主題：中國(guó)國(guó)航：供需改善國(guó)內(nèi)客收提升 油價(jià)上漲拖累全年業(yè)績(jī)



　　事件描述
　　中國(guó)國(guó)航披露2017年財(cái)務(wù)報(bào)告，公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1213.63億元，同比增長(zhǎng)7.71%；歸屬凈利潤(rùn)72.40億元，同比增長(zhǎng)6.26%，對(duì)應(yīng)EPS為0.54元1。此外，公司擬向股東分配股息每10股人民幣1.15 元(含稅)。
　　事件評(píng)論
　　運(yùn)力投放審慎，客座率上行。中國(guó)國(guó)航2017年的機(jī)隊(duì)擴(kuò)張速度為5.14%，低于行業(yè)平均水平6.59個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)際線客座率78.30%，同比提升0.54個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)線客座率83.06%，同比提升0.22個(gè)百分點(diǎn)。2018年，中國(guó)國(guó)航預(yù)計(jì)引進(jìn)54架飛機(jī)，退出22架，凈增32架，增速4.89%。另一方面，國(guó)際線的旅客量同比增長(zhǎng)1.79%，旅客周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)8.55%，國(guó)際市場(chǎng)的旅客周轉(zhuǎn)量增速遠(yuǎn)大于旅客人次增速，遠(yuǎn)程國(guó)際航線的占比提升。
　　國(guó)內(nèi)客公里收益向上，盈利能力提升。2017年中國(guó)國(guó)航的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)客座率提升0.22個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，單位客公里收益為0.59元，一改過(guò)去幾年下降的趨勢(shì)，同比提升1.77%。在控總量調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)尤其是熱門城市的航空市場(chǎng)，供需關(guān)系有望進(jìn)一步改善，中國(guó)國(guó)航的優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)航線占比高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的單位客公里收益有望持續(xù)提升。
　　油價(jià)上漲吞噬利潤(rùn)，匯兌修正全年業(yè)績(jī)。2017年油價(jià)延續(xù)上漲趨勢(shì)，帶來(lái)了一定的成本壓力，公司的航油成本上漲29.24%。另一方面，2017年人民幣對(duì)美元升值，中國(guó)國(guó)航獲得29.38億元的匯兌收益。此外，公司降低美元負(fù)債占比，匯兌敏感性降低。2017年底，若人民幣兌美元升值1%，公司歸母凈利潤(rùn)將上升2.79億元，2016年為3.76億元。
　　投資建議：考慮到公司：1)客源質(zhì)量好，票價(jià)敏感性不高；2)優(yōu)質(zhì)航線占比高；3)2017年國(guó)內(nèi)線客公里收益提升，提價(jià)動(dòng)力充分；4)運(yùn)力投放審慎，成本控制突出，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS為0.68元、0.82元和0.98元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　披露的EPS采用加權(quán)平均口徑，報(bào)告估值模型中采用“2017年期末的總股本”(考慮增發(fā)攤薄、與國(guó)泰航空交叉持股抵銷股本等因素的影響)計(jì)算。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1。 人民幣匯率大幅貶值；
　　2。 油價(jià)大幅上漲；
　　3。 供需改善不及預(yù)期。

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