主題：上港集團(tuán)(600018)深度研究


從自貿(mào) 試驗(yàn) 區(qū)到自貿(mào)港區(qū)
2013 年 9 月，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)成立，是為中國第一個自貿(mào)區(qū)。上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)涵蓋了定位貿(mào)易、金融與高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的多個片區(qū)。在積累了數(shù)年自貿(mào)區(qū)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)之后，尤其十九大提出探索建設(shè)自由貿(mào)易港之后，關(guān)于自由貿(mào)易港的預(yù)期開始逐步濃烈。參考國際其他自由貿(mào)易港的設(shè)置，自貿(mào)港區(qū)比自貿(mào)區(qū)更強(qiáng)調(diào)貿(mào)易作用，功能上交易特征更加明顯。本篇報(bào)告我們聚焦上港集團(tuán)，以自貿(mào)港基本面為切入點(diǎn)，自上而下看待上港在貿(mào)易、金融與土地升值上的長期空間。

貿(mào)易：從服務(wù)腹地到服務(wù)全球，向國際大港邁進(jìn)上海港已連續(xù)數(shù)年蟬聯(lián)國際集裝箱港吞吐量第一，但從結(jié)構(gòu)來看，中轉(zhuǎn)箱量占比始終低于其他國際大港如新加坡、釜山、香港等，也低于全球行業(yè)平均水平。從當(dāng)前來看，有大量來自于中國的貨源選擇經(jīng)過釜山等港口進(jìn)行周轉(zhuǎn)，同時也有大量亞歐線、太平洋航線的船只在上海港進(jìn)行中轉(zhuǎn)將會較為經(jīng)濟(jì)，均有可能成為未來的潛在箱量。上海洋山港在自然與硬件、產(chǎn)能上均能滿足，我們認(rèn)為未來自貿(mào)港區(qū)的制度設(shè)計(jì)將有利于上港在中轉(zhuǎn)貿(mào)易方面的建設(shè)。

以港口為基石 ， 發(fā)展大金融業(yè)務(wù)
參照倫敦新加坡等地航運(yùn)與金融中心共同發(fā)展的先例，我們認(rèn)為上海在未來自由貿(mào)易港建設(shè)中，金融建設(shè)也將會是重要一步。上港集團(tuán)當(dāng)前金融業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)擴(kuò)充到了銀行、能源投資、股權(quán)投資、航運(yùn)保險(xiǎn)等范疇，我們看好未來上港的多元發(fā)展。

土地資源豐富，黃浦江、洋山均有資產(chǎn)
上港集團(tuán)的土地資源非常豐富，黃浦江沿岸有多處港區(qū)，同時亦有 4 個已開發(fā)/未開發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目，成為公司未來 3-5 年現(xiàn)金流來源。另外，公司在洋山港區(qū)、同盛物流地區(qū)的土地資源也十分豐富。

投資建議
業(yè)績方面，公司受到主業(yè)、金融與地產(chǎn)項(xiàng)目帶動，已經(jīng)進(jìn)入百億利潤俱樂部，預(yù)計(jì)未來三年以上能夠持續(xù)鞏固規(guī)模。本篇報(bào)告主要從自貿(mào)港區(qū)建設(shè)的角度，試圖闡述從基本面上，公司在貿(mào)易、金融和土地上的遠(yuǎn)期成長空間。我們認(rèn)為：1 ）在自然和硬件條件優(yōu)越的前提下，自貿(mào)港區(qū)的制度設(shè)計(jì)有望利好上港國際港的地位；2 ）我們相信上港會在金融建設(shè)中繼續(xù)發(fā)揮其重要作用；3 ）上港在黃浦江沿岸與洋山區(qū)域土地資源豐富。公司當(dāng)前股價(jià)估值合理，在自貿(mào)港、一帶一路落地過程中將獲得主題與實(shí)質(zhì)雙重利好，疊加公司未來業(yè)績釋放潛力，維持買入評級，目標(biāo)價(jià) 9.72 元。

風(fēng)險(xiǎn) 提示 ：自貿(mào)區(qū)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；地產(chǎn)限購影響公司業(yè)績釋放。

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