主題：浙江醫(yī)藥：Q2有望迎來(lái)VE量?jī)r(jià)齊升和制劑出口獲認(rèn)證雙向上



　　近日,公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告:公司2018年第一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.6-5.5億元,同比增長(zhǎng)1815.81%-2190.65%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4.55億-5.45億元,同比增長(zhǎng)2220.95%-2680.04%。
　　Q1維生素業(yè)績(jī)彈性初步兌現(xiàn),Q2有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升,原料藥價(jià)值尚未充分體現(xiàn)。公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)2018Q1歸母凈利潤(rùn)4.6-5.5億元,同比增長(zhǎng)1815.81%-2190.65%,主要源于2017年上半年主要產(chǎn)品VE價(jià)格大幅度下降導(dǎo)致2017年上半年業(yè)績(jī)基數(shù)較小,2017年10月31日巴斯夫檸檬醛工廠火災(zāi)后,VA、VE進(jìn)入高景氣周期,考慮到VA、VE出口訂單以季單為主,漲價(jià)彈性主要從2018年1月開(kāi)始體現(xiàn),2018年Q1是業(yè)績(jī)彈性?xún)冬F(xiàn)的起點(diǎn)。
　　從公司主觀因素來(lái)看,浙江醫(yī)藥(16.220, 0.02, 0.12%)VE產(chǎn)能約2萬(wàn)噸油,折算為4萬(wàn)噸VE粉(50%),2017年產(chǎn)量約36000噸粉(50%),2018年有望滿(mǎn)產(chǎn)運(yùn)行;VA公司舊產(chǎn)能為600噸油(260萬(wàn)IU),即折算為約3000噸粉(50萬(wàn)IU),2017年產(chǎn)量約2400噸VA粉(50萬(wàn)IU),2018年3月份新的1000噸VA油產(chǎn)能預(yù)計(jì)將逐漸推向滿(mǎn)產(chǎn),即3月份新老產(chǎn)能完成置換后公司將擁有VA產(chǎn)能折算為約5000噸VA粉(50萬(wàn)IU),3月之后才是公司VA產(chǎn)能可全面釋放的時(shí)機(jī)。
　　從行業(yè)特殊因素看,由于3月份是BASF此前公告的檸檬醛預(yù)期復(fù)產(chǎn)時(shí)間點(diǎn),經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)高位運(yùn)行的VA價(jià)格觀望情緒濃厚,均在等待巴斯夫庫(kù)存和檸檬醛復(fù)產(chǎn)準(zhǔn)確消息,因此3月VA實(shí)際訂單量預(yù)計(jì)將受到一定影響。隨著3月7日巴斯夫公告證實(shí)VA嚴(yán)重低庫(kù)存現(xiàn)狀、VA恢復(fù)供應(yīng)仍將在6月中旬以后,以及棄E保A策略等信息,我們預(yù)計(jì)VE有望出現(xiàn)確定性缺口,VA有望Q2出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存情況,下游經(jīng)銷(xiāo)商VA、VE采購(gòu)量預(yù)計(jì)將在Q2出現(xiàn)顯著回升。
　　VA方面,BASF于3月7日再次公告證實(shí)了VA處于嚴(yán)重低庫(kù)存狀態(tài),且VA恢復(fù)供應(yīng)將至少在6月中旬以后,2018年決定棄E保A,優(yōu)先保證VA的供應(yīng),VA市場(chǎng)Q2低庫(kù)存獲證實(shí),Q2價(jià)格有望至少維持現(xiàn)狀,全年價(jià)格中樞有望保持800-1000元/kg左右;VE方面,考慮到BASF決定棄E保A,Q2的VE預(yù)計(jì)將出現(xiàn)顯著缺口,近期北沙率先將VE提價(jià)至160元/kg(提價(jià)60%),能特科技、新和成(36.650, -0.01, -0.03%)預(yù)計(jì)近期也將提高報(bào)價(jià),Q2的VE市場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)可達(dá)160元/kg以上,有望量?jī)r(jià)齊升,全年價(jià)格中樞有望維持至少90元/kg以上;3)業(yè)績(jī)彈性:公司VE年化15億元+VA年化13億元,即使6倍PE,市值空間也可達(dá)168億,尤其是Q1、Q2將是業(yè)績(jī)彈性?xún)冬F(xiàn)關(guān)鍵期,原料藥價(jià)值尚未充分體現(xiàn)。
　　2018年是公司管理經(jīng)營(yíng)大拐點(diǎn),維生素價(jià)格、產(chǎn)能搬遷、新基地折舊、原料藥FDA警告、輔酶Q10專(zhuān)利訴訟全面好轉(zhuǎn)解決。過(guò)去幾年公司業(yè)績(jī)波動(dòng)主要源于核心品種維生素的價(jià)格波動(dòng)、昌海生物基地的固定資產(chǎn)折舊過(guò)多、新昌原料藥廠受到FDA警告暫停出口、維生素產(chǎn)能搬遷影響產(chǎn)能釋放、輔酶Q10產(chǎn)品陷入專(zhuān)利訴訟等,2017年昌海生物基地前期折舊基本消化完畢,新舊產(chǎn)能置換預(yù)計(jì)將在2018年3月基本完成,原料藥FDA警告2017年11月已解除,VA、VE高景氣周期有望持續(xù)到2018年Q3,輔酶Q10專(zhuān)利訴訟勝訴,公司過(guò)去幾年各項(xiàng)業(yè)績(jī)波動(dòng)因素全面好轉(zhuǎn)或消除,2018年將是公司管理經(jīng)營(yíng)的大拐點(diǎn)。
　　2018年是創(chuàng)新藥放量起點(diǎn),核心品種奈諾沙星10億+級(jí)別,醫(yī)保推進(jìn)工作加速進(jìn)展。奈諾沙星作為國(guó)內(nèi)首個(gè)新一代無(wú)氟喹諾酮藥物,僅考慮其對(duì)第四代含氟喹諾酮莫西沙星的替代效應(yīng)且不考慮其自身增速的情況下,保守估計(jì)奈諾沙星市場(chǎng)空間也在10億+級(jí)別,未來(lái)3到5年制劑板塊將有較大業(yè)績(jī)彈性,如果未來(lái)收入突破10個(gè)億,公司在整體創(chuàng)新藥市場(chǎng)的地位和估值上有很大的提升潛力;近兩年放量節(jié)奏主要在醫(yī)保推進(jìn)和注射劑的獲批,近期注射劑進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)目錄,預(yù)計(jì)2018年6月左右可獲批,且近期專(zhuān)利原研廠商臺(tái)灣太景生技的奈諾沙星已進(jìn)入臺(tái)灣醫(yī)保,有利于公司在大陸的相應(yīng)醫(yī)保推進(jìn)工作加速進(jìn)展。

