主題：中國醫(yī)藥：外延并購有望加速 內(nèi)生成長動力強勁


2018-02-28 08:45 來源：華泰證券

公司 18 年外延并購有望加速
公司公告， 黑龍江子公司合計出資 9145 萬元， 收購齊齊哈爾市當?shù)蒯t(yī)藥分銷商中瑞醫(yī)藥有限公司（簡稱“中瑞醫(yī)藥”）部分股權(quán)并單方增資，最終控股中瑞醫(yī)藥 51%股權(quán)。 這開啟中國醫(yī)藥 18 年外延并購序幕。公司預(yù)計1h18 投資授權(quán)問題有所改善。配合公司儲備的大量并購項目，我們預(yù)計公司 18 年并購項目將加速落地。 在內(nèi)生和外延的雙輪驅(qū)動下， 我們持續(xù)看好公司未來前景， 維持“買入”評級，保持目標價 30.2-31.6 元。
開啟并購序幕，抓緊“兩票制”戰(zhàn)略機遇期
18 年初， 全國大部分省市開始全面執(zhí)行“兩票制”，以調(diào)撥業(yè)務(wù)為主的大部分中小分銷商面臨淘汰，行業(yè)整合加劇，分銷龍頭迎來難得的并購整合機遇期。公司以 9145 萬元控股齊市中瑞醫(yī)藥， 未審計中瑞醫(yī)藥 17 年凈利潤 1837 萬元，收購價格對應(yīng) 17 年 PE 約為 10x， 收購價格合理。這開啟公司 18 年并購序幕。因集團審批原因，公司 17 年的大量類似并購項目順延到 18 年確認。借“兩票制”之東風，我們預(yù)計公司 18 年并購項目將加速落地，公司分銷龍頭地位將進一步鞏固。
預(yù)計 1h18 投資授權(quán)問題有望改善
由于沒有投資授權(quán)，公司外延并購需要獲得集團審批， 進度緩慢，市場對此較為顧慮。但公司預(yù)計 1h18 投資授權(quán)問題或有所突破。一旦獲得授權(quán)，憑借豐富的項目儲備，公司有望開啟系列并購。公司預(yù)計并購項目多為河南、北京、新疆、湖北、黑龍江等重點地區(qū)的醫(yī)藥商業(yè)公司。
承諾注入資產(chǎn)增厚業(yè)績
根據(jù) 14 年 4 月重大資產(chǎn)重組承諾公告，控股股東通用技術(shù)集團為解決同業(yè)競爭問題，需將長城制藥、上海新興等資產(chǎn)在 18 年 4 月份前注入上市公司。如果注入完成，業(yè)績將進一步增厚。
內(nèi)生成長動力強勁
公司工商貿(mào)三大板塊齊發(fā)力， 驅(qū)動公司內(nèi)生增長： 1）商業(yè)： 17 年底西藏中健已基本完成全國布局， 利用西藏中健的優(yōu)惠稅收政策，我們預(yù)計公司18 年銷售環(huán)節(jié)總體有望內(nèi)化 1.0-1.5 億凈利潤； 2）工業(yè)：一致性評價工作有序推進，公司預(yù)計 18 年內(nèi)完成阿托伐他汀 BE 試驗； 3）貿(mào)易：繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，專注高毛利的醫(yī)藥項目。
內(nèi)生增長穩(wěn)健，外延并購加速，維持“買入”評級
在不考慮資產(chǎn)注入的前提下， 我們預(yù)測公司 2017-19 年 EPS 分別為1.15/1.44/1.76 元，同比增長 30%/25%/22%，當前股價對應(yīng)的公司 2017-19年 PE 估值為 19.7x/15.8x/12.9x， 2017-19 年 PEG 僅為 0.62，公司價值明顯低估。 鑒于公司內(nèi)生增長穩(wěn)健，外延并購加速，我們維持“買入”評級，保持目標價 30.2-31.6 元。
風險提示：藥品招標降價超預(yù)期；商業(yè)推廣網(wǎng)絡(luò)推進不達預(yù)期。

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