸完成，我們預(yù)計公司工業(yè)業(yè)務(wù)有望從2Q18增長加速，2018全年工業(yè)凈利潤增速或近30%；2）商業(yè)：公司多點出擊，2018年至今公司不僅完成兩起并購，而且也在河南省設(shè)立多個分公司，加大空白市場布局，在內(nèi)生和外延驅(qū)動下，我們預(yù)計2018年公司商業(yè)板塊利潤增速有望達到25%；3）貿(mào)易：集中資源發(fā)展高毛利業(yè)務(wù)，我們預(yù)計2018年公司貿(mào)易板塊凈利潤增速超過15%。
增長快+估值低，維持“買入”評級
假設(shè)收購年內(nèi)完成（需追溯），我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018-20年歸母凈利潤分別為16.62/20.78/25.12億元（前值是16.27/20.47/24.84億元），對應(yīng)EPS為1.56/1.94/2.35元，同比增長25%/25%/21%。當(dāng)前股價對應(yīng)2018-20年P(guān)E估值是14x/11x/9x，估值較低。考慮到公司工商貿(mào)一體化協(xié)同優(yōu)勢，以及全國CSO網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)先布局，我們給予公司2018年20x-21x的PE估值（可比公司2018年平均PE估值為19x），上調(diào)目標(biāo)價至31.10-32.66元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：藥品招標(biāo)降價超預(yù)期；CSO網(wǎng)絡(luò)推進不及預(yù)期。

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