　　2018年是公司制劑出口開(kāi)拓元年,FDA現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)證預(yù)計(jì)6月前出結(jié)果,6月將是制劑出口大邏輯兌現(xiàn)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。公司的注射劑制劑出口平臺(tái)獨(dú)家采用連續(xù)噴霧干燥技術(shù),以505b2的改劑型新藥方式申報(bào),未來(lái)有望不斷疊加新品種,是公司未來(lái)市值空間打開(kāi)的關(guān)鍵。當(dāng)前布局的注射用萬(wàn)古霉素已結(jié)束FDA現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)證,預(yù)計(jì)將在6月前出結(jié)果,下半年有望在美上市,注射用達(dá)托霉素2018年有望報(bào)生產(chǎn),按照一般代理銷(xiāo)售協(xié)議15%的銷(xiāo)售目標(biāo)估算,兩個(gè)品種海外銷(xiāo)售峰值有望達(dá)3億美元左右。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):公司作為國(guó)內(nèi)VE龍頭、VA領(lǐng)先者,有望顯著受益于此輪VE和VA景氣度提升,中長(zhǎng)期看好公司抗感染制劑國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)開(kāi)拓和創(chuàng)新藥布局,2018年有望成為制劑板塊轉(zhuǎn)型升級(jí)后成果顯現(xiàn)的元年?？紤]到2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告維生素漲價(jià)初步兌現(xiàn),Q2量?jī)r(jià)齊升有望進(jìn)一步延續(xù),我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS分別為0.27、1.56、1.64元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為61.40、10.70、10.19倍,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

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